Норникель

Портфелю 5 лет 9 месяцев. За прошедший месяц простая доходность портфеля существенно возросла и составила 94%. Из заметных событий: я погасил паи Арсагеры «Акции 6.4», которые удерживал 5,7 лет. Далее я расскажу почему.

Погашение паев Арсагеры

( Читать дальше )

За последние несколько дней Норникель сделал ряд важных заявлений, касающихся ситуации на подтопленных рудниках, дивидендной политики и выделения Быстринского ГОКа. Под влиянием позитивных факторов (таких как спасение рудников, spin-off Быстринского ГОКа и высокие финальные дивиденды за 2020 г.) акции Норникеля могут «отскочить» после резкого падения. Однако спад производства в 2021 г., плановый рост CAPEX и переход на дивиденды из FCFF, на наш взгляд, перевешивают положительные драйверы.

Рудники. 29 марта Норникель объявил об остановке водопритока на Октябрьском и Таймырском рудниках. Полное восстановление добычи на «Октябрьском» ожидается в середине мая, на «Таймырском» — к концу июня. Компания подтвердила озвученное ранее снижение объемов производства металлов, влияние которого на финансовые результаты 2021 г. рассмотрено в нашем обзоре. В 2021 г. Норникель не планирует наращивать капитальные затраты в связи с авариями на рудниках и Норильской обогатительной фабрике (НОФ). В то же время компания заявила о реализации к 2025 г. проекта новой фабрики, которая должна заменить устаревшую НОФ. Несмотря на намерения Норникеля не наращивать CAPEX, мы считаем, что строительство новых объектов и модернизация старых потребует более масштабных инвестиций и фактические капитальные вложения в 2021-2025 гг. будут находиться ближе к верхней границе диапазонов, озвученных компанией в ходе дня инвестора.

Дивиденды. Совет директоров Норникеля предложил сторонам продолжить переговоры и рассмотреть переход на выплату дивидендов исходя из 50-75% FCFF. При этом финансовый директор компании Сергей Малышев заявил, что СД не рассматривал вопрос о снижении выплат в 2020-2021 гг. Мы полагаем, что с высокой вероятностью на финальные дивиденды за 2020 г. будет направлено 60% EBITDA (выплата составит около 1 600 руб. на акцию). На данный момент Интеррос и Русал находятся в поиске компромисса относительно дивидендов за 2021 г. Переход на выплаты из FCFF приведет к существенному снижению дивидендов. Выплата штрафа за разлив топлива на ТЭЦ-3 и резкое увеличение CAPEX в 2021 г. повлекут значительное падение свободного денежного потока, в результате чего совокупные дивиденды за 2021 г. могут снизиться до 450-650 руб. на акцию. Однако владельцы Норникеля согласились осуществить выделение Быстринского ГОКа, продажа доли в котором компенсирует Русалу дивидендные потери.

О ГОКе. ООО «ГРК „Быстринское“ (Быстринский ГОК или ГРКБ) — молодой проект Норникеля по добыче руды и производству меди, золота и железорудного концентрата. Предприятие объединяет Быстринское месторождение (добыча ведется открытым способом) и Быстринский обогатительный комбинат мощностью 10 млн т руды. В 2020 г. ГРКБ произвел 63 тыс. т меди, 241 тыс. унций золота и 2 млн т железорудного концентрата. Норникелю принадлежит 50,01% ГОКа, Интерросу — 36,7%, китайскому инвестфонду Hopu Investments — 13,3%. По итогам 2020 г. выручка ГРКБ составила 1 004 млн долл., EBITDA — 717 млн долл. с рентабельностью 71%, чистая прибыль — 497 млн долл., чистый долг — около 600 млн долл. Выручка формируется за счет реализации меди (36%), золота (33%), железорудного концентрата (20%) и прочей продукции и услуг (11%).

