Еще неделя такой динамики и акции придут туда, где и должно было состояться IPO — на уровне 5-6 руб. за бумагу.



Писал перед размещением: «Всегда сложно оценивать растущие бизнесы, не имеющие прибыли, НО за себя могу сказать, даже если бы оценка была в 10 раз ниже, я бы не участвовал. Думаю, что стоит быть аккуратнее».

При этом, даже по 5 руб. я бы сюда не лез.

Обращаю внимание на кейс Джетлэнда, потому что это яркий пример того, как фундаментальный анализ помогает сохранять деньги.

Приглашаю вас подписаться на мой канал, чтобы читать больше качественной аналитики по российскому рынку!

18 сентября такая инициатива была внесена в Государственную Думу.

 

❓ В чем суть законопроекта?

Справедливая Россия выдвинула инициативу о налоге на сверхприбыль банков (предлагают забрать 10% от превышения прибыли 2023+2024 относительно 2021+2022 годов).

«Тонкий» подход проекта заключается в том, что у многих банков в 2022 были убытки, что занижает базу прибыли 2021 и 2022 года, с которой идет сравнение. Но даже так, влияние незначительное — посчитал по Сберу – это 77 млрд руб., или 4,4% потенциальной прибыли 2025 года.

❓Какая вероятность, что законопроект будет принят?

Я считаю, что вероятность принятия законопроекта – околонулевая.

1) Это PR-история «Справедливой России», которой они занимаются каждый год — уже три года подряд. Вот, например, моя рефлексия на предыдущий их законопроект от прошлого октября: t.me/Vlad_pro_dengi/1235 .

2) Правительство (в лице Минфина) и ЦБ все три года против — как и сейчас (аргументы довольно простые – достаточность капитала у банковского сектора не лучшая, чтобы дополнительно забирать капитал + сейчас высокие резервы и много проблемных заемщиков + сама формула не самая адекватная).

( Читать дальше )

Друзья, сила фундаментального анализа заключается в том, что он помогает не терять деньги (а конкретно — определить компании, которые испытывают проблемы и в которые инвестировать не стоит).

О двух таких компаниях я предупреждал вас в конце августа.

🔽 Динамика акций Вуш с 27 августа:

135 => 109 (-20%)

Выдержка из моего обзора:

Покрутил финансовую модель по Вушу — у меня не бьется, как компания будет выходить в стабильный положительный денежный поток в ближайшие 3-4 года.

После операционных результатов говорил, что стоит быть аккуратным. После финансовых результатов скажу, что стоит быть особенно аккуратным.

На месте Вуш я бы делал допку по 100 руб. на весь размер долга (пока акции стоят столько, сколько сейчас). Да, размыли бы акционеров вдвое, но сократили бы процентные расходы; в следующем году была бы прибыль. Хотя по денежному потоку все равно есть вопросы даже в таком сценарии.

🔽 Динамика акций Делимобиля с 22 августа:

152 => 128 (-16%)

Писал вам в обзоре результатов:

( Читать дальше )

Индекс Мосбиржи потерял 4,5%. 

➡️ Ключевые причины:

• Снижение ставки на 1 пп. вместо ожидаемых рынком 2 пп.; 

• Пауза в переговорном процессе и разговоры о новых санкциях;

• Публикация проекта бюджета в конце сентября (ожидание бОльшего дефицита); логика такая => больше расходов => больше дефицит => инфляция => ЦБ не будет далее снижать ставку или будет делать это аккуратно. 

 📈 Мой взгляд на рынок

Я считаю, что лучше посмотреть на рынок горизонтом до конца 2026 года. Все еще жду, что через год ставка будет 10-12%, что принесет большую переоценку в акциях качественных крепких компаний. 

Не стоит забывать, что экономика замедляется (погрузки РЖД на минимуме, отчеты 2/3 компаний из индекса Мосбиржи — слезы). Налоги можно повышать, сколько угодно, НО вот вам пример. 

