В такой формулировке я всё чаще слышу объяснение крепости рубля. Как это интерпретировать? Признак пузыря (пузырь в рубле — звучит забавно), безысходность в попытках объяснить происходящее укрепление? Или может те, кто так говорят правы.

С одной стороны, макро картинка действительно поменялась: отток капитала идет тяжелее, спрос на валюту со стороны валютных облигаций заменен замещайками, ставка высокая, что удерживает от покупки валюты. Но тогда не очень понятно, почему рубль падал во второй половине 2024 например. Всё было тоже самое: и ставка, и облигации, и контроль капитала. И более того, даже правило о продаже валютной выручке ещё до конца не отменили. А курс спокойно сходил с 85 до 110.

Сейчас мы смотрим на сильное укрепление рубля — уже на 30% от хаёв. И это не то, что нужно бизнесу и Минфину. Этой части экономики важна предсказуемость и стабильность, а не +30 / -30 год от года.

В 2022 году крепость рубля легко объяснялась высокой нефтью и как следствие огромным профицитом торгового баланса, но с 2023 года этого профицита больше нет и более того, цифра даже понемногу снижается.

Во время последнего хая RGBI 19 августа доходность по 1Y ОФЗ по кривой бескупонной доходности доходила до 13,5%. Сейчас это тоже 13,5%, а 13 ноября доходность опускалась и до 12,71%. В общем можно сказать, что рынок прайсит сейчас ставку ЦБ, равную 13% на конец 2026 года. Напомню, что эстимейт из прогноза ЦБ был 13-15%. То есть, уже сейчас закладывается самый позитивный исход. Но могут произойти и другие события, которые заставят ЦБ действовать решительнее. Например:
1. Экономика может снижаться быстрее, чем ожидается.
2. Мир, дружба, жвачка.
3. Дальнейшее укрепление рубля🙃

Главный вопрос, на который нужно ответить, чтобы понять, будут ли ставки активно снижаться в 2026 — это сможет ли экономика падать так сильно, чтобы дефляционным эффектом перекрыть инфляционный от расширения дефицита бюджета. И в этом посте я хочу сконцентрироваться именно на варианте с подписанием мира до конца этого года.

Что означает перемирие?
1. Усиление давления на цены на нефть. Мы уже это видим по котировкам: со дня, когда тема с соглашением начала вновь раскручиваться, индекс Мосбиржи растет, а нефть тем временем активно падает. Санкции будут сняты и дисконт сократится до стандартных значений.

Итак, мои ожидания по ставке 16% к концу года, о которых писал последние недели, понемногу реализовываются. В том числе я закладывал шаг в 0,5%, как вариант с максимально плавным движением. Однако, ЦБ решил заложить риски разовых текущих и предстоящих инфляционных факторов, пересмотрев прогноз по среднему ключу на следующий год с 12,5% до 14%, что довольно существенно. По тезисам с заседания и пресс-конференции:
1. Дезинфляционное влияние бюджета 2025 будет существенно меньше, чем ожидалось ранее. Можем ожидать, что при расширении дефицита в следующем году будет аналогично.
2. Бензин, овощи — краткосрочные инфляционные риски. Пока не понятно, как они скажутся на инфляционных ожиданиях.
3. НДС ожидается, что даст разовый скачок цен в 0,8%, однако, (тут важно) — оценка сделана на основании опыта 2019 года, а тогда инфляция и инфляционные ожидания были намного ниже. Поэтому как будет в этот раз не ясно. И также не ясно, что будет с ожиданиями.
4. Пока нет выраженных тенденций к снижению core инфляции.

Стоило только написать вчера утром, что для реального разворота рынка нужно что-то радикальное и тут же вечером Трамп созванивается с Путиным и они забиваются снова встретиться. Главные тезисы разговора:
— «время для антироссийских санкций не настало»;
— встреча намечается «через две недели или как-то так» в Будапеште.

Разговор состоялся по инициативе российской стороны накануне встречи Трампа и Зеленского в Белом доме. И если шансы на передачу томагавков были и все это обсуждали, то теперь 99%, что этого пока не случится. По аналогии с Аляской — Трамп едва ли захочет эскалировать ситуацию перед очередной возможной мега-сделкой.

