Экспортный нетбэк Urals в июне снизился в 4 раза, до 286 рублей за баррель, по оценке «Эйлера». При этом сорт ВСТО хоть и сократился на 23% (м/м), но давал по-прежнему солидные 1,3 тыс. рублей за баррель.

Цена барреля сама по себе всё меньше объясняет экономику сектора. Важно не сколько нефти вывезли и по какой котировке её продали, а сколько рублей осталось после дисконта, налогов, логистики и курса.

Физический экспорт может расти. Денежный результат при этом может ухудшаться.

BITDA на тонну добычи снизилась у всех крупнейших нефтяников: у «Сургутнефтегаза» на 45%, у «Лукойла» на 10%, у «Газпром нефти» на 9%, у «Роснефти» на 7%, у «Татнефти» на 4%.

❗️Главный разворот сейчас в дизеле. Продажи дизельного топлива внутри России примерно на 60% выгоднее экспорта: EBITDA на тонну внутри страны составляет 35,4 тыс. рублей против 21,9 тыс. рублей на внешнем рынке.

Смотреть только на Brent, Urals и объём добычи уже недостаточно. Важнее понимать, где компания продаёт продукт, сколько у неё переработки, как работает демпфер, какой дисконт к Brent, какая налоговая нагрузка и помогает ли курс рубля.

( Читать дальше )

По российской нефтянке пришёл новый неприятный сигнал. Скидка на Urals с поставкой в Индию выросла до максимума с марта: дисконт к Dated Brent на июльские партии достиг $4,35 за баррель.

Одновременно цена Urals в портах отгрузки просела сильнее. Балтика: $55,71 за баррель. Новороссийск: $56,46. Это уже ниже действующей цены отсечения бюджетного правила в $59. В рублях — около 4300 руб. за баррель, что на 22% ниже заложенной стоимости в бюджет (5440 руб.)

И здесь по-прежнему актуален вопрос: сколько денег реально доезжает до экспортёра после дисконта, логистики, фрахта, налогов, демпфера, курса и расчётов. И картина пока становится все хуже.

Это продолжает старую линию по нефтянке. Ранее уже разбирал, что для сектора критична устойчивость НПЗ, переработки и инфраструктуры. Отдельно рассказывал, как топливо становится инфляционным фактором для всей экономики.

Для инвестора это снова история про селекцию. Сильнее выглядят те, у кого сохраняется переработка, внутренний сбыт, выстроенная логистика и нормальный денежный поток. Слабее те, у кого история держится в основном на экспортной марже. Российская нефтянка остаётся важным сектором рынка, от которого зависит устойчивость котировок и компаний из других отраслей.

( Читать дальше )

По данным «Эйлер», средняя EBITDA российской вертикально интегрированной нефтяной компании в мае снизилась более чем на 40% к апрелю. На первый взгляд выглядит неприятно. Но драматизировать эту цифру не стоит. Главная причина не только в снижении цены нефти, хотя Urals просел с 7299 руб. до 6144 руб. за бочку. Здесь снова сработала налоговая механика.

Именно об этом я писал еще в начале мая, когда разбирал отчеты «Русснефти» и «Татнефти»: тогда у нефтяников сработали «ножницы Кудрина» в обратную сторону. Цены на нефть в марте уже выросли, а налоги платились ещё по более низкой февральской базе. Поэтому EBITDA выглядела сильнее, чем сама нефтяная конъюнктура.

Сейчас рынок увидел обратную сторону того же эффекта. В мае нефть была ниже, а налоговая нагрузка догнала более высокую базу апреля. Поэтому падение EBITDA – это во многом компенсация прежнего налогового перекоса, а не новый провал нефтянки.

Но внутри сектора картина неодинаковая. Переработка продолжает держаться сильнее добычи. По оценкам «Эйлер», EBITDA модельного НПЗ в мае даже выросла на 2%. Внутренние цены на топливо остаются высокими, сезонный спрос поддерживает рынок, а маржинальность переработки остаётся сильной.