💿 В 2024 году Северсталь заплатила 39,6 млрд руб. налога на прибыль (при ставке 20%), в 1 пол. 2025 года — 9,7 млрд руб. налога на прибыль (при ставке 25%), то есть в переводе на год в 2 раза меньше. И причина — в высокой ключевой ставке, и, как следствие, падении спроса на сталь. 

( Читать дальше )

Посмотрел отчетность компании и обновленные прогнозы на 2025 год.

❌ Прибыль за 2 кв. 2025 = 0,5 млрд руб. (это на уровне 2017 года, когда лизинговый портфель был в 5 раз меньше).

Ключевая причина — повышенные резервы. Общие резервы составили 6,9 млрд руб. за квартал. Сделал для вас график резервов — это рекордный уровень.

➡️ Европлан обновил прогнозы на 2025 год

Ключевое:

• Лизинговый портфель = 171,3 (ранее прогноз был 223,6 млрд руб.);

• COR (резервирование) = 9,5% (ранее прогноз был 6,3%);

• ROE (рентабельность капитала) = 7,6% (ранее прогноз был 15,3%).

🔽 Обновленные прогнозы компании на 2025 год подразумевают, что прибыль с 7 млрд руб. упадет до 3-4 млрд руб. По сравнению с 2024 годом — в 4 раза.

💸 Дивиденды

Прогноз по дивидендам сохранен, Европлан планирует заплатить 7 млрд руб. на дивиденды, это 200% потенциальной прибыли (заплатят из капитала) и 58 руб. на 1 акцию, доходность выше 9%.

( Читать дальше )

Разбираю для вас отчет Т-Технологий за 2 квартал 2025 года. 

✔️ Чистая прибыль 2 кв. 2025 = 46,7 млрд руб. (абсолютный рекорд)

✔️ Скор. прибыль 2 кв. 2025 = 41,6 млрд руб. (по оценке Т-Тмммимммммммир и ми рмимми мми ми мммми мми рми ми рми ми ми рми миммми ми ми рмммиммммехнологий), это очищенная прибыль от переоценки акций Яндекса, которыми владеет банк.

Если убрать все переоценки финансовых инструментов и доход от выгодной покупки, прибыль будет ниже — около 35,7 млрд руб., но переоценку облигаций в составе фин. инструментов убирать не совсем корректно, потому что на снижении ставки она продолжится.

Плюс далее будут расти непосредственно банковские доходы (за счет снижения резервов). 

💸 Дивиденды

Т-Банк объявил дивиденды 35 руб. да 2 квартал 2025 года, доходность 1,03% (это 20% от чистой прибыли), отсечка — 6 октября 2025 года. 

📊 Оценка компании

Я продолжаю ожидать прибыль в 2025 году на уровне 171,5 млрд руб., для этого Т-Технологиям дважды нужно повторить результаты 2-го квартала. Это оценка в 5,3 прибыли, что выглядит довольно дешево.

( Читать дальше )

НЛМК представил финансовый отчет за 1 полугодие 2025 года. Разбираемся вместе. 

❌ Чистая прибыль НЛМК за 1 пол. 2025 = 44,88 млрд руб. (снижение на 45% г/г), если смотреть на скорректированную прибыль на разовые статьи, то -57% г/г. 

Снижение скорректированной чистой прибыли на уровне Северстали (-52%), у ММК ситуация хуже (-78%). 

❌✔️ Свободный денежный поток за 1 пол. 2025 = +4,1 млрд руб. (а если скорректировать на изменения в оборотном капитале, то вообще +20,5 млрд руб.)

Тут ситуация лучше, чем у ММК и Северстали — у тех FCF отрицательный из-за высоких капитальных затрат (особенно, у Северстали).

В целом же, полугодовая прибыль на самом низком уровне за 5 лет, денежный поток — на самом низком уровне за последние 8 лет. 

📊 Оценка компании

НЛМК оценивается в 8 потенциальных прибылей 2025 года, в 2026 году оценка потенциально может улучшиться до 5,5-6 прибылей, при этом высокий потенциал будет только на горизонте 3-х лет, к результатам 2027 года. 

