Интересная валютная облигация. Ставка на девальвацию и рост тела

С конца первого квартала 2025 года в экспертном сообществе ждут девальвацию рубля. После ухода на 110 рублей за доллар национальная валюта укрепилась до ± 80 рублей и находится на этом уровне уже на протяжении нескольких месяцев. Этому способствует ряд факторов. Но я выделю один.

Весь 2025 год Центробанк в рамках бюджетного правила продает валюту в объеме 8,94 млрд рублей в день. Учитывая тот факт, что ликвидность на валютном рынке у нас минимальная за последние годы, такие продажи не могут не влиять на курс. К этому добавляются декабрьские продажи Минфина в размере 5,6 млрд рублей в день. Итого 14,54 млрд в день или же под 400 млрд в месяц (выходные исключаются). Для понимания: месячный спрос на валюту составляет от 2,5 до 3 трлн рублей. То есть, 400 млрд — это 13-16%.

С января суммарные объемы продажи валюты со стороны ЦБ и Минфина значительно снизятся. Теоретически Минфин может увеличить на пару миллиардов свою часть, учитывая падение цен на Urals и необходимость компенсации выпадающих нефтегазовых доходов бюджета. Однако со стороны ЦБ произойдет уменьшение с 8,94 млрд до 3,2 млрд в сутки.

Хоть спрос на валюту в январе традиционно слабый из-за снижения деловой активности, продажи со стороны нефтяников должны сильно сократиться, учитывая падения цен на Urals. Обычно расчеты происходят в течение 1,5-2 месяцев после начала поставок.

Поэтому с высокой долей вероятности уже с начала года мы увидим плавную девальвацию. Во всяком случае, к укреплению рубля уж точно нет никаких предпосылок. Поэтому имеет смысл сформировать на некоторое время позицию в валютных инструментах.

Интересным вариантом является вечный бонд «Газпром капитала» — ГазКБЗО26Д (RU000A105QW3). Сейчас он торгуется по 86% от номинала с купоном в 4,6% (ТКД — 5,3%). Текущая доходность вряд ли представляется интересной. Однако уже через месяц (26 января) по бумаге предстоит оферта. Вариантов у «Газпром капитала» три.

1. Не заплатить по купону, что практически исключено.
2. Выкупить облигации по 100% номинала. Тоже вряд ли, но теоретически может быть.
3. Пересмотреть купон.

Судя по всему, будет реализован третий сценарий. Согласно эмиссионной документации, на 2026-2031 гг. купонная ставка устанавливается по формуле: «доходность пятилетних трежерис + 4,26%».

На текущий момент доходность пятилетних долговых бумаг США составляет 3,7%. То есть, купон ГазКБЗО26Д при пересмотре сейчас составил бы практически 8%. На 74% выше нынешнего. Но, учитывая что бумага торгуется по 86% от номинала, ТКД составит 9,3%.

Для понимания. Сейчас структуры «Газпрома» выходят на валютный/квазивалютный рынок с купонами в 7,5-7,75%. Да, в ГазКБЗО26Д может быть некоторый дисконт за «вечность», но вряд ли сильно больше 0,5-0,75%. Соответственно, за полтора месяца в бумаге есть апсайд роста тела до уровня минимум в 95%. Плюс защита от девальвации.

Сколько может дать совокупная доходность, сейчас загадывать сложно. Но она должна быть немалой за короткий срок.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Данная публикация является личным мнением автора. Мнение владельца сайта может не совпадать с мнением автора.