Выделение. 26 марта владельцы Норникеля договорились о выделении Быстринского ГОКа путем распределения 50,01%-й доли среди всех акционеров компании. Процесс spin-off может занять около двух лет, бумаги ГРКБ будут обращаться на Московской бирже. Норникель также выкупит акции, чьи владельцы проголосуют против выделения на собрании акционеров. В результате spin-off доля Интерроса в уставном капитале Быстринского ГОКа возрастет до 54%, Русал получит 14%, в свободном обращении окажется 19% акций. При этом Русал уже договорился с Интерросом о продаже своей 14%-й доли в ГРКБ за 570 млн долл.

Возможная оценка. На данный момент имеются две свежие оценки Быстринского ГОКа. В феврале 2021 г. собственный капитал предприятия был оценен в 3,2 млрд долл. в ходе заключения опционного соглашения между китайским инвестфондом и Норникелем. В марте 2021 г. Русал оценил ГРКБ в 4,1 млрд долл. Однако на фоне ралли цен на медь и железную руду, а также высокой стоимости золота мы считаем, что Быстринский ГОК может стоить гораздо больше. Российские золотодобытчики и зарубежные медные компании торгуются со средними мультипликаторами EV/Sales 2,3х и EV/EBITDA 11,3х. Если бы ГРКБ вышел на биржу сейчас, то его рыночная капитализация могла составить около 7 млрд долл. Однако если ориентироваться на ближайшие аналоги (Полюс, KAZ Minerals и Polymetal), то оценка в 6-7x EBITDA и капитализация на уровне 4 млрд долл. кажутся более справедливыми.

Влияние на Норникель. Выделение Быстринского ГОКа не принесет Норникелю „живых“ денег (в отличие от варианта IPO, который тоже рассматривался) и приведет к уменьшению консолидированных показателей. В 2020 г. доля ГРКБ в производстве меди составила 13%, в выручке — 6%, в EBITDA — 9%, в чистом долге — около 13%. С учетом того, что в результате выделения EBITDA и чистый долг Норникеля снизятся примерно одинаково, соотношение чистый долг/EBITDA останется практически неизменным и не повлияет на размер дивидендов. Также Норникелю придется потратить средства на выкуп акций у несогласных с выделением акционеров, однако объем затрат не должен быть существенным.

Сучков Василий
ИК „Велес Капитал“

26 марта Интеррос, Русал и Crispian договорились о выделении  ООО «ГРК „Быстринское“ (Быстринский ГОК или ГРКБ) путем распределения 50,01%-й доли между всеми акционерами Норникеля. Реализация spin-off займет около двух лет. В результате Русал получит 14% в публичной медной компании, акции которой будут обращаться на Московской бирже. При этом Русал рассчитывает продать свою долю Интерросу за 570 млн долл.

Выделение Быстринского ГОКа может рассматриваться как компенсация Русалу за переход на выплату дивидендов Норникеля из FCFF. Мы считаем, что с финансовой точки зрения Русалу выгоднее настаивать на максимально долгом сохранении текущей дивидендной формулы, предполагающей расчет дивидендной базы на основе EBITDA, так как свободный денежный поток Норникеля в 2021 г. будет низким, а продажа доли в ГРКБ не перекроет дивидендные потери.

По нашей оценке, в случае выплаты 75% FCFF вместо 60% EBITDA Русал по итогам 2021 г. недополучит около 1 млрд долл. Однако с точки зрения взаимоотношений с Интерросом комбинация вполне оправдана: Норникель примет сбалансированную с точки зрения денежных поток дивидендную политику, а Русал не столкнется с резким падением монетизации пакета в Норникеле. В итоге стороны избегут обострения акционерного конфликта. На конец 2020 г. чистый долг Русала составил 5,6 млрд долл., и продажа доли в Быстринском ГОКе позволит снизить долговую нагрузку на 10%. Мы позитивно оцениваем получение Русалом пакета акций ГРКБ и подтверждаем целевую цену на уровне 56 руб. с рекомендацией „Покупать“.

