За восемь месяцев дефицит федерального бюджета составил 5,795 трлн рублей, или 2,5% ВВП.

На первый взгляд, бюджет выбился из-под контроля и уже превысил заложенный на год план в 3,8 трлн рублей. Но это не так.

Во-первых, план по расходам увеличен с 44 трлн до примерно 45,5 трлн рублей. Во-вторых, темпы роста доходов уже несколько месяцев превышают динамику расходной части. К слову, в августе и вовсе был получен профицит в 660 млрд, а стоимость нефти марки Urals уже превышает $80 за баррель.

Основной вопрос заключается не в том, что дефицит бюджета выходит из-под контроля (он управляемый), а в том, как Минфин собирается его финансировать.

Государственный долг по итогам года ожидается на уровне 18,6% ВВП. Это умеренная нагрузка, поэтому занять деньги для покрытия дефицита Минфин способен.

Проблема не в доступности денег, а в их цене.

Сегодня Минфин разместил ОФЗ с погашением в 2031 году на 51,5 млрд рублей по номиналу. Бюджет получил 42,2 млрд, а доходность отсечения составила 15,45% годовых – на 1,45 п.п. выше действующей ключевой ставки.

( Читать дальше )

О неизбежности такого сценария я писал еще с середины июля, когда стало понятно, что «мирное» соглашение между Ираном и США долго не просуществует. Однако в первые недели Вашингтону удавалось словесными интервенциями сдерживать котировки. Впрочем, накопленный дефицит и исчерпание запасов все равно сделали свое дело. Вопрос был только в сроках.

При этом реальные, а не биржевые поставки Brent проходят сейчас по $105-108 за баррель. Что касается Urals, то в одном ценовом агентстве мне сообщили, что отгрузки на условиях FOB проходят сейчас по >$80.

Причем это не те $80, которые были в мае, когда курс доллара составлял 73 рубля, а рублевая стоимость Urals была равна 5840 руб. за бочку. В настоящий момент это около 6880 рублей или же на 26% выше базовой!

Бенефициары подобной ситуации очевидны.

Во-первых, это бюджет. Нефтегазовые доходы за январь-август уже оказались выше базовых, а теперь разрыв будет только увеличиваться, что окончательно нивелирует проблему бюджетного дефицита.

Во-вторых, это «чистые» экспортеры нефти. То есть, те компании, которые экспортируют Urals/ESPO/Sokol и т.д., имея в EBITDA меньшую долю переработки (вывоз бензина и дизеля запрещен). В первую очередь, это «Роснефть».

( Читать дальше )

ЦБ повысил прогноз прибыли сектора на 2026 год до 3,9–4,4 трлн рублей. За полугодие банки заработали 2,3 трлн, +36% г/г. Но общий рекорд не означает одинакового результата для всех участников.

В июле прибыль получили 232 банка, а убыток – 68 из 300. При этом на организации, остававшиеся в плюсе с начала года, приходилось 94% активов сектора.

В июле банки заработали 443 млрд рублей, +18% к июню. Расходы на резервы сократились с 282 до 168 млрд, а запас рублёвой ликвидности ЦБ называет комфортным.

Средняя процентная маржа во втором квартале выросла до 5,5%. Стоимость фондирования снизилась на 0,9 п.п., а доходность активов – только на 0,4 п.п. Привлечённые деньги дешевеют быстрее, чем снижается доходность размещённых средств. Правда, уже в третьем квартале мы можем увидеть здесь стабилизацию.

Однако кредитный риск растёт. Его стоимость в корпоративном сегменте увеличилась с 0,6 до 1,3%. Доля проблемных корпоративных кредитов достигла 11,8%, а в портфеле МСП – 20%.

Ранее я писал, что в июле срочные вклады сократились у 152 из 301 банка.

( Читать дальше )

«Аэрофлот» согласовал условия второго контракта на 90 МС-21. В него войдут лизинг, поставка и полное обслуживание силами ОАК. Сам договор ещё не подписан, а получить машины планируется в 2029–2032 годах. Раньше начнётся исполнение первого контракта на 18 бортов. Восемь МС-21 должны прийти в IV квартале 2027 года, остальные десять – в 2028-м. Но до массового поступления новой техники компании нужно сохранить действующий парк.

