Эффект хитрого койота.

Если кто-то что-то выращивает, то этому кому-то нужны удобрения. А их хватает у Фосагро. За прошлые пару лет акции компании лихо выросли и дают отличные ежеквартальные дивиденды. Вписываться или нет?

🌱 Фосагро производит сложные, гранулированные удобрения из фосфатных, азотистых и калийных видов. В сущности, меняется только пропорции веществ. Доминирующая составляющая – фосфатные удобрения. Их производство составляет 73%. Компания представляет на 70% экспортера, не попавшего под санкции. При этом имеет широкую диверсификацию по странам сбыта. Все производство находится в РФ. Можно сказать, имеет защиту от девальвации рубля с коэффициентом 0.7. Долговая нагрузка низкая – NetDebt/Ebitda 0.6. При этом маржинальность высокая – порядка 46% по Ebitda.

🕯 График цен фосфатных удобрений наиболее показателен для компании. Наверняка самые нетерпеливые прошлись по картинкам и уже увидели явную дивергенцию между ценой акции фосагро и фьючерсом на фосфатные удобрения.И нет, цена азотных удобрений не компенсирует. С начала года фьючерс азотных упал даже сильнее в процентном соотношении. Инвесторы гонят цену вверх ради крупных дивидендов, но форвардная дивдоходность уже куда ниже. Похоже на старые американские мультфильмы, где персонаж перебежав обрыв, еще некоторое время бежит по воздуху… Давайте все же графику подведем под цифры.



📈 Исходя из отчета за первый квартал, тонну продукции компания продала за 42 т.р. при среднем курсе за 1 кв 73 рубля получаем $580/т. Компания продает примерно столько же, сколько и производит. Можно смело закладывать такой объем и в будущие периоды. Во втором квартале рост курса до 80 рублей даст рост, но он нивелируется падением цен на фосфаты с начала июня до $452. По моим расчетам второй квартал компания отработает как и первый. А дальше начинается фантазия. И рублю, и цене на удобрения есть куда падать. В 2020 году до ралли всех коммодитис фосфаты стоили по $300. Если предположить, что и рубль, и цена товара будет колебаться у текущих значений, то получим выручку по итогу года в 450 млрд рублей. Это на 20% ниже прошлого года и на 7% выше 2021. Результат весьма достойный. Этот вариант назову базовым. Плохим исходом будет возврат цен на $300 и мы опять переносимся во времена, когда компания генерировала выручку 250 млрд и стоила 2.5 т.р.

Показатели по вариантам сведу в таблицу. Внешне базовый вариант мало отличается от текущего. Курсовые разницы компенсируют значительную часть падения цен на удобрения. Однако FCF снизится достаточно, чтобы по дивполитике выдать за 2023 год порядка 600 рублей на акцию и 246 из них уже отчислено. В базовом сценарии цена акции спустится к 7 т.р., а спустя год будет колебаться у 6.7 т.р. При подъеме ключевой ставки цены упадут еще на пару сотен ниже. В плохом сценарии стоит ожидать цену акции около 4 т.р. и при стабилизации цен на нижних уровнях цена уйдет к 3 т.р.

⚡ Сама компания Фосагро мне очень симпатична и по отношению к акционерам, и по их сбалансированной политике инвестиций и дивидендов. Менеджмент отлично создает акционерную стоимость и если брать действительно в долгий срок – на 5-10 лет, то окупятся любые текущие цены как дивидендным потоком, так и ростом производства. Однако есть серьезные опасения, что понижающийся тренд цен на удобрения еще не окончен, а значит по текущим ценам брать компанию довольно опасно. Буду следить.


#PHOR