Мы щепетильно относимся к офертам и даже сделали проект 🗓Календарь оферт, чтобы никто не пропускал важные. Покупка офертных бумаг дает дополнительные 1-2% доходности, но порой, если пропустить важную – можно одним днем потерять -40%. Также мы ведем 🤬Black-list эмитентов, которые регулярно ставят нерыночные купоны (например 0,1% при ключевой ставке 17%, или 10%)

ISIN: RU000A10B8M0 

Ставка после оферты: 16,5%, купон ежемесячно

Следующая оферта через 1 год и 3 месяца

Итого: купон 16,5% равен доходности 17,8% при ежемесячной капитализации. Чтобы определить «норм» оферта, или нет – мы сравниваем с другими облигациями в том же кредитном рейтинге. СЭТЛ имеет рейтинг А-, но в строительной отрасли всё не так однозначно. Из карты мы убрали Самолёт и Эталон, которые тоже имеют рейтинг А-, но рынок видит разное качество. В целом, СЭТЛ правильно сравнивать с А101 и ЛСР. Брусника имеет существенно ниже капитал и более высокую долговую нагрузку

🔹30 июля анонс нового выпуска облигаций фикс с доходностью до 20,5% годовых и флоатер с ориентиром не выше КС+4,75%. Сумма не анонсирована. Обычно, это означает, что эмитент оценит рынок и возьмёт максимум из комфортной ставки. Сбор заявок до 11 августа (запомним дату, это важно)

🔹3 августа – публикация РСБУ отчетности за полугодие. Там уже есть убыток за II квартал (полугодие в легком плюсе), сильное снижение совокупной чистой прибыли, выданные авансы поставщику на очень значимую сумму. Т.е. всё, о чем писали инвест.каналы после ❗️повторюсь – после падения цен на облигации. В моменте реакция рынка была нулевая

🔹10 августа у закрытого 14 выпуска облигаций, который организовали в 2024 году для партнеров (вероятно, страховых компаний) появился биржевой стакан. Т.е. выпуск, который никогда не должен был оказаться в свободной продаже стал биржевым. Старт торгов начался с 95% от номинала. Для выпуска с офертой через 3 месяца это нонсенс. Доходности других выпусков в течение дня «поймали вайб» на рост доходностей. Отдельные выпуски стали торговаться с доходностью выше 30% (ранее норма для Балтлиза 20-22%)

В Т-Инвестициях увидел новость про возможный переход Евротранса под внешнее управление. На этом фоне можно было бы писать о росте котировок акций и дефолтных облигаций на десятки процентов, но торги выходного дня – это «планки» всего от пары процентов роста. Так что, основная реакция будет в понедельник. Разберёмся что к чему?

👉 Читайте нас, где удобно: Telegram (или в поиске @mkot_finance), Пульс, Max, Dzen

Минэнерго предложило ввести внешнее управление активами оператора АЗС «Трасса». Альтернативный вариант — передать активы одной из вертикально интегрированных нефтяных компаний. В качестве аргумента — обеспечение безопасности мощностей по хранению нефтепродуктов. Решение пока не принято. Такой механизм ранее не применялся.

На этом фоне из «стакана» забрали последние лоты, выставленные на продажу и за счет механизма «планка» (цена упирается в заранее установленную биржей границу ценового коридора в течение торговой сессии) выстроилась очередь из покупателей, которая на 15:30 достигает 2,3 млн. лотов в акциях и до 16 тыс. лотов в облигациях.

Индексация заработной платы, квартальные и годовые премии, рост бизнеса и конкуренция за сотрудников – последние 5 лет такое не везде. Есть отрасли и специальности, где номинальная зарплата осталась там же, где и в 2020 году. В целом, рост цен ощущается везде: от повседневных трат в продуктовом магазине и ежемесячных квитанциях ЖКХ, до чего-то очень редкого и теперь еще более недоступного в виде отпуска, или покупки квартиры. Обсудим?