Здесь возник денежный конфликт: «Аэрофлот» настаивает на государственных субсидиях для замены российско-французских двигателей SaM146 на отечественные ПД-8 у старых Superjet. Без поддержки перевозчик предупреждает об их постепенном выбытии. ОАК ранее занимала противоположную позицию: федеральные средства не нужны, авиакомпании способны оплатить ремоторизацию самостоятельно.

Точная экономика программы пока не утверждена. Минпромторг говорит о финансовой модели для каждого борта. От неё будут зависеть и число самолётов, которым заменят двигатели, и размер платежей перевозчиков.

( Читать дальше )

  Угольный рынок, находившийся в кризисе с 2024 года, получил неожиданную передышку. К последней неделе августа цены в портах Дальнего Востока и Балтики выросли на 3–16% в зависимости от марки и направления. Например, коксующийся уголь ГЖ на базисе FOB Дальний Восток достиг $173 за тонну — максимума с начала 2024 года. Цена PCI поднялась до $190, энергетического угля — до $86–110 в зависимости от калорийности. Экспорт кузбасского энергетического угля 5500 ккал через дальневосточные порты в августе обеспечивал расчётную доходность 3,2 тыс. рублей на тонну на операционном уровне — максимум почти за три года.

Сейчас цена на максимумах, но ее рост начался раньше и эффект быстро дошёл до реального сектора. Добыча в Сибири в июне второй месяц подряд превысила уровень прошлого года. Экспорт из Кузбасса в июне—июле увеличился на 20%, а за семь месяцев общий вывоз угля вырос на 7,2%, до 110,6 млн тонн.

В июле на восток отправили рекордные 10,9 млн тонн, на 8,8% больше год к году; поставки через южные порты выросли на 31,2%, через северо-западные — на 19,7%. Сальдированный убыток отрасли в первом полугодии сократился на 17%, но всё ещё составил огромные 153,3 млрд рублей. Здесь важно смотреть динамику дальше.

( Читать дальше )

В новом выпуске «Куда не смотрит ЦБ» говорим об интриге перед заседанием ЦБ: сохранить ставку 14% или снизить до 13,75%. Для закредитованных компаний важны даже минимальные шаги регулятора.

Отдельно – бюджет и банки. Плановый дефицит вырос ещё на 400 млрд рублей, но доходы бюджета восстанавливаются. Сбер уже повышает резервы по Wildberries, ВТБ остаётся главным банком риска.

В корпоративной части – «Магнит», «Самолёт» и «Евротранс». У первого возможен делеверидж, у второго ключевы рефинансирование и поддержка банков, а третий показывает цену слабой долговой модели.

Таймкоды:

00:00 – сезон отчётностей
00:23 – ставка ЦБ: 50 на 50
03:44 – дефицит бюджета
05:23 – почему катастрофы нет
07:00 – нефтегазовые доходы выше плана
07:38 – ненефтегазовые доходы
10:16 – добровольные взносы бизнеса
16:05 – расходы бюджета
18:23 – ЦБ и бюджетный аргумент
21:51 – маркетплейсы и резервы банков
23:25 – ВТБ и Wildberries

( Читать дальше )

Минфин увеличил дефицит бюджета на 2026 год еще на 400 млрд рублей!

Ужас, катастрофа!
Пространство для снижения ставки исчерпано!
Разрастание неконтролируемого дефицита!
Проинфляционный фактор требует решительных действий ЦБ!

Пока «деловые» СМИ не обратили внимание на этот факт, а псевдоэксперты не начали очередную истерику, разберу вопрос обстоятельно.

На сайте электронного бюджета произошло обновление плана по федеральному бюджету: расходы на 2026 год увеличились еще на 400 млрд рублей, до 45,4 трлн. Изначально планировалось потратить 44 трлн. Примерно в середине июня случилось первое обновление, когда был добавлен триллион (до 45 трлн). Я отнесся к этому спокойно, поскольку слежу за бюджетными раскладами постоянно и понимаю входящие и исходящие денежные потоки.

Однако спустя месяц после обновления (уже в июле) на данный факт обратило внимание одно федеральное СМИ (то ли РБК, то ли Frank Media). И понеслась традиционная истерика.

