4 уровня понимания опционов

В опционы редко приходят с чистого листа.

Я почти не встречал людей, которые открыли рынок и сразу решили: хочу изучить научно обоснованный метод работы с риском через опционы.

Обычно путь другой.

Человек сначала пробует акции, облигации, фьючерсы. Где-то мало доходности. Где-то выбивает стопы. Где-то вроде бы направление угадал, но рынок снова сделал свое любимое движение: сначала вынес позицию, потом пошел туда, куда вы и ждали.

И вот в какой-то момент человек видит опцион.

Купил колл или пут, занял направление, а больше премии не потеряешь. Стоп не нужен. Плечо есть. Риск вроде ограничен.
На первый взгляд, просто песня.

Но именно здесь большинство и попадает в первую ловушку:
они приходят в опционы, но продолжают думать как линейные трейдеры

Писал об этой проблеме в статье Можно ли заработать на опционах, просто покупая колл или пут?

И это первый уровень понимания опционов.

1 уровень: опцион как фьючерс без стопа

Первый уровень самый понятный.

Человек понял, что такое колл и пут. Научился смотреть страйки. Разобрался, какие опционы в деньгах, какие вне денег, где недельные серии, где месячные.

Дальше логика простая:

• жду рост — покупаю колл
• жду падение — покупаю пут
• если прав — зарабатываю
• если ошибся — теряю только премию

После фьючерса или акции это выглядит комфортнее. Стопы не вышибает. Убыток заранее ограничен. Если движение получилось сильным и быстрым, опцион может дать хороший результат.

Но со временем появляется неприятная деталь.
Можно угадать направление и все равно ничего не заработать.

Цена вроде пошла туда, куда вы ждали, но поздно.
Или не дошла до страйка.
Или дошла, но премия уже стухла.
Или время съело позицию.

И тут начинается второй уровень.

2 уровень: конструкции из учебника создают иллюзию профессионализма

После первого разочарования человек обычно идет дальше.

Он открывает учебник и видит конструкции:
спреды, бабочки, кондоры, стрэддлы, стрэнглы, календари.
На экране появляется красивый профиль. Уже не просто купил колл и ждешь. Теперь есть несколько страйков, разные зоны прибыли и убытка, план А, план Б и ощущение, что торговля стала умнее.

И отчасти это правда.

Конструкции действительно расширяют возможности. Они помогают ограничить риск, перенести точку безубытка, играть диапазоном, временем или движением.

Но у второго уровня есть большая проблема: конструкция все так же часто остается ставкой на сценарий.

• Цена пойдет вверх?
• Цена пойдет вниз?
• Цена выйдет из диапазона?
• Цена останется внутри диапазона до экспирации?

Если вся логика позиции упирается в эти вопросы, то трейдер продолжает угадывать рынок. Просто теперь угадайка стала красивее и сложнее.

Про опционные конструкции писал
в статье Три способа проиграть рынку
и в статье Существует ли идеальная опционная конструкция?

3 уровень: начинается ценообразование, IV, HV и дельта-хедж

Третий уровень начинается в тот момент, когда человек перестает коллекционировать названия конструкций и начинает разбираться, почему опцион стоит именно столько.

• Почему 95-й страйк стоит 500 пунктов?
• Какой подразумеваемой волатильности соответствует эта цена?
• Что сейчас дороже: IV или HV?
• Что будет с позицией, если цена сдвинется, пройдет время или изменится волатильность?

Вот здесь опционы начинают раскрываться по-настоящему.

Потому что появляется математически обоснованный подход.

Мы можем измерить историческую волатильность базового актива. Можем через модель Блэка-Шоулза обратным счетом понять, какая подразумеваемая волатильность заложена в цену конкретного опциона.

И дальше появляется нормальная профессиональная логика:

• если HV выше IV, есть смысл смотреть в сторону покупки волатильности
• если IV выше HV, есть смысл смотреть в сторону продажи волатильности
• направленный риск можно закрывать дельта-хеджем
• результат начинает зависеть не от угадывания цены, а от разницы между оценкой риска рынком и фактическим движением базового актива

С этого момента опционы перестают быть попыткой заменить стопы премией или спрятать прогноз в красивую конструкцию. Начинается работа с моделью, волатильностью и риском.

Хоть немного пощупать этот уровень можно прочитав книгу К.Коннолли «Покупка и продажа волатильности».
Писал о ней отзыв вот здесь: Честный отзыв о книге К.Коннолли «Покупка и продажа волатильности»

Если кратко:

• Есть IV (подразумеваемая волатильность) — это волатильность, которую рынок заложил в цену опциона.
• Есть HV (историческая волатильность) — то, как рынок реально двигался.

Между ними и возникает пространство для работы.