🐟Красная икра

Про черную не говорю – её даже не пробовал. Но позволить себе бутербродик из красной икры раз в пару месяцев было можно. На новогоднем столе – всегда желанный гость. Кстати, икру с прошлого нового года и не ел. Зато как пришел в магазин выбрать баночку – очень удивился. Теперь 100 грамм красной икры начинается от ₽3000. Это не самый дорогой участник подборки, но самый неожиданный рост цен за последний год

🌴Путешествия

Когда учился в институте (2012 год), можно было съездить в Турцию на море за $300 долларов (~₽14 000) на двоих «всё включено» в отель 3-4* вторая береговая линия.

Коротко: это переобеспеченный секьюритизированный портфель потребительских кредитов Т-Банка. Кредитов в обеспечение в полтора раза больше, а доходность выше аналогов

✍️Детали размещения

• Кредитный рейтинг ААА(ru.sf)

• Купон 16-16,5% (доходность до 17,8%)

• Срок ~ 1,9 лет, ожидаемая дюрация ~ 1,3 года

• Объем размещения ₽30 млрд

📄Структура выпуска

Секьюритизация – это портфель однородных банковских ссуд, который упаковывают в одно размещение. Кредитный поток 7.0 переобеспечен:

• выпуск на 30 млрд обеспечивается кредитами на 50 млрд

• «запас», который есть в портфеле выдержит дефолтность до 50% при том, что средний уровень дефолта по потребам ниже 10% (точнее 6%)

• резерв ~10% за счет кредитной линии Т-Банка

Выпуск А1 – самый защищенный: класс «Б» первым принимает убытки, А2 формирует запас. А1 (размещаемый выпуск) получает деньги первым

На совещании главы Сбербанк и Президента, Герман Оскарович озвучил, что Сбер может обновить рекорд по годовой прибыли при благоприятной конъюнктуре и направить 50% от неё на дивиденды по итогам 2026 года

Что это значит?

Учитывая, что по итогам полугодия, LTM прибыль, т.е. сумма 12 месяцев составила ₽1,87 трлн. Ближайшая круглая цифра – ₽2 трлн. 50% дивидендов – это ₽1 триллион (1 000 000 000 000) дивидендов. Половина Сбера принадлежит государству в лице МинФина. Т.е. бюджет получит чуть больше ₽500 млрд

Сказать, какая доля из оставшихся ₽500 млрд пойдёт в рынок сложно, т.к. нет понимания точной доли владения иностранных инвесторов не из дружественных стран. А для розничного инвестора самое простое действие – реинвест. Тем более Сбер одна из тех бумаг, где реинвестирование дивидендов действительно приводит к росту счета

👋Газпром и ВТБ

❤️мы будем рады Вашей подписке, Ваша поддержка — лучшая мотивация

--

Спасибо, что читаете нас❤

👉 Читайте нас, где удобно: Telegram (или в поиске @mkot_finance), Пульс, Max, Dzen

⚡️Риски

— очень плохой рынок лизинга: качество клиентов стремительно ухудшается

— рост стока: техника не востребована, продажа изъятого имущества не компенсирует убытки

— сложности с рефинансом: серия крупных дефолтов сильно влияет на весь рынок ВДО. Привет Монополия, Евротранс, Оил Ресурс 👋 Они забрали с рынка более 50 млрд

🔢Так есть ли возможность найти ₽15 млрд? Давайте считать

+19,1 млрд процентный доход за полугодие

+1,5 млрд прочие операционные доходы

-7,9 млрд процентный расход по кредитам

— 6,3 млрд процентный расход по облигациям

— 3 млрд расходы на персонал, административные и прочие расходы

Остаётся 3,4 млрд… не хватает. Какие ещё есть опции?

