«А что по Русснефти, есть у нее шансы?»

⚡ Отвечая на этот вопрос, я думал в контексте «есть ли шансы заплатить дивиденды». Ох, как я ошибался. Настолько глубокий оказался вопрос – как кроличья нора.


💸 К сожалению, компания не раскрывает отчетность по МСФО, но отчетность по РСБУ покрывает около 80% денежных потоков и можно на нее ориентироваться. Уже на этапе мнения аудитора появляется тревожная приписка «с оговоркой». Оговорка состоит в том, что по долгосрочным финансовым вложениям на сумму 61.6 млрд рублей, краткосрочным 14.6 млрд, а также дебиторской задолженности по процентам на указанные вложения на 35.9 млрд есть признаки обесценения и требуется создать резерв под их обесценение. По-простому: компания кому-то заняла 75 млрд рублей, а этот кто-то только процентов по займу задолжал на 36 млрд. Еще 2.9 млрд предоплаты, которая никогда не будет возвращена или зачтена. Есть большая вероятность, что 114 млрд рублей активов записано лишних. Будет здорово, если вернется хоть часть этих денег через процедуру банкротства должника. Всего активов на балансе 311.8 млрд рублей. Т.е. треть активов таковыми не являются. Капитал оценивается в 101 млрд, а значит Р/В можно писать отрицательным.

Далее. У компании отсутствует ликвидность – краткосрочные обязательства на 70 млрд выше оборотных активов. Иначе говоря, компании придется где-то отыскать 70 млрд рублей чтобы просто закрыть свои обязательства. 85 млрд, если учесть обесценение краткосрочных финансовых вложений из предыдущего абзаца. Создается угроза непрерывности деятельности. Ebitda 2021 года 65 млрд рублей. По 2022 году на вскидку дам 40 млрд – МСФО’22 у нас нет. 71 млрд уже имеющегося чистого долга. Давайте пофантазируем, что компания выкрутилась. Привлекла еще 70 млрд под подарочных 10% годовых, что дает 140 млрд общего долга и увеличение процентных платежей на 7 млрд. Получаем компанию с netdebt/ebitda 3.5 и %/ebitda 0,35.

🛢️ При этом компания практически не перерабатывает нефть, а продает ее сырой. В отличии от прошлых лет попадает под ограничение в 60$. Вышел уже отчет за 3 мес по РСБУ и сравнение кварталов выдает и цену на нефть, и бонус курса рубля. Выручка г/г упала на 55% до 40 млрд, ЧП упала на 80% до 3 млрд. Год и так обещает быть тяжелым, так еще и не задался с самого начала – есть шансы грязную прибыль подсократить и увеличить коэффициенты по долгу.

👨‍🦽 Однако и это еще не все. У Русснефти есть префы, контролируемые банками ВТБ и Траст. Префы кумулятивные – не заплатишь в этом году – заплатишь в следующем за два. Выплата по префам привязана к цене бочки BRENT. Кто бы тогда мог подумать, что они с Urals так разойдутся в цене. По моим подсчетам, по префам должны начислить за 2022 год около 8,5 млрд рублей – всю чистую прибыль 2022 года.


👨‍💻 Отвечая на вопрос есть ли шансы у Русснефти на дивиденды – нет. И даже не в ближайшие несколько лет.
❌ Есть ли шансы у Русснефти вообще выжить – да, но не большие. Ее ждет судьба либо ОР груп, либо Мечела десятилетней давности.