Сучков Василий
ИК „Велес Капитал“
          

Рубль, РТС, Норникель, Сбер и Газпром! Буду благодарен, если зарепостите и поделитесь этим видео, чтобы его увидело большей людей.



( Читать дальше )

Еженедельный обзор от 30.03.2021

• Изменение индикаторов за прошедшую неделю
• Международные фондовые рынки
• Валютные и товарные рынки
• Глобальные рынки облигаций
• Российский фондовый рынок
• Календарь инвестора

Обзор полностью на generalinvest.ru

Менеджмент «Норникеля» предложил Совету директоров изменить дивидендную политику, а также представил долгосрочную инвестиционную программу. Участники рынка опасались принятия решения по снижению дивидендных выплат по итогам 2020 года, однако вопрос о минимизации дивидендов не обсуждался. В моменте считаем эту новость позитивной для бумаг НорНикеля. Однако если будет утверждена новая формула дивидендов, по нашей оценке, выплаты могут снизиться с 2223 руб./акцию (совокупный дивиденд по итогам 2020 г.) до 358-538 руб./акцию в 2021 г.

29 марта Совет директоров НорНикеля обсудил новую дивидендную политику, а также инвестиционную стратегию компании на ближайшие 10 лет.

Менеджмент ГМК предложил Совету директоров изменить дивидендную формулу и направлять на дивиденды 50-75% свободного денежного потока. В соответствии с текущим акционерным соглашением, действие которого заканчивается в 2023 г., НорНикель направляет на годовые дивиденды 60% EBITDA при коэффициенте долг/EBITDA ниже 1,8х. В случае если долговая нагрузка превышает 2,2х, то на выплаты должно идти 30% прибыли до вычета налога, расходов по процентам и амортизации, но не менее 1 млрд долл. Согласно этой формуле, НорНикель может направить на итоговые дивиденды за 2020 г. 3,5 млрд долл. (без учета промежуточных выплат прошлого года в размере 1,2 млрд долл.) или около 1600 руб. на акцию.

Если сделать допущение, что с 2021 г. НорНикель перейдет к дивидендным выплатам по новой схеме (50-75% свободного денежного потока), то в таком случае акционеры смогут рассчитывать на выплаты 358-538 на акцию. Это будет обусловлено ожидаемым снижением свободного денежного потока компании.

По нашей оценке, в 2021 г. FCF компании сократится с 6,6 млрд долл. до 1,5 млрд долл. вследствие фактической компенсации ущерба из-за разлива топлива в Норильском промышленном районе, аварии на Октябрьском и Таймырском рудниках, а также из-за роста инвестиционных расходов с 1,8 млрд долл. до 3-3,4 млрд долл.

Тем не менее, отметим, что второй крупнейший акционер НорНикеля РУСАЛ, владеющий блокирующим пакетом акций (27,8%), ранее выступал против пересмотра акционерного соглашения, т.к. дивидендные выплаты помогают компании обслуживать долг и являются существенной частью нормализованной чистой прибыли. Соответственно, без его одобрения изменение дивидендной политики невозможно.

По нашему мнению, отсутствие информации о снижении дивидендных выплат компании за 2020 г. — позитивный момент. Вместе с тем, мы отмечаем риски существенного снижения дивидендов в 2021 г. в случае утверждения новой формулы расчета. При этом мы ожидаем восстановления свободного денежного потока в 2022 г. и полагаем, что в долгосрочной перспективе компания сохранит инвестиционную привлекательность. Мы подтверждаем нашу рекомендацию «покупать» с целевой ценой 27214 за акцию.

Рябушкин Евгений
«Промсвязьбанк»

Руководство Норникеля предлагает выплатить дивиденды в размере 50-75% FCF    

Руководство Норникеля представило на рассмотрение совету директоров инвестиционную программу до 2030 с общим бюджетом капзатрат в размере около $27 млрд. Долгосрочная программа разделена на два этапа: капзатраты планируются на уровне примерно $17 млрд на первом этапе (2021-2025) и около $9 млрд на втором этапе (2026-2030). Основные проекты в рамках программы были представлены на Дне инвестора. Также руководство предложило совету директоров рассмотреть финансовую модель, предполагающую направление 50-75% свободного денежного потока (рассчитываемого как сумма EBITDA за вычетом капзатрат, налогов и расходов на выплату процентов) на выплату дивидендов акционерам.

