В новом выпуске «Куда не смотрит ЦБ» разбираем свежую макростатистику и большую порцию корпоративных отчётов.

ВВП во втором квартале вырос на 1,3% год к году – выше ожиданий. Но основным источником роста стало потребление: розница прибавила 7,2%, общепит – 6,2%. Одновременно добыча, строительство и сельское хозяйство остались в минусе, а часть накоплений населения начала перетекать с вкладов в покупки.

На корпоративном рынке особенно показателен X5: выручка продолжает расти, но EBITDA снизилась, расходы на персонал ускорились, а трафик приходится удерживать скидками и программами лояльности.

Главный вопрос выпуска: где заканчивается временная поддержка экономики потребителем и какие компании способны сохранить прибыль в новой среде?

В выпуске:

– почему недельная дефляция пока ничего не означает;
– почему очереди на АЗС начали возвращаться;
– что происходит с переработкой нефти;
– почему федеральный бюджет выглядит устойчивее прогнозов;
– за счёт чего ВВП вырос на 1,3%;

( Читать дальше )

Отчёт X5 за второй квартал наглядно показал то, о чём я предупреждал давно: сектор продовольственного офлайна вошёл в кризис бизнес-модели, как ранее это было в непродовольственном сегменте. Тенденции были понятны заранее, вопрос был лишь в том, когда они прорвутся в цифры. Теперь прорвались, и прорвались резко.

Почему рост трафика обманчив?

По покупателям всё выглядит нормально: сопоставимый трафик во втором квартале вырос на 1,2% после падения на 1,7% в первом. Но за этим восстановлением стоит не естественный возврат покупателя, а его «покупка». В предыдущие годы и X5 («Пятерочка», «Перекресток», «Чижик»), и другие ритейлеры как не в себя открывали новые магазины.

В результате там, где раньше была одна «Пятёрочка», рядом появились «Магнит», «Чижик», «Монетка» и т. д. Трафика больше не стало: он распылился между магазинами. Поэтому теперь сети вынуждены возвращать трафик промоакциями, щедрыми скидками и программами лояльности. Посещаемость покупается ценой маржи.

( Читать дальше )

Почему финансовые власти продолжают строить решения на спорных индикаторах, а рынок тем временем сам показывает, где реальные риски – в ОФЗ, долговой нагрузке, ставке и способности компаний адаптироваться?

В выпуске:
– зачем ЦБ решил отслеживать инфляционные ожидания по запросам в Яндексе;
– почему поисковые запросы показывают тревожность, а не будущую инфляцию;
– почему бюджетная ситуация в июне оказалась лучше, чем пугали ранее;
– как высокая ставка сама раздувает расходы бюджета на обслуживание долга;
– что происходит с ОФЗ после провала доходностей;
– почему банки становятся главным бенефициаром скрытой поддержки рынка госдолга;
– почему недельная инфляция снова упирается в топливо, овощи и сезонные факторы;
– почему Сбер выглядит сильнее рынка, но риски резервов сохраняются;
– почему X5 может столкнуться с давлением из-за роста онлайн-торговли;
– зачем Яндекс резко сокращает бюджет Яндекс.Маркета;
– почему признание ошибки может быть сильным управленческим решением;

( Читать дальше )

Акции X5 резко упали после дивидендной отсечки. Выплата за 2025 год составила 245 рублей на акцию, а снижение бумаги даже превышало размер дивидендного гэпа. После отсечки рынок обычно сразу же отвечает себе на вопрос: хочет ли сейчас он покупать бизнес уже без ближайшей выплаты, рассчитывая на будущий рост и дивиденд.

В случае X5 главный фокус теперь — сколько стоит классический офлайн-ритейл в мире маркетплейсов, быстрой доставки и цифровых экосистем.

Бизнес классического офлайн-ритейла становится всё менее привлекательным: рынок перенасыщен магазинами, а покупателей больше не становится. Даже «X5» — самый эффективный из ритейлеров — потерял 1,7% трафика в первом квартале 2026 года. Операционные расходы при этом продолжают расти высокими темпами.

Поджимает традиционный сегмент торговли и онлайн. ​Это продолжение линии, которую я уже разбирал на примере онлайн-доставки продуктов.

