Транснефть отчиталась по МСФО — на первый взгляд все плохо, чистая прибыль упала на 21% год к году



На самом деле не все так плохо — главное уметь считать дивидендную базу (не все умеют еще)



Таблица для расчета



Поквартально выглядит отлично. 


Почему так? Объем добычи нефти вырос в 4 квартале год к году. А вот 1-й квартал 2026 года с учетом атак дронов по инфраструктуре… выглядит похуже.
Писал обо всем этом в портовых срезах



Этот график тоже в тему, но в марте-апреле роста добычи нефти с текущими атаками ждать не приходится. Квоту ОПЕК+ не выполняем, хотя саудиты и арабы теперь тоже, но по другим причинам (схожи с нашими)


( Читать дальше )

Доброго дня, дорогие читатели. Сегодня я все утро совершал сделки. Вероятно, это даже самый большой перетряс портфеля за последние годы. Ротация портфеля затронула почти все позиции в нем. Я не люблю это делать, но мне пришлось это делать.  В этой заметке я расскажу подробно о том, какие сделки я сегодня делал, что стало мотивом к их совершению, а также опишу новую структуру инвестиционного портфеля.

( Читать дальше )

Продолжаю делать серию ежемесячных постов с отслеживанием покупок/продаж профессиональными управляющими. Особенно теми, кто управляет МИЛЛИАРДАМИ рублей в акциях.

Зачем? Посмотреть, как думают профи — какие акции держат/покупают/продают. И акции ли вообще!)

Сегодня опять УК Первая -   месяц назад делал последний раз про них пост smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1270520.php

Управляющие активно переложились в бонды перед… Ростом фондового рынка!)

Нам конечно интересно — как меняется их view на российские акции и «что продает крупный капитал», а «что покупает».

Данные под конец февраля, то есть с таким портфелем пайщики вошли в конфликт на Ближнем Востоке. Это крупнейший ПИФ на акции-облигации в РФ — Фонд смешанный с выплатой дохода, под управлением 60 млрд рублей!



Но самое главное — не с каким портфелем «вошли», а «что делали в феврале»

Продавали нефтянку и х5



Покупали — внимание ВТБ и РУСАЛ 




В целом сделки выглядят странно — ВТБ не покупали по 70, а по 80+ затарили на крупные суммы (такое же и в других ФОНДАХ СБЕРА, об этом чуть позже)



Доля рекордная за все время — покупают вместе с Юрченко!)

( Читать дальше )

Газпром — темная лошадка российского рынка, только ленивый не пнул эту компанию/акцию за последние 3 года




Я же считаю, что любая акция — это финансовый инструмент и многое зависит от 1) текущей стоимости на бирже 2) ситуации для финансового инструмента, которая быстро меняется

Стоимость известна — актив стоит 3 триллиона рублей капитализации + имеет 6 трлн рублей чистого долга

Выглядит недешево! Хотя и зарабатывал 1 трлн рублей в год 

Но что происходит в текущей момент? Максимально тезисно.

👉 Катар производил 20% мирового производства СПГ и планировал увеличить производство в ближайшие 3 года еще на 20%





👉 Перекрытие Ормузского пролива автоматически «выключило» катарский СПГ через мировую Торговлю. Сами власти Катара говорят, что им нужны недели, что вернуть мощности на максимум, т.е. сам ФАКТ нарушения торговых цепочек уже произошел

👉 Газпром все еще поставляет газ в Европу, объемы будут равны 2025 году (с Турцией в районе 33-35 млрд м3). 

( Читать дальше )

НОВАТЭК — первым из нефтегазового сектора отчитывается по МСФО, за это им отдельный респект от Мозговика



Я делал прогноз вчера в нашем чате Мозговика



Сравниваем с фактом!



Главная неопределенность в НОВАТЭКЕ — в дивидендах конечно. Они могут быть в диапазоне 200-250 млрд руб (67,4-83,7 руб за 2025 год, но надо отнять 35,5 руб уже выплаченных).

Я специально покрасил желтым потому что финальный дивиденд еще НЕИЗВЕСТЕН. Но по моему базовому сценарию он будет меньше, чем год назад (из-за падения нормализованной EBITDA, опер прибыли)

Почему так считаю? Ну вот смотрите, нормализованная прибыль без курсовых год назад — 553 млрд руб, а выплатили дивидендов за 2024 год — 249 млрд руб (а не 276,5 млрд руб)

То есть НОВАТЭК точную базу для расчета дивидендов не дает, только ориентировочную вилку.

Результат узнаем ближе к лету, ставлю на 34,3 руб на 1 акцию (3% ДД), не так уж много



Из хорошего — на фоне остального нефтегаза НОВАТЭК выглядит неплохо. В фокусе цены на нефть (важно для долгосрочных контрактов Ямал СПГ, сейчас это в районе 80% отгрузок) и цены на газ в Европе, пока еще можно туда поставлять (с 2027 года видимо будет нельзя)





Девальвация тут тоже в помощь

Еще из нюансов (странно, что никто об этом не пишет) — с 2026 года у основного проекта НОВАТЭКА Ямал СПГ закончился «повышенный налог на прибыль» в 34%. Стало 25%, как у всех

Не спешите радоваться, зато в середине года будет повышен налог на прибыль от регионального бюджета (но станет все равно легче)

( Читать дальше )

Начинаем покрытие компании РУСАГРО этим постом, надеюсь удастся под микроскопом разглядеть инвестиционную привлекательность или хотя бы сделать пост полезным/интересным.

Пост будет длинным, разбираем все по косточкам

ВАЖНЫЙ ДИСКЛЕЙМЕР: РУСАГРО в моменте — рисковый стресс актив, основные собственники находятся под следствием и уже почти год сидят в СИЗО (Вадим Мошкович и Максим Басов). Что будет с ними — вопрос хороший, как и что “может” сделать государство с их пакетами акций. ЭТО ОБЯЗАТЕЛЬНО ДОЛЖНО ДАВАТЬ НЕМАЛЕНЬКИЙ ДИСКОНТ, который возможно в моменте и существует.

Я общался с высококвалифицированным юристом по этому поводу, по его мнению у пакета Мошковича/Басова есть 3 развилки:

1. Требования к Мошковичу и Басову достигают ~86 млрд руб в моменте, важно, что требования не к Русагро. Пакет Мошковича сейчас стоит ~50 млрд руб, в теории он может продать кому-то свой пакет акций (текущая стоимость близка) и заплатить потерпевшей стороне деньги (это правда не отменит уголовного преследования, но может “сгладить” срок, возможно даже на условный). Миноры РУСАГРО тут теряют эффективного собственника, который неплохо управлял компанией и делился с минорами, но сам РУСАГРО пострадать не должен
2. Мошкович объявляет себя банкротом и его доля переходит к конкурсному управляющему, тот рассчитывается с потерпевшими и так далее. Это если капитала Мошковича не хватит удовлетворить требования суда
3. Государство национализирует компанию из-за легализации доходов, полученных мошенническим путем (+сын в США). Дальше будет кейс — ЮГК/Домодедово (приватизация в дальнейшем), возможно даже лучший вариант из худших.

Есть и хорошие варианты (освобождение, более справедливая оценка дела т.к. Арбитражный суд сделку РУСАГРО с Солпро и РСХБ полностью поддержал), но смысл хорошие варианты рассматривать с точки зрения риска.

Основной риск в РУСАГРО — если им завладеет условно “плохой” мажоритарий в виде Дерипаски. Тогда вы перестанете получать дивиденды, и оценка бизнеса будет как в РУСАЛЕ/ЭН+/Сургутнефтегаз обычка, супердешевой. Но она и сейчас уже супердешевая, но об этом далее. 

МИНОРЫ в обоих случаях пострадать не должны — их доля не участвует в процессе, сама компания РУСАГРО заплатила за Солпро живые деньги (выкупила долг РСХБ перед Солпро). Но в нашем государстве возможно всё, в условиях войны.

Начнем от “большого” к малому” — сразу скидываю примерную модель на 25-26 год (дальше пока сложно анализировать, только начал копаться в с/х сегменте)

( Читать дальше )

В ближайшие две недели пройдут букбилдинги (книги заявок) по трем локальным валютным облигациям. Инвесторам будут предложены: юаневый выпуск РЖД-001P-51R и два бонда в долларах − ГазпромКапитал-БО-003Р-18 (ориентир еще не назван) и ГТЛК-002Р-12-боб. Какие оптимальные ставки были бы по ним интересны – в данной статье.

