Заливное ВТБ:

Банк объявил выплату дивидендов в размере 25% от полученной чистой прибыли за 2025 год. Это соответствует 9,71 руб. на акцию. Доходность к текущей цене составляет 12,2%, но она может и увеличиться 😄

Но главное, разумеется, не это. ВТБ проведет допэмиссию, в ходе которой разместит до 6,29 млрд обыкновенных акций, что соответствует 48,6% от текущего количества бумаг. Таким образом, общее число акций увеличится до 19,22 млрд.

На текущий момент структура акционерного капитала следующая:

• 74,45% — Российская Федерация
• 25,55% — free-float

Государство владеет 9,63 млрд акций. После допэмиссии столько же останется, что будет соответствовать чуть более 50%.

6,29 млрд акций по 87 рублей — это 547 млрд рублей, что практически соответствует примерно половине оценочной стоимости Wildberries.

На практике допэмиссия может быть чуть меньше, поскольку определенный объем обязан быть зарезервирован под преимущественное право (как будто им кто-то воспользуется).

В результате видится следующий обмен: акционеры WB получают до 9,63 млрд акций ВТБ, а в обратную сторону передают госбанку до половины крупнейшего маркетплейса.

Попытки Минфина продать национализированный пакет акций ЮГК продолжаются.

Сегодня стало известно, что повторный аукцион, который предполагалось провести по «голландской» модели (с шагами на понижение цены), не состоялся. На торги заявился лишь один участник — некое АО «Русские угли», однако и эта заявка была отклонена.

Изначально 67,2% акций ЮГК планировали реализовать за 140 млрд рублей. Теперь же Росимущество может запустить продажу по минимально допустимой цене — всего 14 млрд рублей от первоначального предложения. Это не означает, что пакет будет продан именно за такую сумму: далее возможен уже классический аукцион с повышением ставок.

Однако ситуация снова выглядит абсурдно сразу по нескольким причинам.

Во-первых, текущее состояние экономики и рынка таково, что практически любые активы сейчас являются дешевыми. Вариантов размещения капитала огромное количество. Перед продажей ЮГК был оценен в 208 млрд рублей при полученной в 2025 году прибыли в 15 млрд. P/E в 13,8x для растущего золотодобытчика мог бы выглядеть адекватно, но при нормальной ситуации в экономике.

За день до отчета группы МТС свои финансовые результаты за первый квартал представил «МТС-Банк». В конце 2024 года компания объявила об изменении своей модели развития: уходе от POS-кредитования в сторону транзакционного бизнеса.

По итогам 2025 года можно было констатировать: план был выполнен даже быстрее ожиданий. Операционно банк прибавил хорошо по всем новым направлениям, однако значительная часть финансового результата была сформирована сверхудачной сделкой по приобретению пакета ОФЗ на 156 млрд рублей. Полная доходность портфеля составляла 22%. Более того, «МТС-Банк» зашел в данную сделку со вторым плечом: примерно половина из 156 млрд была приобретена через маржинальное кредитование (тогда под 17%). Разница между 22% и 17% — чистый финансовый результат.

В течение следующих месяцев «МТС-Банк» докупил еще ОФЗ, а также взял на баланс корпоративные бумаги. В итоге к настоящему моменту получается так, что идея в акциях «МТС-Банка» во многом является скорее прокси на рост российского рынка облигаций, чем непосредственно ставкой на банковский бизнес. По крайней мере, в краткосрочной перспективе.

«Совкомбанк» представил отчет за первый квартал. Чистую прибыль удалось нарастить на целых 57% (г/г) — до 20 млрд рублей. Впрочем, данное значение включает разовый фактор от выгодного приобретения страховой компании «Капитал Life». Но и без нее результат получился хороший: +24% (г/г) — до 17 млрд рублей.

В начале отмечу, что банковский сектор является главным бенефициаром текущей ситуации в экономике и на финансовом рынке. Постепенное снижение «ключа» опережающими темпами переоценивает стоимость фондирования (в основном — депозиты и вклады) вниз, в то время как ставки по кредитам снижаются медленнее, а в ряде случаев и вовсе стоят на месте. Поэтому чистая процентная маржа банков быстро разжимается, что мы видим по всем отчетностям.

Но даже у такого процесса есть особые бенефициары. «Совкомбанк», наряду с ВТБ, является как раз таким.

Рассмотрим основные финансовые показатели:

• Чистые процентные доходы: 60 млрд (+72% г/г)
• Чистые комиссионные доходы: 12 млрд (+31% г/г)
• Доходы от небанковской деятельности: 10 млрд (-23% г/г)

Вопрос о «перегреве» российской экономики стал главным оправданием жёсткой денежно-кредитной политики. Аргумент ЦБ прост: ВВП растёт быстрее «потенциала» → нужно охлаждать → иначе неизбежен спад. Звучит научно. Но при ближайшем рассмотрении это не столько экономическая аксиома, сколько идеологическая установка, перекопированная из либеральных учебников 1990-х.

Начнём с того, что сама концепция «потолка роста» родом из эпохи, когда казалось, что западные рыночные модели достигли совершенства и могут лишь плавно колебаться вокруг средних значений. Это та же логика, что и у Фрэнсиса Фукуямы с его «концом истории». Мол, развитие достигло пика, дальше только стагнация и борьба с инфляцией. Но история, как мы знаем, не закончилась. И экономика — тоже.

Появляются новые технологии, новые отрасли, новые рынки. И они вновь ускоряют экономику, ломая старые представления о «потолке». В 1970-е годы в США старые индустриальные отрасли стагнировали, а новые — компьютеры, полупроводники, интернет — росли на 15–20% в год. Это был не перегрев, ведущий к краху, а новый цикл, создавший фундамент для бума 1990-х.

