В июле на вторичном рынке заключили 142,9 тыс. сделок – на 22% больше, чем годом ранее. Причём количество покупок с ипотекой выросло сразу на 58%, тогда как без кредита – только на 10%. Доля ипотечных сделок достигла 31%, прибавив 7 п.п. за год.

Данные Сбера показывают ту же картину: общий объём ипотечных выдач в июле вырос на 12,4% г/г – до 254,2 млрд рублей. Однако внутри результата произошёл разворот:

🔺Новостройки: 121,1 млрд рублей (–15,7% г/г).
🔺Готовые квартиры: 69,4 млрд рублей (рост в 2,2 раза г/г).

Доля вторичного жилья в выдачах увеличилась до 27,2%, а новостроек – сократилась до 47,6%. Первичный рынок пока остаётся крупнейшим сегментом, но общий рост ипотеки обеспечивают уже не застройщики.

Ранее я писал о том, что июльское снижение после рекордного июня не стало обвалом. Выдачи просто вернулись к обычному диапазону года после ажиотажа вокруг «Семейной ипотеки». Теперь понятна и структура этого спроса: рыночная ипотека всё активнее уходит на вторичку. Банки уже начали сокращать скидки. МКБ отменил дисконт в 1 п.п. за быстрый выход на сделку. ВТБ уменьшил скидку за первоначальный взнос от 50% с 1 до 0,5 п.п. Банк ДОМ РФ ввёл надбавку в 1 п.п. при взносе ниже 50%.

( Читать дальше )

В новом выпуске обсуждаем с автором проекта Long Term Investments Ильей Воробьевым, что происходит с российским IT после бурного периода импортозамещения и какие компании сохраняют потенциал роста.

Предыдущий этап закончился: спрос охлаждается, льготы постепенно сокращаются, конкуренция растёт, а искусственный интеллект уже меняет рынок труда. При этом AI и кибербезопасность остаются одними из наиболее перспективных сегментов.

Отдельно – Яндекс, Озон, T-Технологии, Arenadata, Positive Technologies и Softline: где бизнес уже созрел, где ещё есть запас роста и какие модели выглядят наиболее интересными для инвестора.

Главный вопрос выпуска: какие российские IT-компании способны расти после окончания «лёгкого» импортозамещения, а где прежние темпы уже не вернутся?

Таймкоды:

00:00 – состояние российского IT
03:40 – розовые очки закончились
06:10 – льготы и давление на сектор
08:38 – профицит айтишников
10:04 – ИИ заменяет джуниоров
12:24 – как теперь расти в IT

( Читать дальше )

С 28 августа повышается комиссия за продажу. Для товаров дешевле 300 рублей — сразу на 6 п.п. Для более дорогих товаров тариф по FBO (обработка и доставка на стороне оператора) подтянут к FBS (обработка и доставка на стороне селлера). Иными словами, продавцам, которые хранят товар на складах Ozon, прежней скидки больше не будет.

Но есть нюанс. С 30 августа Ozon вводит скидку в 3 п.п. за локальные продажи. То есть продавцу говорится прямо: хочешь платить меньше — заранее завози товар туда, где его будут покупать. Для самого Ozon это тоже выгодно: меньше межрегиональных перевозок, ниже расходы на доставку.

С 1 сентября меняются логистические тарифы. Причем здесь часть услуг даже подешевеет. Например, сдача FBS-заказов напрямую в сортировочный центр станет бесплатной, а курьерская отгрузка будет стоить 1,55 рубля за литр.

Но главное происходит именно в комиссии.

За первое полугодие GMV Ozon вырос на 36%, до 2,45 трлн рублей. При этом выручка от услуг (которые как раз включают комиссии) увеличилась сразу на 52%, до 396,5 млрд.

( Читать дальше )

Каждые 5 рублей изменения курса дают предприятию Дерипаски +22,4% к EBITDA. Следом идут золотодобытчик БТС-Золото (бывш. ЮГК) и производитель удобрений «ФосАгро».

Хороший плюс также получают «Норникель» и АЛРОСА. Металлурги и нефтяники, на удивление, выигрывают сильно меньше.