X5 здесь показывает хорошие темпы роста. Но во-первых, доля онлайн все равно остается небольшой. А во-вторых, сам по себе рост продаж ещё ничего не гарантирует. Важно понимать, умеет ли компания превращать доставку в прибыль, или же покупает оборот ценой маржи. В случае с X5, как и с другими игроками рынка, вариант пока что второй.

( Читать дальше )

Операционные результаты X5 с каждым кварталом ухудшаются: темпы роста выручки падают. К этому теперь прибавилось и сокращение трафика. Впрочем, это проблема не только X5: такая тенденция характерна для всего сектора. Поэтому продуктовый ритейл вряд ли представляет интерес с точки зрения покупки акций отраслевых компаний.

Перейдем к операционному отчету X5. В первом квартале выручка составила 1,19 трлн рублей, что всего на 11,3% выше показателя аналогичного периода прошлого года. Если исключить цифровые бизнесы и прочее, то выручка офлайн-розницы выросла еще меньше — на 9,8% до 1,088 трлн рублей.

Основные причины две. Во-первых, замедляется продовольственная инфляция. В прошлом году она была на пике, поэтому снижение темпов роста цен с высокой базы — естественный процесс.

Во-вторых, на рынке продовольственной офлайн-розницы произошло перенасыщение. Торговые сети, конкурируя друг с другом, стали открывать магазины на каждом углу. Однако рост числа точек продаж не означает повышения эффективности бизнеса и его интенсивного развития.

( Читать дальше )

Сегодня компания X5 Group опубликовала операционные результаты за четвертый квартал и весь 2025 год. Как я предполагал ранее, для продуктового ретейла наступают непростые времена. Можно обозначить две основные тенденции.

Первая — сокращение рентабельности. Продовольственная инфляция в связи с неплохим урожаем 2025 года замедляется, а расходы продолжают расти высокими темпами. В обзоре индекса «Хэдхантера» писал о сохраняющейся напряженности на рынке труда в ряде отраслей:

Индекс «Хэдхантера» на антирекордных значениях. Ситуация продолжает ухудшаться.

Розничная торговля до сих пор испытывает серьезный дефицит кадров. По этому показателю она находится на первом месте в HH-индексе:

( Читать дальше )

X5 традиционно первым из ритейлеров опубликовал операционный отчет за второй квартал. Показатели продолжают выглядеть сильно: выручка и lfl-продажи растут, а новые магазины открываются.

Однако не все так прекрасно, как может показаться инвесторам на первый взгляд. Дивидендная отсечка прошла, есть ли у капитализации компании иные драйверы роста? Будет разбираться. Для начала посмотрим на ключевые показатели за второй квартал.

• Общая выручка: 1,174 трлн (+21,6% г/г)
• Чистая розничная выручка: 1,16 трлн (+21,2% г/г)
• «Пятерочка»: 896,8 млрд (+18,5% г/г)
• «Перекресток»: 130,5 млрд (+9,6% г/г)
• «Чижик»: 103,8 млрд (+82,9% г/г)

( Читать дальше )

На днях X5 представил финансовый отчет за первый квартал. Операционные результаты были опубликованы еще пару недель назад и они получились сильными. Но с финансовыми не все так однозначно.

Самые важные показатели:

▪️Выручка: 1,069 трлн (+20,7% г/г)

▪️Валовая прибыль: 249,9 млрд (+19,2% г/г)

▪️Скорр EBITDA: 51,12 млрд (-8% г/г)

▪️Рентабельность EBITDA: 4,8% (годом ранее — 6,3%)

▪️Чистая прибыль: 18,35 млрд (-24% г/г)

Главный негативный момент — резкое падение рентабельности по EBITDA до 4,8%. Это отвратительный результат, ведь в ритейле самыми важными являются два показателя — рентабельность EBITDA и FCF. Впрочем, как написал выше, не все так однозначно и выводы пока что делать рано. Существенная просадка по рентабельности EBITDA произошла из-за резкого роста расходов на персонал до 102,3 млрд рублей (+36,7% г/г!).

X5 пишет в пресс-релизе, что случилось «в связи с единоразовыми расходами за 1 кв. 2025 г., а также на фоне развития цифровых

бизнесов, формата жестких дискаунтеров и сегмента готовой еды». Если, действительно, разовые расходы — то ладно, квартал можно пережить. Но в 4Q24 рентабельность по скорр. EBITDA составила 5% против 6,2% в 4Q23.

( Читать дальше )