🔹реструктуризация кредитного портфеля позволит снизить отток кредитных денег

🔹рефинансирование через прямое кредитование. Балтлиз работает с 16❗️банками

🔹кредитование через залог стока с очень большим дисконтом: млрд 3-4 тут есть

🔹стоп на новый бизнес (реализовано) сократит отток ликвидности. По моим оценкам это самый эффективный инструмент, который позволит сохранить 5 млрд в месяц минимум❗️

🔻доходности флоатеров дошли до 75-90% (выпуск 10 с амортизацией)

🔻доходность фиксов до 60 (выпуск 08)

🔻самый последний (26 выпуск) торгуется с дисконтом уже 27% ❗️

Рынком движу эмоции. Серия дефолтов в Евротранс хоть и была растянута во времени – всё равно забрала у держателей ~30 млрд. Оил Ресурс вытянул еще 10,5 млрд. По бумагам с кредитным рейтингом ниже ВВВ дефолты стали обыденностью. Рынок не просто так переживает, а закладывает ухудшение статистики: дефолтов может быть больше, как и премия за риск. Зачем участвовать в первичных размещениях, когда на вторичном рынке когда-то первоклассные бумаги дают почти 100% годовых?

Чтобы вспомнить не только плохие примеры – напомню ситуацию Уральской стали: судя по отчетности компания просто выгасила из оборотного капитала деньги на погашение. Ей не помешало даже снижение кредитного рейтинга на 7 ступеней. Но это были очень нервные дни. В декабре некоторые выпуски уходили на 50% от номинала. И полное восстановление котировок заняло месяцы

В Коммерсантъ вышла статья, которая объясняет причины падения котировок Самолет в последние дни. Сбербанк обсуждает с ГК «Самолет» реструктуризацию кредитов. Один из вариантов — передача банку управления дочерними структурами, реализующими проекты с его проектным финансированием. Такой пример был с Дом РФ, который достраивал ЖК Лампо. Не исключается реструктуризация кредитов, дообеспечение активами, не входящими в периметр группы Самолет

На конец 2025 года Сбер был крупнейшим кредитором группы: ₽274,2 млрд, или 30,6% задолженности. ВТБ ₽85,9 млрд

В начале 2026 года «Самолет» обращался к правительству за льготным кредитом на ₽50 млрд. Подкомиссия Минфина не выявила критических проблем и рекомендовала компании продолжить работу с банками.

🐾Мнение

Чтобы произвести реструктуризацию облигаций необходимо согласие 75% держателей. Мы знаем всего несколько примеров успешных реструктуризаций – Мечел, а/к Сибирь (теперь S7), и десятки примеров, где до голосования держателей облигаций (ОСВО) даже не доходило. Облигации ничем не обеспечены, а механизм взыскания не идеален: дефолт не всегда приводит к остановке бизнеса. Во всяком случае, не сразу.

🔹рейтинг выше А-

🔹срок от 0,4 до 2,6 лет

🔹без call-оферт

❗️в стройке высокий риск – диверсифицируйте портфель, а если у вас низкая толерантность к риску – выбирайте ЛСР, Сэтл, А101

Самолет1Р6 RU000A100QA0
Рейтинг: A-
Срок: 0,9 года ⚠️оферта put
Доходность: 40,2%

СамолетР21 RU000A10DCM3
Рейтинг: A-
Срок: 2,3 года
Доходность: 32,8%

Брус 2Р06 RU000A10EC63
Рейтинг: A-
Срок: 1,4 года ⚠️оферта put
Доходность: 24,3%

ЭталонФин4 RU000A10DA74
Рейтинг: A-
Срок: 1,2 года
Доходность: 24,2%

Брус 2Р04 RU000A10C8F3
Рейтинг: A-
Срок: 1,9 года
Доходность: 24,0%

ЭталонФин1 RU000A105VU7
Рейтинг: A-
Срок: 1,7 года ⚠️оферта put
Доходность: 23,8%

ЛСР БО2Р01 RU000A10EYH5
Рейтинг: A
Срок: 2,6 года
Доходность: 19,0%

ЛСР БО1Р10 RU000A10B0B0
Рейтинг: A
Срок: 1,4 года ⚠️оферта put
Доходность: 18,8%

ЛСР БО1Р11 RU000A10CKY3
Рейтинг: A
Срок: 1,9 года
Доходность: 18,3%

СэтлГрБ2Р6 RU000A10C2L4
Рейтинг: A-
Срок: 0,4 года ⚠️оферта put