Российский IT-гигант «Яндекс» представил отчетность за первый квартал. Несмотря на негативные тенденции в экономике и, в частности, на рекламном рынке, результаты компании оказались лучше ожиданий. Холдинг продолжает развитие по всем направлениям, а EBITDA растет опережающими темпами. Более того, ROIC (рентабельность на инвестированный капитал) вышла на уровень 33% (LTM), что является отличным результатом.

Начнем с общих показателей и далее рассмотрим каждый сегмент.

I квартал:

• Выручка: 372,7 млрд (+22% г/г)
• Скорр. EBITDA: 73,3 млрд (+50% г/г)
• Рентабельность скорр. EBITDA: 19,7% (+3,7 п.п.)
• Скорр. чистая прибыль: 34,7 млрд (+171% г/г)

Здесь главный вывод заключается в том, что «Яндекс» продолжает реализацию курса на повышение эффективности бизнеса. EBITDA растет опережающими темпами. LTM EBITDA уже составляет 305 млрд рублей. При этом общий долг компании за год даже немного снизился — с 269,7 млрд до 250 млрд рублей, а чистый долг сократился до символических 5 млрд.

Перейдем к сегментам.

Сейчас рубль находится на максимальных значениях с конца 2022 года: 71–72 рубля за доллар. Будет ли откат назад?

Фундаментально на текущий момент ситуация следующая:

1. Продажи валюты находятся на максимуме. Стоимость нефти Urals сейчас примерно такая же, как в апреле. Поэтому увеличения поступлений валютной выручки не предвидится.
2. Покупки валюты по бюджетному с июня должны увеличиться, так как уйдет фактор недобора нефтегазовых налогов в марте. С июля покупки должны вырасти еще сильнее, поскольку регулятор не будет продавать валюту по сделкам второй половины 2025 года из ФНБ.
3. Спрос в экономике находится на минимальных значениях, но ставка все равно снижается. Значит, импорт должен медленно восстанавливаться. Особенно — потребительский.

На другой чаше весов — дальнейший рост цен на нефть. Причем серьезный. Огромный дефицит на рынке сохраняется, резервы быстро расходуются. 150 долларов за баррель мы можем увидеть легко. Но, опять же, между ростом цен и фактическим поступлением экспортной выручки проходит 1,5–2 месяца.

Совет директоров «Газпрома» ожидаемо рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2025 год.

Разумеется, никакого смысла в этом нет и не было. Главная задача для газового гиганта — провести деливеридж. То есть насколько возможно сократить свой чистый долг, который на конец 2025 года для всей группы составил 6,1 трлн рублей.

Головная компания (газовое ядро) по итогам первого квартала уже сократила общий долг на 70 млрд рублей. Значение пока что символическое, но из-за января-февраля первый квартал был еще слабым. Однако уже в марте начался разворот.

Сокращению чистого долга и выходу на свободный денежный поток будут способствовать:

1. Привязка 75–80% объемов экспорта к нефтяному эквиваленту. Там есть лаг в 6–9 месяцев, однако важен накопительный эффект. Чем дольше нефть остается дорогой — тем больше экспортной выручки получит «Газпром».
2. Переработка и крэк-спреды «Газпром нефти». Переработчики оказались сейчас даже в более выгодном положении, чем «чистые» нефтяники.

Wildberries анонсировал начало экспорта российских товаров в Китай по B2B-схеме.

Почему это важно.

Продукт с высокой добавленной стоимостью

Китай — не тот рынок, куда можно сбыть что угодно. Это один из самых конкурентных рынков мира. То, что Wildberries запускает туда поток из России (а не просто закупает у китайцев, как в 2023 году), говорит о сформированном спросе. Категории: косметика, товары для здоровья, продукты, детские товары. Всё — не сырьё. Это уже большой плюс.

Модель работы: провайдер «под ключ»

Компания предоставляет: онлайн-оформление B2B-заказов, закрывающие документы (критично для юрлиц), логистику + таможенное сопровождение.

Фактически Wildberries становится оператором экспортной сделки, снимая с производителя основной блок рисков и бюрократии. Для малого и среднего бизнеса выход на китайский рынок ранее был практически недоступен — теперь это решается через единого оператора.

Экономика платформы

Здесь надо смотреть шире. Маркетплейсы давно перестали быть просто витринами.

«Газпром нефть» опубликовала отчетность по РСБУ за первый квартал.

Данная компания является одной из моих ставок на долгосрочное перекрытие Ормузского пролива. Макростратегия идет по плану: разрешения ситуации не предвидится, дефицит нефти, газа и других ресурсов нарастает. Здесь важна именно длина.

На уровне компании пока что не сильно работает ставка на «Роснефть» из-за проблем (сами знаете каких) с переработкой. Но нужно дождаться отчетности. По «Газпрому», «Газпром нефти» и «Башнефти» все отлично: показатели растут, крэк-спреды высокие, газовые контракты начинают перестраиваться.

Смотреть отчетность «Газпром нефти» по РСБУ не совсем релевантно. Головная компания выполняет операционную функцию: покупает нефть у дочерних добывающих организаций, далее направляет ее на переработку, забирает обратно, продает внешним покупателям, распределяет по своим АЗС и т.д. Поэтому здесь важны цифры по МСФО, которые должны быть опубликованы до конца мая.

Тем не менее, в отчетности РСБУ за первый квартал есть ряд интересных моментов: