( Читать дальше )

🎖 Мне тут справедливо заметили, что зачем нужны обзоры ВДО, когда облигации Роснано дают под 18% годовых доходности. Ну… если вы привыкли рисковать всем вложенным капиталом, тогда да. Мне кажется, автор никогда не терял деньги в займах. Получить 18% с риском потерять 100% — так себе сделка.

📉 В чем суть: убыточная и закредитованная госкорпорация имеет на бирже облигации. Никогда она своими деньгами не вытаскивала этот долг – только рефинансированием и госдотациями. И вот осенью 2021 года Роснано заявило о необходимости реструктуризации и возможном дефолте. Тогда инвесторы вдруг узнали, что у компании есть облигации с госгарантией и без. Цены на облигации скатились до 60% номинала. Компания предлагала погасить долги с дисконтом 30-40%. Тогда речь шла о погашении 30 млрд рублей. В итоге все закончилось хэппи-эндом – пришло государство и всем раздало денег.

⚠️ В течении следующего года компании требуется погасить 22 млрд рублей только облигационного займа. Сколько там осталось долгов – знает лишь Куликов.

( Читать дальше )

Все-таки чуда не случилось, вместо раскрытия стоимости недооцененной компании ФСК стала классической value trap. Компания исторически торговалась всегда на очень низких мультипликаторах, я покупал ее еще когда начинал инвестировать в акции (2017 год), но с тех пор особо ничего не изменилось, раскрытия стоимости так и не произошло, а в конце концов все закончилось допэмиссией и обещанием не платить дивиденды много лет подряд. 

Как можно было предвидеть такую историю? Предвидеть на 100% нет, но отфильтровать как ненадежную можно было. Достаточно было задаться вопросом:

Чего на самом деле хочет данная компания и ее главный акционер?
Дочки Россетей кормят мамку дивидендами. Ровно до тех пор пока их не присоединят к мамке, которая уже обещала всем не платить дивиденды.
А чего хочет «мамка»? Ее задача обеспечивать надежное энергоснабжение страны в первую очередь, это в каждом годовом отчете каждой сетевой компании написано, а дивиденды — это вообще дело тридесятое.

Конечно есть норма минфины выплаты 50% прибыли на дивиденды МСФО.
Но если у компании такие планы по инвестициям, что аж государству придется их финансировать, то какой смысл получать с компании дивиденды, чтобы потом выкупать ее допэмиссию?

Как опережающий индикатор, можно посмотреть на заимствования компании, посмотреть что они пишут в проспектах заимствований, какие у них планы по инвест.программе, потому что очевидно, что если основная задача — делать инвестиции, то больших дивов ждать не стоит. Так например и с НКНХ получилось, когда компания выплатила дивы меньше, чем все ожидали.

p.s. тему поднял после предыдущего поста Владислава Кофанова.

Вчера наткнулся на интересную статью Ведомостей об отмене дивидендов Русала.




( Читать дальше )

🚂 Пора бы обновить мнение по Globaltrans, тем более, что уже понятно, как компания отработает в первом полугодии. От февральского t.me/birzhevoymakler/432 обзора бумага выросла на 40%. Каков ее потенциал, имеет ли смысл лезть и держать?



🚂 Обратимся к индексу ставок полувагонов – Railex. Полувагоны составляют 2/3 выручки и являются волатильной ее частью. У нас есть помесячная динамика ставок, которую прикрепил к посту. На ней видно, что текущие ставки в среднем ниже ставок за 1 полугодие 22. Так же нужно учесть эффект от восстановления парка полувагонов. 2022 год компания закончила с уменьшением парка полувагонов на 4% из-за застрявших в Украине. Тем не менее, Глобалтранс, не имея возможности платить дивиденды, раздувает капекс, активно инвестируя в восстановление парка. Также он выкупает неконтрольные доли дочерних компаний и гасит долги. Вполне возможно, что в отчете за второе полугодие мы увидим долг меньше 10 млрд при LTM Ebitda 50. Как понимаете – долговая нагрузка ничтожна. Я предполагаю, что в отчете первое полугодие 23 будет примерно равно аналогичному предыдущему периоду. Глобалтранс отлично зарабатывает, но это не тот бизнес, где можно при тех же ставках расти десятками процентов. Очень интересно будет посмотреть на эффект от инвестиций нераспределенной прибыли.

( Читать дальше )

🍾 В своих изысканиях напал на ООО «Сибстекло» RU000A105C93. Это краткосрочная облигация с погашением в октябре 2025 года с ежемесячным купонным доходом 13.972 рубля, что формирует 17% годовых. Бумага торгуется выше номинала по 104.2%, а значит текущая годовая доходность ниже – 16.1%. Касательно ликвидности — за прошлую неделю прошел оборот 6 млн рублей. График рисует порой размашистые свечи. Можно было бы попробовать поставить заявку на 103.5-8% для более интересной сделки. Из минусов – купоны известны до января 2024 года. На агрегаторах вы можете видеть доходность 10.4% — они считают ее лишь  по известным купонам за неполный год.

