🚂 Глобалтранс за последнее время значительно поменялся. В марте успешно переехал в Абу Даби, ранее сменил владельцев компании на мажоритария – олигарха из Казахстана, почти полностью сменил совет директоров. Компания становится все менее предсказуемой и понятной. Тема дивидендов обсуждается. Для того, чтобы вагончики с банкнотами доехали до инвесторов из РФ, надо пустить их в обход НРД. Осталось решить технические моменты, но на это тоже надо время. Так уже делали Мать и Дитя в 2022 из Кипра, а в марте дошли дивиденды от Фикспрайса из Казахстана. Схема работает и это обнадеживает.

📄 Также был представлен ожидаемо сильный отчет за 2023 год:
🟢 Выручка выросла на 10.9% г/г до 104,7 млрд рублей на фоне высоких ставок аренды полувагонов. Скриншотом привел динамику ставок с 2021 года. Можно видеть, что они на высоком уровне и даже текущее сползание совсем не значит значительного влияния на финансовые показатели. Это не тот бизнес, от которого ждешь значительного роста, но он способен генерировать достойный денежный поток.

( Читать дальше )

В пятницу вышел финансовый отчет за 2023 год и есть что добавить к обзору производственного. Иллюстрация изменения показателей в рублях и валюте поможет яснее представить проблемы компании. Сперва данные в рублях и /долларах:

🔴 Выручка выросла на 4% до 1231.7 млрд / упала на 15% до $14.4 млрд
🔴 Себестоимость выросла на 25% до 602.3 млрд руб / выросла на 2% до $7 млрд.
🔴 Ебитда упала на 5% до 590 млрд / упала на 21% до $6.9 млрд
🔴 Чистая прибыль упала на 41% до 251.8 млрд / упала на 51% до $2.9 млрд
🟣 Несмотря на то, что в долларах чистый долг снизился на 18%, в рублях он остался прежним, а долговая нагрузка по коэффициенту Чистый долг/Ебитда выросла до 1.15, что все еще находится на комфортном уровне.

📊 На фоне снижения котировок на 40% на никель и палладий, результаты компании выглядят умеренными, если б не одно «но»:в 2022 компания отложила часть металлов на склад, а в 2023 продала часть запасов. Т.е. в 2022 году компания добилась лучших результатов продав меньше металла. Отсюда же и такой рост себестоимости – в основном за счет уменьшения запасов металопродукции в этом году против значительного увеличения в прошлом.

( Читать дальше )

⛴️ В конце ноября писал, что Совкомфлот по 127 рублей – совсем не дорого. Несмотря на алл-тайм-хай в тот момент, видел серьезный потенциал к дальнейшему росту. Кто купил, тот за полтора месяца заработал 17% включая дивиденды. Теперь же спрашивают, не пора ли фиксировать?

🛥 Если только спекулятивно. Котировкам фрахта «грязных» танкеров, перевозящих нефть, оказывает поддержку беспорядки в Красном море. Многие судоходные компании пускают маршруты через мыс «Доброй надежды» на юге Африки, а это увеличивает время в пути на 25%. Индекс фрахта BAID вновь развернулся вверх, а значит, на ближайший квартал у Совкомфлота будет все хорошо. По финансовым показателям и мультипликаторам пока актуальна информация от предыдущего поста.

💲 Также компания имеет валютную выручку и может защищать от девальвации рубля. Впрочем, это уже проблема скорее всего второго квартала. Будет занятно, если цены на фрахт вернутся в норму, но поддержку окажет именно фактор удорожания валюты. Ставка ЦБ тоже будет играть не последнюю роль. Ее снижение может дать стимул к росту всего рынка.

( Читать дальше )

Не часто касаюсь этой компании, а тут недавно вышел отчет за 9 месяцев и есть о чем выразить мнение. Приведу динамику денежных потоков сперва 9м23 г/г, а после 3м г/г.

🟣 Выручка выросла на 12% до 446 млрд рублей // на 16% до 159,7 млрд.
🟣 Oibda выросла на 8% до 182.2 млрд рублей // на 0,5% до 60,8 млрд.
🟣 Чистая прибыль выросла на 42% до 38.5 млрд рублей // снизилась на 27% до 9 млрд.

🤷‍♂️ Такой противоречивый отчет вызвал неоднозначную реакцию котировок бумаги. Это уже потом она полетела вместе с рынком на 250 рублей. Прежде всего хотел бы сказать, что текущие результаты уже хороши для такого увольня, как МТС. Это же почти Сбербанк в сфере телекомов с 80 млн абонентов. Выручка росла по всем направлениям бизнеса, но конкретно в 3м квартале значительную часть взяла низкорентабельная продажа гаджетов. Также на операционную прибыль давил рост административных расходов, состав которых не раскрывался. Думаю, в основном рост зарплат. Увеличение финансовых расходов пошло вслед за ставкой ЦБ. Все эти факторы вместе привели к странной картинке, когда выручка растет, а прибыль – нет.

( Читать дальше )

💡 Есть такие сектора экономики, где годами ничего не происходит. Один из них – сектор сетевых компаний. Электрончики по проводам бегут и приносят прибыль скучающим акционерам. Сетевые компании получают выручку от транспортировки электроэнергии от генерирующих компаний к потребителям. Чем больше потребители возьмут энергии, тем выше выручка. Чем больше новых присоединений в области работы сетевика, тем выше темп роста выручки. Основной посыл – чем лучше растет экономика региона, тем лучше растет сетевая компания. В РФ есть откровенно депрессивные регионы с низкой платежной дисциплиной населения, поэтому не все компании сектора одинаково полезны. Стоит еще заметить, что все тарифы на электроэнергию регулируются властью, соответственно тут появляется с одной стороны стабильность, с другой стороны отсутствие рыночной экономики.