Источник: Rusbonds.ru

*Выплаты купонов в RUB

( Читать дальше )

Золото добывают из-под земли в Африке или еще где-нибудь. Затем мы переплавляем его, роем другую яму, снова закапываем и платим людям, чтобы они охраняли его. Это бесполезно. Любой, кто наблюдает за этим с Марса, почесал бы в затылке.

— Уоррен Баффет

В нашем чате годовых подписчиков стали часто спрашивать наше мнение по Полюсу, поэтому я начал вникать в эту историю. На прошлой неделе я начал погружение, а на этой неделе у меня будет много дел, поэтому я не успею довести работу до приличного завершенного состояния в разумные сроки, поэтому мне придется разбить ее на части.

Эта (Первая) и основная часть будет посвящена неопределенности оценки золотых компаний.

( Читать дальше )

Здравствуйте! Еженедельная заметка с обзором ключевых корпоративных и экономических событий.

БСП: результаты по РСБУ в декабре и за весь 2025 год

Банк Санкт-Петербург представил предварительные итоги деятельности за 2025 год по РСБУ. Чистая прибыль составила 39.7 млрд рублей, снизившись на 21.9% относительно 2024 года. Отмечу, что в начале 2025 года Банк планировал заработать сопоставимую с 2024 годом прибыль (около 50 млрд рублей). Но ухудшение финансового состояния нескольких корпоративных заемщиков привели к бОльшим, чем планировалось расходам, связанным с обесценением активов.


Рентабельность капитала сократилась до 19.1%, против 27.4% в 2024 году.

( Читать дальше )

Добрый вечер! С момента предыдущего поста, касающегося моего портфеля, прошел квартал.  Пришло время актуализировать его состав. Также поделюсь своим видением на ряд вещей, которые, на мой взгляд, будут влиять на предпочтения участников рынка и, как следствие, на котировки ряда бумаг и рынка в целом. Спойлер: я по-прежнему не настроен оптимистично относительно российского рынка акций.

Одна из главных причин пессимизма – крепкий рубль и дешевая российская нефть, где мы наблюдаем за стабилизацией очень больших дисконтов.




Негативная конъюнктура на нефтяном рынке создает риски не только для акций компаний нефтяного сектора, но и для всех остальных секторов, т.к. недобор нефтегазовых доходов приводит к росту бюджетного дефицита. И здесь может быть воздействие по двум каналам. Первое – эмиссионные механизмы «закрытия» дефицита являются проинфляционными факторами и удлиняют путь для нормализации денежно-кредитной политики со снижением реальной процентной ставки. Исторический анализ российского и десятков других мировых рынков акций показывает нам, что низкая или тем более отрицательная реальная (кс – инфляция) процентная ставка является важной переменной для запуска бычьих рынков. И это логично с точки зрения психологии движения капиталов. 



Второй момент – налоги. Не менее важным, чем уровень реальной ставки фактором для стимулирования движения капиталов в акции является прибыльность компаний, величина рентабельности инвестированного в бизнес капитала и способность выплачивать дивиденды, осуществлять обратный выкуп акций. Чем выше налоговая нагрузка на компании, тем меньше у них остается денежного потока на развитие и возврат акционерам. Мы видим, что на 2026 год проект бюджета предполагает дефицит на уровне 3 триллионов рублей. Проблема в том, что нефтегазовые доходы рассчитаны исходя из предпосылок о среднем валютном курсе на уровне 92 рублей за доллар и стоимости нефти на уровне 59$ за баррель. Текущая реальность значительно отличается в меньшую сторону сразу по двум вводным. В действительности бюджет может недобрать, как минимум, 3.5 трлн рублей, если конъюнктура в рублевой стоимости нефти не будет улучшаться, это означает рост дефицита до 6-7 трлн рублей. Но дефицит может быть больше на фоне замедления экономической активности (снижение ненефтегазовых доходов).

( Читать дальше )