Подробнее писал в посте здесь: IV vs HV: на чём мы реально зарабатываем в опционах

Это и есть третий уровень.
На этом уровне человек уже считает, сравнивает, хеджирует и управляет риском. Покупка колла “потому что кажется, что рынок вырастет” перестает быть центром торговли.

Но здесь есть важная ловушка.

Третий уровень можно понять быстро, но освоить его можно только руками.

Можно прочитать определения IV, HV, дельты, гаммы, теты и веги. Можно даже пересказать их своими словами. Но это еще не понимание.

Настоящее понимание начинается, когда вы можете применить это в торговле.

Когда вы видите позицию и понимаете:

• где в ней главный риск
• что с ней сделает движение цены
• как на нее повлияет время
• что произойдет при изменении волатильности
• когда ее нужно хеджировать
• почему текущая цена опциона дорогая или дешевая

Вот здесь теория начинает превращаться в инструмент.

Именно поэтому путь к третьему уровню часто занимает годы. Человек вроде бы давно все читал, но на практике каждый новый слой понимания меняет старые выводы. То, что вчера казалось очевидным, после реальной позиции поворачивается под другим углом.
Это нормальный процесс.

Про мой путь перехода по уровням
писал в посте Эволюция опционщика: от новичка до профессионала

Но третий уровень все еще во многом про правильное применение модели.

Например, мы сравниваем IV и HV, понимаем, какая волатильность дорогая, какая дешевая, и работаем с этим через позицию и дельта-хедж.
Да, это уже профессиональный подход.

Но во многом это исполнение понятной функции: есть модель, есть правила, есть хеджер, есть алгоритм действий.

А дальше появляется следующий вопрос: могу ли я сам управлять состоянием этой модели?

Следующий шаг — понимать, какая позиция была бы выгодна прямо сейчас, стоит ли ее открывать, когда ее лучше не трогать, в какой момент ее нужно включить, выключить, заморозить или перестроить.
Тут человек уже не просто ждет, пока арбитраж волатильности отработает от начала до конца.

Здесь начинается переход к 4 уровню.

4 уровень: когда модель начинает жить в голове

Это уже не базовое знание терминов и не простое сравнение IV с HV.

На этом уровне человек видит позицию как живую модель. Он понимает, как она будет меняться при движении цены, времени, волатильности, изменении улыбки, хедже и переносе риска.

Условно говоря, позиция начинает крутиться в голове как 3D-модель.

Ты видишь не только текущий профиль.
Ты видишь, что с ним будет, если рынок сделает вот так.
И если сделает не так.
И если ничего не сделает, но пройдет время.
И если волатильность сдвинется.

И главное: ты понимаешь, на что именно воздействуешь своими действиями.

Добавил фьючерс, изменил дельту. Перестроил страйки, поменял профиль риска. Подождал день, получил другой тета-эффект. Сдвинулась улыбка, изменилась вега и оценка позиции.

На этом уровне ты выходишь из роли наблюдателя и можешь осознанно менять состояние модели.

Это и есть активное управление риском.

Активное управление здесь не означает “дергаться каждую минуту”.
Оно начинается там, где ты понимаешь

• где нужно вмешаться,
• почему именно там,
• каким действием
• и какой эффект это даст.

До этого уровня нельзя допрыгнуть после одной лекции. Тут нужна практика, тесты, ошибки, насмотренность, виртуальные позиции, реальные позиции и много самостоятельной работы.

И честно:
большинству людей для нормальной работы уже достаточно хорошего третьего уровня.

На третьем уровне уже есть научно и статистически обоснованный подход. Можно работать с моделью, волатильностью, хеджем и математическим ожиданием.

Четвертый уровень начинается там, где человек из набора инструментов собирает уже свою систему.

Как оценить, кто вам рассказывает про опционы

Эта классификация полезна еще и как фильтр.

Если человек рассказывает про опционы, посмотрите, на каком уровне его логика.

• Если вся речь про «купить колл, потому что рынок пойдет вверх” — это первый уровень.
• Если вся речь про “соберите вот такую конструкцию, и будет вам счастье” — это второй уровень.
• Если разговор идет про ценообразование, IV, HV, улыбку, дельта-хедж, риск позиции и управление параметрами — это уже третий уровень.
• А если человек видит, как вся модель работает в динамике, и понимает, где именно она дает преимущество, это уже близко к четвертому уровню.

Большая часть опционного контента на рынке застревает на первых 2 уровнях. Поэтому вокруг так много калькуляторов, картинок профиля к экспирации и разговоров про конструкции.

Профиль к экспирации нарисовать несложно.
Гораздо сложнее правильно посчитать дельту, увидеть улыбку, понять, где риск, и управлять позицией в динамике.

__________
Больше про опционы — в дайджесте постов здесь