📄 Вчера отчитался один из моих любимчиков – Россети Центра и Приволжья. Компания ведет деятельность в 9 центральных регионах России и является монополистом в них. Данные регионы имеют приемлемый экономический рост и высокую платежную дисциплину. Отчет приятно удивил инвесторов и котировки выросли на 5%. Посмотрев его, пришел к выводу что действительно отчет сильный и рост показателей вышел без разовых статей доходов. Основные моменты за 9 месяцев:

( Читать дальше )

⛽ Вчера прошло во всех смыслах провальное размещение Евротранса. Помимо пресловутого падения котировок в первый же день на 11%, еще и удалось собрать совсем немного денег. Считайте сами: привлекли 13.5 млрд, из которых 11.5 млрд привлечено внебиржи за полгода на заправках и от менеджмента. Следовательно, с биржи удалось собрать лишь 2 млрд.

Привлечение капитала в 2 раза меньше плана подводит к трем выводам:
1️⃣ Капитализация компании меньше, чем я брал при расчете. При ценнике в 223 рубля капитализация должна составить около 36 млрд вместо изначальных 53 млрд. Это делает Трассу привлекательнее по мультипликаторам. На конец 2023 они вполне могут составить P/E 12; P/S 0.36; P/B 1.3; EV/Ebitda 5.2. Поскольку сейчас уже заканчивается ноябрь, то это практически ТТМ показатели, неподтвержденные отчетностью. Выглядят как человеческие мультипликаторы.
2️⃣ Денег на все хотелки может не хватить и придется корректировать цели на 2024 год. Привлечь дополнительное долговое финансирование на 13 млрд Трасса может. NetDebt/Ebitda без учета лизинга подскочит к 2 на конец 2024 года. Платежи станут ощутимыми. В промежуточном сценариипри привлечении заемных средств вижу мультипликаторы через год P/E 8,3; P/S 0.25; EV/Ebitda 4.6. Без привлечения дешевле, но и меньше шансов на достижение результата.

( Читать дальше )

🚜 За второй квартал совет директоров Фосагро рекомендовал дивиденды в размере 126 рублей. Такую выплату мы помним из далекого 2021 года. Все? Денежная река пересыхает? Скажу больше, господа инвесторы – нам переплатили. Обо всем по порядку.

🔴 В первом полугодии выручка компании упала на 37% г/г до 212.8 млрд рублей. Для моих давних читателей слабая отчетностьне должна стать неожиданностью. Это нормальный процесс, когда цена на продукт стремительно падает и уже давно не сравнима с 1п 2022.
🔴 Скорректированная ебитда сложилась вдвое до 82.8 млрд рублей.
🔴 Чистая прибыль сократилась на 68% до 41.5 млрд рублей, при этом я не могу свалить вину на курсовые разницы, как делал ранее с другими компаниями – это лишь убыток в 14 млрд в этом полугодии против 20 млрд в прошлом. Скорректировав получим чистую прибыль 55.8 млрд против 108.5 млрд – снижение на 49%. Только бизнес.
🔴 Однако курсовые разницы вырастили долг компании, поскольку 75% займов приходится на валютные инструменты. В купе с падением ебитда получаем NetDebt/Ebitda 1,1, что отправляет нас к дивидендной политике – мы переходим в диапазон выплат 50-75% от FCF.

( Читать дальше )

( Читать дальше )

🐟 Inarctica – победитель голосования по разбору компаний. Чтож, это действительно интересный выбор. Компания не отчитывается по МСФО с середины 2021 года, а РСБУ отражает лишь пятую часть бизнеса. Поэтому будет много догадок и предположений, но нам надо от чего-то отталкиваться.

🦈За 2022 год компания реализовала 25.6 тысяч тонн рыбы и хочет увеличить реализацию до 50 тысяч тонн в 2025 году. Фактически это значит, что компания поставила цель удвоиться по выручке за 3 года. Это вполне реалистичный сценарий. Текущие мощности позволяют разводить до 60 тысяч тонн рыбы. Единственное узкое место – смолтовые (мальковые) заводы. Их мощностей нужно в половину больше, чем было на конец 2022. Свои Норвежские заводы Инарктика продала для избежания блокировки. Вместо них были приобретены заводы в Калужской и Нижегородской областях. По моим оценкам за цикл выращивания товарной особи в 1.5-2 года текущие мощности произведут мальков на будущие 36 тысяч тонн.

📊 Рынок благоприятствовал Инарктике и до событий февраля, поскольку компания имела один из самых высоких показателей 2.

( Читать дальше )

❓ Сегодня у Русснефти будет решение по дивидендам, вы их ждете? И у меня большая позиция в ней, хочется знать мнение.

⚡ Получил такой вопрос в личку и на мой взгляд он слишком важный, чтобы ответить на него непублично. Прошлый мой разбор по Русснефти можно увидеть тут. С того времени вышел и отчет за 6 месяцев по РСБУ, что в данном случае почти МСФО. Вполне себе повод обновить картинку.

📄 В годовом отчете аудитор выявил признаки обесценения по финансовым вложениям и дебиторской задолженности. Спустя время, я не вижу признаков создания резервов по этим позициям. Впрочем, компании бы хоть операционную деятельность тянуть.

🔴 Как и предполагал, для покрытия текущей операционки компания привлекает заемные средства. За полгода долг вырос на 17% до 85.5 млрд рублей. Однако и этого будет недостаточно.
🔴 Между делом проценты по долгам выросли на 79% до 5.2 млрд рублей за полгода – займы в валюте присутствуют тоже и они дают о себе знать повышением процентов.
🔴 Коэффициент ликвидности составил 0,32 при норме 1+.

( Читать дальше )