Рекомендация руководства компании вряд ли окажет влияние на дивиденды за 2020 и 2021, величина которых регламентируется акционерным соглашением. В долгосрочной перспективе выплата дивидендов в размере менее 100% FCF неизбежно уменьшит долговую нагрузку на компанию, поэтому, на наш взгляд, более целесообразной является гибкая дивидендная политика с выплатами до 100% FCF, исходя из коэффициента чистого левериджа, аналогично дивидендной политике крупнейших российских производителей стали.

Атон

Норникель остановил приток воды в рудники     

Норникель остановил приток воды в рудник Октябрьский и возобновил производство на рудниках Октябрьский и Таймырский в соответствии с планом восстановительных работ. Компания завершила реализацию второго этапа плана — установлены дополнительные гидроизоляционные перемычки, соседние выработки заполнены закладочной смесью, выполнен спуск воды. Приток воды в рудники остановлен закрытием запорной арматуры после набора прочности закладочной смеси. Компания подтвердила сделанный ранее скорректированный производственный прогноз на этот год.

Нормализация ситуации несет инвесторам долгожданное облегчение, снижая их опасения по поводу будущего двух основных рудников Норникеля. В социальных сетях ходило множество неподтвержденных негативных слухов о проблемах в восстановительных работах на рудниках. Мы полагаем, что данная новость может стать поворотной точкой для динамики акций Норникеля и подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по компании, которая торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2021 5.2x против собственного среднего 5-ти летнего уровня 6.8x.

Атон

В совете директоров «Норникеля» (+3,87%) обсудили дивидендную политику.

Программа капитальных вложений компании до 2030 года предусматривает инвестиции в объеме 2 трлн руб. На этом фоне дивидендный поток может сократиться минимум на 30-40%. Долгосрочно компания готова перечислять в виде дивидендов 50-70% свободного денежного потока. Это обеспечит увеличение выплат после 2025 года. Кроме того, «Интеррос» может выкупить долю у «Русала» (+5,34%), что компенсирует объем выпадающих дивидендов.

Для миноритариев новость неприятна, но ожидаема, поэтому считаем, что основной негатив, связанный с сокращением дивиденда, отыгран.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»

Компания «Норильский никель» в лице старшего вице-президента Сергея Дубовицкого в рамках интервью агентству «Интерфакс» представила свой долгосрочный план развития на период до 2030 г. Сегодня, 29 марта, компания планирует провести заседание Совета директоров, повестка которого взбудоражила рынок на прошлой неделе на фоне роста напряженности между мажоритарными акционерами по поводу дальнейших планов по капиталовложениям и дивидендной политике.

Как мы говорили ранее, инвестиционная привлекательность «Норильского никеля» подкрепляется планами органического роста, который должен укрепить роль компании в переходе к «зеленой» экономике за счет присутствия в секторе по производству аккумуляторных батарей и автомобилестроении. Благоприятная конъюнктура цен на металлы оказывает поддержку планам по капиталовложениям и конкурентной дивидендной доходности на уровне минимум 7% на годовой основе.

Красноженов Борис
Толстых Юлия
«Альфа-Банк»

Ключевые итоги интервью мы приводим ниже:

— Компания подтвердила свой план по капиталовложениям до 2030 г. на уровне 2 трлн руб.(примерно $26,3 млрд при текущем курсе рубля к доллару). Стратегические цели не изменились, несмотря на продолжающееся восстановление двух затопленных рудников. Компания подтвердила свою цель по добыче на уровне 30-32 млн т. в 2030 г., тогда как в этом году добыча, как ожидается, снизится на 15-20%.


( Читать дальше )