Вторая дочка АФК на смотринах.

👥 АФК Система на конференции смартлаба не ограничиваласьБиннофармом и представила еще Медси. Компания из сектора коммерческой медицины как сестра-близняшка Биннофарм внешне, но абсолютно другая внутри.

🩺 Медси – представитель коммерческой медицины. На конец 1 кв 23 было открыто 137 медицинских учреждения. Вообще последние два года медучреждения растут взрывным темпом по 40 штук и значение фактически утроилось. Изучая компанию никак не мог отогнать аналогию с Х5 и их магазинами у дома. Схема здесь похожа – небольшие клиники первичного приема у дома, которые при необходимости направляют в более дорогие клинико-диагностические центры и стационары. Окупаемость клиник первичного приема в среднем 3.5-4 года, центров 7 лет. Оборудование новое и его ресурс работы остается значительным.

☑️ За 2022 год выручка выросла на 19.6% до 36 млрд рублей. Это нормальный темп роста компании последние 5 лет.
☑️ OIBDA выросла на 9.7% до 6.5 млрд рублей. Маржинальность OIBDA снизилась на 1.6% и составила 18.2%. На показатель давят возрастающие расходы по мере расширения сети в основном на персонал и материалы. Это логично – при открытии точки сперва идут расходы, а потом выручка и никак иначе. Поэтому Oibda обязательно будет догонять темп выручки, хоть и не так очевидно это будет, если сеть растет на треть каждый год.
☑️ По той же причине страдает и чистая прибыль. Она упала на 68% из-за роста костов и разовой прибыли от совместного предприятия в прошлом году. В равной степени. Не вижу в этом большой проблемы, ведь CFO остается сильным на уровне 7 млрд рублей.
☑️ NetDebt/Oibda = 1.1. Так-то 2 исходя из финансовой отчетности, но 5.4 млрд рублей было привлечено от связанной организации «проект Мичуринский» под 0%. Медси полагает, что этот займ схлопнется при реорганизации Мичуринского. %/Oibda = 0.23. Так что простор к привлечению финансирования у компании есть. Есть и 3.5 млрд кэша на балансе. IR поведал, что хотелось бы использовать M&A, но пока не видят хорошего соотношения цены и ценности.

📄 У Медси есть два выпуска долгосрочных облигаций, например, RU000A105YB1 с доходностью 10.3% и выплатами 4 раза в год. Вполне надежная история, хоть меня и не привлекает при сопоставлении со ставками ОФЗ.

🏦 Так же, как и Binnopharm, Медси вполне готова к IPO, однако рынок не тот. Как понимаете исходя из параметров компании, для Системы размещение Медси тоже совсем не эффект Озона или даже Сегежи. Скорее всего будут держать до победного и развивать бизнес.

👨‍💻 Чего я действительно жду от Системы и что может оказать значительное влияние на котировки и солидно прогреметь на мосбирже – агрохолдинг «Степь» с выручкой 84 млрд рублей – настоящая альтернатива Русагро. Жаль, на конференции компания не была представлена. Возможно, ее пока рассматривают в меньшей степени в роли публичной компании.

#AFKS #Медси