X5: разовый провал или долгосрочная тенденция?

На днях X5 представил финансовый отчет за первый квартал. Операционные результаты были опубликованы еще пару недель назад и они получились сильными. Но с финансовыми не все так однозначно.

Самые важные показатели:

▪️Выручка: 1,069 трлн (+20,7% г/г)

▪️Валовая прибыль: 249,9 млрд (+19,2% г/г)

▪️Скорр EBITDA: 51,12 млрд (-8% г/г)

▪️Рентабельность EBITDA: 4,8% (годом ранее — 6,3%)

▪️Чистая прибыль: 18,35 млрд (-24% г/г)

Главный негативный момент — резкое падение рентабельности по EBITDA до 4,8%. Это отвратительный результат, ведь в ритейле самыми важными являются два показателя — рентабельность EBITDA и FCF. Впрочем, как написал выше, не все так однозначно и выводы пока что делать рано. Существенная просадка по рентабельности EBITDA произошла из-за резкого роста расходов на персонал до 102,3 млрд рублей (+36,7% г/г!).

X5 пишет в пресс-релизе, что случилось «в связи с единоразовыми расходами за 1 кв. 2025 г., а также на фоне развития цифровых

бизнесов, формата жестких дискаунтеров и сегмента готовой еды». Если, действительно, разовые расходы — то ладно, квартал можно пережить. Но в 4Q24 рентабельность по скорр. EBITDA составила 5% против 6,2% в 4Q23.

Есть пока что подозрение (не утверждение!), что данная тенденция может быть устойчивой. X5 активно инвестирует в указанные три формата («Чижики», онлайн-доставка и готовая еда). В будущем это обязательно даст результат, но в настоящий момент эффекта от масштаба еще нет. А те же самые курьеры стоят сейчас дорого.

Также можно отметить, что несколько вырос чистый долг/EBITDA, а FCF ушел в минус. Но для первого квартала для ритейла это нормально из-за изменений в оборотном капитале. Компании расплачиваются за пиковые поставки в четвертом квартале. У «Ленты» мы видели тоже самое.

Надеюсь, в ближайшее время менеджмент даст более подробное разъяснение по финансовым результатам за первый квартал. Сам просчитываю вариант поменять X5 на «Ленту» после дивидендной отсечки, если гэп будет быстро закрываться. Сейчас котировка X5 составляет 3235 руб. Без учета дивиденда — 2587 руб, что соответствует капитализации в 702 млрд. Компания подтвердила прогноз на 2025 году по росту выручки на 20% и рентабельности по EBITDA >6%. При выполнении целей X5 стоит недорого. Но по указанным выше моментам необходимо более детальное понимание.