Однако я бы предостерег отыгрывать девальвацию через акции «Русала», несмотря на сохраняющуюся высокую цену на алюминий как в рублях, так и в долларах, а также готовность «Норникеля» возобновить дивиденды («Русалу» принадлежит 26,4% в ГМК).

Центр формирования прибыли у бизнеса Дерипаски находится на материнской EN+. «Русал» закупает дорогую электроэнергию у сибирских гидроэлектростанций. Поэтому даже при хорошей ценовой конъюнктуре умудряется уходить в минус по свободному денежному потоку.

В свою очередь, EN+ не платит дивиденды и находится в режиме постоянного высокого капекса, вкладывая большие деньги в строительство новой генерации. Например, сейчас начинается реализация проекта Забайкальской ТЭС в Бурятии мощностью в 1050 МВт. Ввести объект в эксплуатацию предполагается в середине 2031 года, а его стоимость составит минимум 400 (!) млрд рублей. Для государства и экономики это важно, и новые мощности строить необходимо, но отдача для миноритарного акционера сомнительна.

( Читать дальше )

Цены на арматуру резко выросли и уже превысили уровни первой половины 2024 года. При этом производство стали продолжает падать:

2024 год: –6,6%
2025 год: –4,4%
Первое полугодие 2026 года: –8,4% г/г

Обычно металл дорожает при росте строительства и инвестиций. Сейчас действует обратная механика. Слабый спрос и дорогие кредиты несколько лет давили на цены. Предприятия теряли маржу, сокращали выпуск и консервировали мощности.

Высокая ставка сначала уничтожила прибыль. Затем начала уничтожать само предложение.

Спрос на сталь сильнее не стал. Однако доступного объёма продукции стало меньше. Производители получили возможность пересматривать цены, чтобы по свободному денежному потоку выйти хотя бы в плюс.

Для «Северстали» это потенциально важный разворот. За полугодие EBITDA компании упала на 46% – до 42,3 млрд рублей, а свободный денежный поток составил минус 70,2 млрд. Чистый долг вырос до 88,4 млрд рублей. Если повышение цен перейдет в фактические продажи, компания сможет восстановить маржу, сократить потребность в наращивании долга и приблизиться к возвращению дивидендов, хоть это пока не такая близкая перспектива.

( Читать дальше )

В новом выпуске разбираем парадокс российского рынка труда: официальная безработица остаётся около 2,1–2,2%, но вакансий становится меньше, конкуренция за рабочие места растёт, а компании всё чаще сокращают сотрудников и переводят их на неполную неделю.

Отдельно – последствия охлаждения экономики для металлургии и региональных бюджетов: выпуск стали сокращается, цены снова растут, дефицит уже фиксируется в 65 субъектах, а совокупный долг регионов приблизился к 3,5 трлн рублей.

Главный вопрос выпуска: можно ли считать рынок труда перегретым, если дефицит кадров сохраняется в одних профессиях, а в технологичных и высокопроизводительных секторах уже формируется избыток работников?

Таймкоды

00:00 – безработица 2,2%
02:40 – ВВП и реальная экономика
05:29 – проблема статистики
07:06 – неполная занятость
09:18 – рост безработицы в регионах
10:23 – индекс HeadHunter 8,7
11:34 – кризис малого бизнеса
15:08 – отраслевой перекос
17:09 – где избыток кадров

( Читать дальше )

Три крупных зерновых терминала Новороссийска и Тамани приостановили работу. Терминал в Тамани мощностью 5 млн тонн в год остановился 30 июля, КСК в Новороссийске – 13 августа. Сроки восстановления пока не названы.

Для перевозчиков последствия появились сразу. У компании «Транс-Фаворит», владеющей более чем 200 машинами, выручка сократилась на 90%. Часть сотрудников отправили в вынужденные отпуска.

Терминал не принимает зерно, грузовик не выполняет рейс. Но лизинговый платёж никуда не исчезает.