( Читать дальше )

Роснефть отчиталась по МСФО за I квартал 2026 года. На первый взгляд, результаты выглядят неплохо:

▪️Выручка: 2032 млрд (+4,3% кв/кв)
▪️EBITDA: 728 млрд (+36,8% кв/кв)
▪️Чистая прибыль: 115 млрд (x10 кв/кв)

Январь и февраль для нефтяников были слабыми, а основной рост цен на нефть начался уже в марте на фоне обострения на Ближнем Востоке. Поэтому отчет лучше сравнивать именно с IV кварталом 2025 года, а не делать выводы год к году.

Рост EBITDA выглядит сильным, но его не стоит воспринимать как резкий скачок рентабельности. В нефтянке есть налоговый лаг: налоги платятся с задержкой, а выручка от более высоких цен отражается быстрее. В марте компания уже фиксировала более высокие цены на нефть, но часть налоговой нагрузки ещё относилась к более слабому февралю. Это временно поддержало показатель EBITDA.

Чистая прибыль тоже выросла, но сама компания указывает, что результат был поддержан не только EBITDA, но и неденежными и разовыми факторами, включая курсовые разницы.

Отдельно стоит отметить капитальные затраты. Они выросли на 72,7%, до 418 млрд руб. Это связано с интенсификацией инвестиционной программы в сегменте разведки и добычи. В первую очередь рынок будет смотреть на «Восток Ойл» – именно этот проект может стать ключевой долгосрочной историей для Роснефти.

( Читать дальше )

Глава «Роснефти» Игорь Сечин является последовательным критиком политики Центробанка и Министерства финансов. Причем, что важно отметить, данная критика является вполне конкретной и основанной на фактах.

Вчера «Роснефть» представила отчет за первый квартал 2024 года. У компании все хорошо. Выручка выросла на 42,3% (г/г) до 2,594 трлн рублей. EBITDA увеличилась на 27,5% до 857 млрд рублей. Чистая прибыль показала рост на 50% (!) до 486 млрд рублей (относящаяся к акционерам — 399 млрд). Отношение чистого долга к EBITDA снизилось до показателя 1,00.

Казалось, у компании все хорошо. Даже несмотря на запредельные ставки, уверенные финансовые показатели по большей части должны нивелировать негативный эффект. Однако Игорь Сечин как настоящий государственник прекрасно понимает, что если он не прокомментирует беспредел со стороны ведомства Набиуллиной, то больше этого сделать некому.

Глава «Роснефти» прокомментировал текущую ситуацию следующим образом:

В то же время высокие процентные ставки и ограниченный объем доступной ликвидности на финансовом рынке страны оказывают давление на финансовые показатели, что вынуждает Компанию осуществлять переход к заимствованиям в альтернативных валютах.

( Читать дальше )

Инвестиции в акции нефтегазовых компаний принесли трейдерам Мосбиржи уже внушительный доход: с начала года — плюс 58,55%. Это лучше, чем даже динамика Индекса Мосбиржи, который также не подвел и поднялся на 48,95% за это же время.

При этом у держателей акций нефтяных компаний есть дополнительный повод для оптимизма. Дело в том, что начиная с 1 января следующего года меняется методика расчёта цены барреля Urals. Минфин России намерен ориентироваться на то, что в своих расчётах для бюджета будет брать цену барреля нефти Brent и вычитать из неё твердые 15 долларов. При этом сейчас разница между Brent и Urals значительно меньше — около 10 долларов, и имеет тенденцию к сокращению.

Таким образом, у нефтяной отрасли может дополнительно оставаться по 5 долларов с каждого барреля нефти. Потенциально, если брать ожидаемый Минэкономразвития средний курс доллара США в 2024 году в коридоре 90-92 рубля, то у нефтяных компаний России будет суммарно дополнительно чуть более полтриллиона рублей за год.

( Читать дальше )