Тут наверное есть 2 варианта:
1. Либо Путиным предложено что-то новое, какие-то компромиссы, ведущие к миру, т.к. экономику уже реально приходится начинать выжимать. И выхода из этого кроме сворачивания госрасходов (завершения СВО) или супер дорогой нефти не прослеживается.
2. Либо это снова попытка оттянуть время, чтобы продвинуть фронт ещё дальше. Не даром всё же звонок состоялся прямо за день до потенциальной передачи ракет.

В последние дни и на прошлой неделе мы получаем достаточно комментариев от ЦБ в стиле «пространство для снижения ставки остаётся», «развитие ситуации, в том числе с инфляцией, идет в русле макроэкономического прогноза ЦБ РФ» и прочее подобное. То есть ЦБ активно прогревает почву для небольшого снижения жесткости ДКП. И это начало работать: ОФЗ остановили падение, а рынок в 3-месячном RUSFAR начал прайсить ставку 16%, хотя с середины сентября колебался на ~16,5%.

В связи с этим и своим мнением по ставке (кратко — жду 16% до конца года так или иначе), на прошлой неделе начал набирать обратно 26248 бумагу в портфель. Вчера ждал плохую инфляцию, думал будет небольшой слив, где я докуплю, но даже 0,21% н/н не привели к снижению бонда. Так что придется докупать сегодня. Думаю, что ограничусь максимальной долей в 30% в портфеле, не больше. Буду подкупать ближайшие дни.

Если в облигах краткосрочно намечается позитив, то акциям это пока плохо помогает — индексу осталось 6,5% до лоёв прошлого года.

📌 Кратко:

Brent — закрепление в новом диапазоне продолжается; перемирие в Газе убирает премию, заявления Трампа ускорили падение; тренд вниз сохраняется.
USDRUB — рубль немного укрепился, но падение нефти усиливает риски девальвации; в бюджете-2026 Urals по $59, Brent уже ниже $62.
ОФЗ — инфляция ускорилась, но ЦБ видит факторы как временные; ставка, вероятно, пойдёт вниз, что создаёт шанс для длинных бумаг; осторожное восстановление позиций в 26248.
MOEX — волатильность и давление на бизнес растут, рынок нуждается в паузе; приоритет — ликвидность, длинные ОФЗ и валютная часть портфеля.

До́нальд Джон Трамп
Нельзя отдельно не выделить этого товарища сегодня. Или Трамп сильно расстроился из-за того, что премию мира отдали не ему, или решил просто сыграть на шортах крипты, но он вновь угрожает Китаю 100% пошлинами с 1 ноября «а может и раньше». На этом фоне упало всё: американские индексы, нефть, крипта. Подросли трежерис и золото отыграло часть коррекции.

Честно говоря, я не особо понимаю, зачем делать то, что уже не сработало в прошлый раз? Китай просто введет ответку и в какой-то момент все решат отсрочить ввод тарифов и так далее. Но если цель была просто спекульнуть на эмоциях, то тогда вопросов нет. Короче говоря, гадать бесполезно, будем следить за новостями.

📌 Кратко:
Brent — цена пробила вниз июньский канал; при закреплении путь открыт к $60. ОПЕК+ снова подняла квоты, Россия была против. Тренд снижения сохраняется.
USDRUB — рубль чуть укрепился, но дефицит бюджета снова ~6 трлн; временный фактор — китайские праздники. Думаю над валютным бондом.
ОФЗ — интерес может вернуться ближе к заседанию ЦБ, если данные не будут проинфляционными.
MOEX — индекс рухнул к 2600; возможен откат к 2700, но общая картина слабая. Потенциальные поводы для разворота — заседание ЦБ и саммит АСЕАН в конце октября.