Перевозчики начали просить каникулы, однако это не списание долга. «Флит Лизинг» предлагает перенести платежи на три месяца с комиссией 50 тыс. рублей за каждый договор. Полная стоимость отдельной машины может увеличиться ещё на 500 тыс. рублей. Другие компании также берут комиссию и переносят выплаты на будущее.

Ранее я писал, что остановка НКХП лишает сам терминал выручки за перевалку. Теперь финансовый эффект пошёл дальше – к перевозчикам и их кредиторам.

❗️Теоретически часть машин можно перенаправить на внутренние перевозки, а терминалы способны возобновить работу. Но если простой затянется, реструктуризации превратятся в просрочку, а лизинговые компании начнут получать грузовики вместо платежей.

( Читать дальше )

К середине августа безвозмездные поступления от негосударственных организаций достигли 383,7 млрд рублей. Это в полтора раза больше результата за весь 2025 год.

Особенно интересно сравнение с бюджетным планом. На весь 2026 год по этой статье ожидалось получить только 1,7 млрд рублей. Фактическая сумма оказалась примерно в 226 раз выше.

Добровольные взносы принесли бюджету даже больше, чем ранее разовый налог на сверхприбыль – 318,8 млрд рублей.

Однако это та официальная часть, которую видно и которую можно рассчитать исходя из данных электронного бюджета. По моей информации, в первом полугодии поступления составили под 500 млрд рублей, еще столько же ожидается во втором полугодии.

Ранее я разбирал эту ситуацию на примере «Полюса». Правительство обсуждало повышение налоговой нагрузки на производителей золота и цветных металлов, но крупный бизнес предложил добровольные взносы в качестве альтернативы. На этом фоне приостановка дивидендов «Полюса» до 2030 года выглядела уже не только корпоративным решением. Свободный денежный поток компании мог потребоваться государству.

( Читать дальше )

Банк «Санкт-Петербург» продолжает зарабатывать заметно меньше прошлогоднего уровня:

▪️Чистая прибыль за семь месяцев: 18 млрд рублей (–38,3% г/г)
▪️Чистая прибыль за июль: 1,4 млрд рублей (–25% г/г)

БСПБ был одним из главных бенефициаров высокой ключевой ставки. Значительная часть корпоративных кредитов имеет плавающую ставку, тогда как существенная доля клиентских денег обходится банку сравнительно дёшево, в значительной степени – вообще бесплатно.

При высокой ставке доходность кредитов быстро росла, а стоимость фондирования увеличивалась значительно медленнее. Теперь эта механика работает в обратную сторону.

Ключевая ставка снижается – вслед за ней пересчитываются проценты по корпоративным кредитам. Однако и без того дешёвые деньги клиентов не могут подешеветь настолько же. В первом квартале чистая процентная маржа сократилась с 7,6% до 6,5%.

Одновременно уменьшается сама база для получения процентов. На 1 июня корпоративный кредитный портфель составлял 690,9 млрд рублей – на 6,2% меньше начала года. Доходы от финансовых рынков за пять месяцев сократились на 44,5%, а операционные расходы выросли на 33%.

( Читать дальше )

В новом выпуске «Куда не смотрит ЦБ» разбираем свежую макростатистику и большую порцию корпоративных отчётов.

ВВП во втором квартале вырос на 1,3% год к году – выше ожиданий. Но основным источником роста стало потребление: розница прибавила 7,2%, общепит – 6,2%. Одновременно добыча, строительство и сельское хозяйство остались в минусе, а часть накоплений населения начала перетекать с вкладов в покупки.

На корпоративном рынке особенно показателен X5: выручка продолжает расти, но EBITDA снизилась, расходы на персонал ускорились, а трафик приходится удерживать скидками и программами лояльности.

Главный вопрос выпуска: где заканчивается временная поддержка экономики потребителем и какие компании способны сохранить прибыль в новой среде?

В выпуске:

– почему недельная дефляция пока ничего не означает;
– почему очереди на АЗС начали возвращаться;
– что происходит с переработкой нефти;
– почему федеральный бюджет выглядит устойчивее прогнозов;
– за счёт чего ВВП вырос на 1,3%;

( Читать дальше )