📄 Предусмотрена Put-оферта, которой можно воспользоваться при неудовлетворительной ставке на пока неизвестные купоны. В этом основной риск. Если придется подавать на погашение, то вернут номинал облигации – 1000 рублей, при покупке за 1040 означает, что 3 месяца улетают в трубу. Также есть комиссия за погашение до 1.5 т.р. на весь объем. Но не думаю, что обидят инвесторов, а предложат адекватную рыночную доходность. Хотя прецеденты с более громкими именами уже были. Рекомендую настоятельно ознакомиться. t.me/birzhevoymakler/497?single

( Читать дальше )

🤦‍♂️ Не то, чтобы удивлен или расстроен, изначально ориентировался на их отсутствие по обычкам, но закладывал небольшую вероятность по префам, поскольку до 2022 по префам мечел выплачивал всегда. Даже те самые 5 копеек в прямом смысле.

🕯 Реакция рынка прошла весьма бурно и дневной диапазон колебаний достиг 10% в префах, тем не менее, дневную свечку рисует зеленой. Реакция точно была излишне эмоциональной. Деньги остались в компании и ей есть куда их направить. Теоретически, от этого Мечел стал даже привлекательнее.

💲 Вы могли видеть сообщения, что по итогам 2022 года Мечел получил убыток 33.2 млн рублей. Речь идет об убытке по РСБУ. На материнской компании и выручка 20 млрд против 400 млрд на всей группе компаний. Чем РСБУ отличается от консолидированной МСФО здесь. К слову, по РСБУ и у Полюса убыток 241 ярд.

📊 Пока что ни снижение добычи на 16% из-за логистических проблем в первом квартале, ни отказ от дивидендов не меняют моей позиции по акциям с таргетом х2. Мечел держу в портфеле. Пока что лишь снизилась моя долгосрочная оценка на фоне снижения цен на уголь до уровней 2021 года.

( Читать дальше )

✔️ Первый квартал 2023 года вышел действительно хорошим. За год количество заказов на площадке увеличилось на 93%, а активных покупателей на 29% до 37 млн человек. Это не могло не найти отражения в финансовых показателях компании:




🔼 Рост GMV г-г на 71% и даже чуть выше ударного 4 кв 22 года. Вообще Озон снизил свою минимальную планку по росту оборота до 60% на 2023 год и пока все идет к ее возможному перевыполнению. Итого Озон рассчитывает на оборот не менее 1.33 трлн рублей. Примерный оборот по кварталам для достижения цели на гистограммах. Риа Новости сообщает, что неофициально компания метит в удвоение GMV – 1.66 трлн. Основной конкурент Wildberries тоже ставит себе планку почти на удвоение – 3 трлн оборота.

📊 Выручка выросла на 47% г-г и немного припала к 4 кв 22. Озон сосредоточился на высокомаржинальных сегментах – реклама, выросшая х3, и комиссии х2. Итого сектор услуг дал прирост в 120%, обогнав по номиналу выручку от продажи товаров.




( Читать дальше )

📄 Поразительно, когда в середине февраля я говорил о тяжелой ситуации в Сегеже, на меня косо смотрели. Зато теперь я вижу заголовки «Компания – банкрот!». Сегежа отчиталась за 1 квартал 23 года и результаты ожидаемо слабые. Как верно компания подметила на конференц-звонке — лучше этот квартал сравнивать с предыдущим, чем с прошлогодним.

🔘 Выручка +10% кв/кв (-44% г/г) — рост за счет ослабления рубля.
🔘 OIBDA +9% кв/кв (-90% г/г)
🔘 Убыток сократился на 14% кв/кв (51% г/г)
🔘 Долг сократился на 1% до 123,2 млрд рублей. Слабонервным не смотреть: NetDebt/oibda(ttm) = 7.6; %ttm/oibda(ttm) = 0,9. 90% оибда пойдет на гашение процентов по долгу, если ничего не изменится.
Сегежа продала европейскую дочку Segezha Packaging, переуступив покупателям ее долг в 100 млн евро. Т.е. Сокращение долга на 1.2 млрд далось переуступкой долга в 8 млрд. Боюсь, чтобы продолжать сокращать долг у Сегежи просто не хватит дочек. Пока не вижу причин, почему долг не должен увеличиваться.




📈 Если посмотреть на динамику цен по сегментам (на скриншоте), то все, кроме пиломатериалов, продолжает падать. Поскольку пиломатериалы занимают в структуре выручки весомую часть, то они компенсировали падение в других сегментах. Особенно чувствительно падение цен на бумагу.

( Читать дальше )

Раньше, чем прошли Hack Days, выставлять обзор было бы глупо. Все-таки самая свежая информация о том, чем дышит компания, прозвучала именно на мероприятии в парке Горького.

Основные тезисы встречи:
🟢 Компания подтверждает план по выручке 25 млрд рублей с целевой цифрой подвига 30 млрд. Когда вышел отчет за 1 квартал 2023, где выручка выросла на 10%, а компания и вовсе получила убыток я призывал не паниковать. Этот бизнес имеет большой срок оборота – основные деньги придут лишь в 3-4 кварталах, когда придет пора продлевать подписки на продукты компании. И если одно из главных лиц компании в мае заявляет, что по итогу года ожидает выручку близкую к 30, то я уверен, что законных 25 они вполне смогут сделать.
🟢 Если раньше стратегия Позитива заключалась в удвоении выручки раз в 2 года, то теперь Позитив следует стратегии удвоения выручки каждый год. Вполне вероятно, что зам гендира по стратегии Максим Филиппов имел в виду удвоение и в 2024 и в 2025 году. Я считаю, что под этим есть реальные возможности осуществления такой стратегии.

( Читать дальше )