Хотя по факту с бюджетом дела обстоят хорошо. В январе-феврале действительно были риски разрастания неконтролируемого дефицита: стоимость Urals составляла $40-45, имелся серьезный недобор по налогам, а расходы шли опережающими темпами. И не было понятно, ситуативные ли это расклады, или постоянные. Во втором случае дефицит бюджета уходил бы на 8-9 трлн рублей.

( Читать дальше )

Сбер создал дополнительные резервы по долгу Wildberries после атак на логистические объекты. Раньше маркетплейсы относились к первой-второй категории качества с резервом 0–1%. Теперь долг наиболее пострадавшей площадки оказался внутри диапазона до 20%. Точную величину банк не раскрывает, но называет её значимым процентом от задолженности.

По ВТБ, основному кредитору WB, оценок пока нет. Предположительно, долг «Вайлдберриз» перед «синим» банком составляет около 500 млрд рублей. Первые значимые отчисления в резервы мы сможем увидеть по итогам августа. Либо менеджмент ВТБ в своей мастерской манере найдет, как упаковать риски так, чтобы они не особо влияли на финансовый результат.

Параллельно растёт нагрузка на продавцов. Число их обращений в Сбер за реструктуризацией кредитов увеличилось примерно с 2 тыс. до более чем 4 тыс. Банк переносит погашение основного долга и в отдельных случаях откладывает выплату процентов.

Причем проблема возникла еще до атак. По данным ЦБ, ещё во II квартале выдачи МФО бизнесу выросли на 32% преимущественно за счёт продавцов маркетплейсов. То есть некоторые селлеры уже были не в состоянии получить банковский кредит и пошли к микрофинансовым организациям.

( Читать дальше )

«Власти не устраивают сборов с бизнеса, речь идет о добровольных взносах на сотни миллиардов рублей», – Путин на ВЭФ.

Практика правильная. Ситуация развивалась следующим образом. Весной на фоне роста цен на сырьевые товары Минфин начал обсуждать новый windfall tax. Однако данная идея по понятным причинам была воспринята в штыки. В том числе в государственных ведомствах.

После очередного повышения налогов доверие к Минфину и так было подорвано, а теперь оно рисковало быть утраченным окончательно. Проблема заключалась и заключается в непредсказуемости.

Во-первых, ведомство Силуанова в свойственной ему манере обсуждало бы параметры месяцами и определилось бы в самый последний момент. Все это время бизнес находился бы в подвешенном состоянии.

Во-вторых, сама практика windfall tax является порочной. У сырья есть циклы. Если Минфин изымает сверхприбыль компаний в период высоких цен, то, согласно логике, должен субсидировать предприятия в период сверхнизких цен. Но, как понимаем, это невозможно.

( Читать дальше )

Заместитель Силуанова Алексей Моисеев:

Задачи продать госпакет «Аэрофлота» на SPO «любой ценой нет, внимательно следим на динамикой рынка.

Не думаю, что разум прямо возобладал. Просто рынок находится сейчас в настолько упадническом состоянии, что на провал обречено даже небольшое IPO / SPO. А здесь Минфин задумал продать аж 23,76% „Аэрофлота“, что даже по текущей оценке составляет около 30 млрд рублей.

На самом деле никакого смысла в этом SPO нет сразу по нескольким причинам:

1. Увеличение доли free-float не приведет к росту капитализации рынка, поскольку „Аэрофлот“ уже является публичной компанией и его акции обращаются на бирже.

2. Бизнес-модель „Аэрофлота“ испытывает серьезные проблемы: рентабельность сжимается, о чем я писал вчера. Это понимают все потенциальные инвесторы. Соответственно, продать пакет в 23,76% можно только с существенным дисконтом к рыночной цене. Но объявление этого дисконта само по себе вызовет падение котировок. Замкнутый круг.

3. Поскольку сделка носит чисто финансовый характер, то Минфин должен думать, как продать пакет за дорого. А это возможно только в случае начала серийных поставок МС-21 и SSJ, что вызовет увеличение пассажиропотока и разожмет маржу. В этом случае рынок на самом деле может переоценить „Аэрофлот“. Но тогда возникает вопрос: а зачем Минфину продавать долю в прибыльной компании?

( Читать дальше )