( Читать дальше )

Не только у Совкомбанка растут резервы, Банк Санкт-Петербург отчитался сегодня за июль 2025 года, главное в отчете — подъем прогноза по уровню резервирования в 2025 году. 

💭 «Учитывая меняющуюся макроэкономическую ситуацию и её влияние на кредитоспособность заёмщиков, мы пересматриваем прогноз по стоимости риска на 2025 год с 100 базисных пунктов до примерно 200 базисных пунктов».

Мой расчет дает 9,5 млрд руб. резервов за 5М (оставшихся) до конца 2025 года, при том, что за первые 7М резервы сформированы на уровне 6,8 млрд руб. 

Потенциально это снизит прибыль БСПБ по году до 46,7 млрд руб., что дает P/E = 4 и P/BV = 0,82. Недорого, но дороже, чем было, потенциальный дивиденд по году съехал с 14,5% до 12,5%. 

Проблема в том, что в 2026 эта прибыль может быть не сильно выше из-за сужения маржи, в то время как у Сбера, Т-Технологий и Совкомбанка она будет расти. 

Портфель БСПБ в июле снизился м/м, за этим важно смотреть. Ростом портфеля банк будет компенсировать снижение маржи. 

( Читать дальше )

Разбираю отчет Совкомбанка для вас 🤝

❌ Прибыль 2 кв. 2025 = 4,21 млрд руб. (в 1 кв. 2025 = 12,02 млрд руб.; во 2 кв. 2024 = 13,19 млрд руб.)

Причина низкой прибыли во 2 кв. — в росте резервов по кредитным убыткам, их размер во 2 кв. = 25,05 млрд руб. против 12,01 млрд руб. в 1 кв. 2025 года. 

Если бы кредитные убытки были на уровне 1 квартала, прибыль была бы около 15 млрд руб., но имеем, что имеем. 

Я также возлагал надежды на переоценку портфеля облигаций, но видимо там слишком короткая дюрация (по моим расчетам, переоценка могла принести 20+ млрд руб., но принесла всего 8 млрд руб.). 

Отчет объективно плохой. При этом, с учетом снижения ставки — важно посмотреть, что будет дальше. 

➡️ Мои ожидания по прибыли 2025 и 2026 годов

В 2025 году прибыль может быть в диапазоне 50-70 млрд руб. 

При этом, в 2026 году на снижении ставки она может вырасти до 100+ млрд руб. Чтобы мы увидели такую прибыль, нужна чистая процентная маржа в 6%. Это ниже исторической нормы (2018-2021, 2023). 

( Читать дальше )

Компания отчиталась за 2 квартал. Я доволен отчетом, так как ожидал показатели хуже. 

Вот результаты компании (в сравнении с моим прогнозом, которым делился в портфеле в начале месяца): 

❌ Выручка 2 кв. 2025 = 10,14 млрд руб., рост на 3,3% г/г (мой прогноз 9,82, +0%)

❌✔️ EBITDA 2 кв. 2025 = 5,33 млрд руб., снижение на 6,7% г/г (мой прогноз = 4,69)

❌✔️ Чистая прибыль 2 кв. 2025 = 4,91 млрд руб., снижение на 11,1% г/г (мой прогноз 4,13)

Маржинальность лучше моих ожиданий. Главная причина — Хедхантер ограничил рост расходов в непростой период, это хорошо. 

❌✔️ FCF 2 кв. 2025 = 3,01 млрд руб. (я ждал выше — 4,76 млрд руб., но дело в изменениях оборотного капитала), без них ситуация соответствует ожиданиям (4,74 млрд руб.). 

💸 Дивиденды

Про дивиденды уже знаете — 233 руб. на 1 акцию за 1П 2025 года, это 6,45% к текущей цене. Дата отсечки — 27 сентября. 

Были скептики, в т.ч. из ведущих РБК в начале года, которые говорили про 300 руб. на 1 акцию за весь год. Конечно, будет больше. 

( Читать дальше )