Нефть Brent
Цена наконец пробила вниз канал, который сформировался с конца июня. Посмотрим будет ли закрепление на предстоящей неделе, а дальше дорога открыта уже вплоть до $60. ОПЕК+ снова подняли квоты по добыче на 137 тыс. барр/сутки с ноября. В этот раз была информация, что Россия выступала против. И понятно почему: бюджет не в том состоянии, чтобы заботиться о доле рынка Саудовской Аравии. Но имеем, что имеем. Цена в $60 — это уже угрожающая цифра для рубля. И тренд на снижение кмк сохраняется.

📌 Кратко:
Brent — нефть не пробила $65, шорты начали сокращать, но выше $69 снова заливают; впереди встреча ОПЕК+.
USDRUB — рубль стабилизировался, но при дефиците 4,5 трлн и сомнительном росте экономики девальвации не избежать; Минэк ждёт 92,6 к концу года.
ОФЗ — продолжается коррекция; ЦБ, вероятно, возьмёт паузу по ставке из-за оживления кредитования и бюджета.
MOEX — неопределённость по ставке давит на рынок; банковские резервы растут, прибыль падает.

Нефть Brent
Нефти пока всё ещё не хватает сил пройти вниз $65 — объем шортов был рекордным с середины августа. По данным на 23 сентября шорты приходили в норму, а к пятнице, думаю, вовсе существенно сократились. Однако, видим, что цену выше $69 резко начали снова заливать. Так что ждем дальнейшего развития на следующей неделе. Там же в воскресенье будет и следующая встреча ОПЕК+.

USDRUB/CNYRUB
Рубль пока стабилизировался. Смотрю, что ЦБ перестал подливать (https://www.cbr.ru/statistics/flikvid/) ликвидность на этой неделе.

📌 Кратко:

Brent — нефть в диапазоне $65–68, тренд вниз сохраняется.
USDRUB — ЦБ и банки мягко ослабляют рубль; чем ниже нефть, тем активнее процесс.
ОФЗ — инфляция временно стабилизировалась, но возможный НДС 22% снова ускорит рост цен и ударит по рынку.
MOEX — санкции ЕС в очередной раз «для галочки», но ключевой фактор сейчас бюджет и ставка; осторожность в акциях сохраняется, фокус на валюте и ликвидности.

Нефть Brent
В нефти пока нет значительных изменений: цена болтается в диапазоне $65-68+, любые попытки роста тут же заливаются обратно и игроки не хотят сильно сокращать шорты. Такое ощущение, что цена ещё держится только на напряженности вокруг Ближнего Востока и Газы. Но опять же не исключаю, что цена может спокойно сходить на $70, прежде чем пойдет штурмовать $65. Общий тренд вниз тем не менее сохраняется по крайней мере плюс минус до конца года.

USDRUB/CNYRUB
Ранее в посте писал, как ЦБ совместно с банками аккуратно давит на рубль. Больше тут добавить особо нечего. Чем ниже будет нефть, тем активнее будет идти этот процесс.

Приближается следующее заседание ЦБ (12 сентября), и со ставкой не все так очевидно. С одной стороны, фактическая инфляция остается на хорошем треке для снижения ставки, с другой, дефляционные факторы себя исчерпывают:
1. Овощной фактор уходит. Общий индекс цен с 19 по 25 августа вырос на +0,02% после дефляции -0,04% неделей ранее. А если исключить сезонные плодоовощи, инфляция ускорилась до +0,15% (с +0,12%).
2. Бензин взлетает. Удары по НПЗ привели к росту цен на бенз +0,6% за неделю, вклад в общий индекс +0,03 п.п., но через транспортировку влияние по факту шире.
3. Рубль стабилизировался. И едва ли будет еще укрепляться. Осталось только одно направление.
4. Безработица остается рекордно низкой — 2.2%, а номинальный рост зарплат 15% г/г.
5. Бюджет, дефицит. Пока не собирается сокращаться.
6. Инфляционные ожидания растут. Опять же бенз и тарифы ЖКХ. А потом может влиять девал рубля.

Из этого всего только бензиновый фактор может быть временным — удары могут прекратиться (а могут и нет). Дополнительно инфляцию давить вниз может только дальнейшее падение гражданской экономики, и то не факт с учетом опять же вливания бюджета в оборонку+.