Все размышляю, есть ли идея в VK

Да, в компанию мало кто верит в инвестиционном сообществе. Однако именно такие акции при серьезном позитиве переоцениваются опережающими темпами. Один из ярких примеров последних лет – «Аэрофлот», который до сих пор несмотря на сильный рост расходов на обслуживание воздушных судов и наличия ограничений по флоту, стоит очень дорого.

За первый квартал VK представил сильные результаты. Выручка выросла на 16% до 35,5 млрд рублей, но EBITDA – в 4,7 раз до 5 млрд рублей. Причем менеджмент таргетирует EBITDA на 2025 год в >10 млрд рублей. Предположу, что это намеренно заниженный прогноз, чтобы потом показать значительное перевыполнение плана. Но рынок пока воспринимает его.

После допэмиссии количество акций у VK стало 585 млн единиц. По текущим котировкам капитализация равна 157 млрд рублей. Считать долг смысла нет, так как «дорогая» его часть погашена в результате допэмиссии. А остались лишь льготные кредиты (примерно как лизинг у «Аэрофлота») с минимальными процентами. В реальном выражении можно сказать, что VK еще и доплачивают из ФНБ.

Год назад компания «Элемент» провела IPO. С тех пор многое изменилось – но главное осталось: перед нами все так же одна из немногих публичных историй в высокотехнологичном секторе, которая показывает реальный рост, инвестиции и фундаментальную перспективу.

Вот ключевое:

— 📈 Рост выручки за последние 3 года – в среднем +30% в год.

— 🎯 План до 2026 года: удержание темпа +30% CAGR, далее – рост за счет запуска новых производств.

— 💰 Рентабельность по EBITDA выросла с 21% до 25%, по ЭКБ (электронная компонентная база) – уже 27%, потенциально – до 30%.

📦 Инвестпрограмма до 2026 года – 92 млрд ₽, из них 52 млрд ₽ на 2025–2026 гг. Куда идут деньги:

▪️ 30 млрд ₽ – расширение мощностей (в т.ч. завод GaN в Воронеже и силовая электроника в Зеленограде)

▪️ 10 млрд ₽ – новые продукты

▪️ 10 млрд ₽ – развитие технологий

Выручка от этих направлений будет формироваться уже в 2027 году

🧾 Финансирование:

▪️ до 80% капзатрат – за счет льготных кредитов (ставка 5–10%)

▪️ субсидии Минпромторга покрывают до 90% затрат на R&D

АФК «Система» представила традиционно скудный отчет по МСФО за первый квартал 2025 года.

Основные показатели:

▪️Выручка: 295,7 млрд (+8,4% г/г)

▪️EBITDA: 84,3 млрд (+19,9% г/г)

▪️Чистый убыток: 21,2 млрд (год назад – прибыль в 1,5 млрд)

Примечательно, что общая EBITDA растет даже вполне неплохими темпами. За счет МТС, Медси и Эталона.

Но главная проблема АФК «Системы» – это, конечно, долговая нагрузка. По итогам первого квартала чистый долг группы составил 1,393 трлн (!) рублей, из которых 327,9 млрд – обязательства корпоративного центра. Для понимания: по итогам 1Q24 чистый долг был равен 1,137 трлн. То есть за год нарастили на 256 млрд. Даже если считать по 21-ой ставке, то за год это плюс 54 млрд процентных расходов.

Если же смотреть на обязательства корпоративного центра, то за год они подросли на 59,3 млрд (с 268,6 млрд до 327,9 млрд) рублей. Рост на 22% – это тоже много. Средневзвешенная ставка по облигационному портфелю (52% долга) на конец квартала составила 15,1% годовых.

Компания «Европлан» представила отчет за первый квартал. Результаты получились ожидаемо негативными. Впрочем, это следствие высокой ключевой ставки, которая уже привела к полномасштабному кризису в ряде отраслей.

Автолизинг и в целом автомобильный рынок являются здесь одними из главных пострадавших. Итак, показатели «Европлана»:

▪️Объем лизингового портфеля: 227,5 млрд (-11% г/г)

▪️Новый бизнес: 21,7 млрд (-61% г/г)

▪️Количество сделок: 5814 ед. (-56% г/г)

▪️Чистый процентный доход: 6,3 млрд (+11% г/г)

▪️Чистый непроцентный доход: 3,9 млрд (+22% г/г)

▪️Расходы на персонал/административные: 2,55 млрд (-3% г/г)

▪️Отчисления в резервы: 5,8 млрд (рост в 7,8 раз!)

▪️Чистая прибыль: 1,4 млрд (-68% г/г)

Обвал по чистой прибыли произошел из-за кратно выросших отчислений в резервы. Если год назад туда отправили всего 745 млн рублей, то сейчас – 5,8 млрд. Ведь стоимость риска выросла с 1% до 5,6%. Причем не факт, что это полоток, поскольку высокие ставки никуда не делись и финансовое положение компаний ухудшается (у многих оно на грани). Тем более, «Европлан» работает в основном с малым и средним бизнесом, запас прочности у которого невелик.

На прошлой неделе группа «Новабев» представила пятилетнюю стратегию до 2029 года включительно.

Основные KPI следующие:

▪️Выручка: 135 млрд => 270 млрд

▪️Розничная выручка («Винлаб»): 86 млрд => 200 млрд

▪️Количество магазинов «Винлаб»: 2050 ед. => 4000 ед.

▪️Доля розницы в общей выручке: 50% => 70%

▪️Доля e-com в выручке розницы: 11% => 20%

Помимо этого, группа предполагает сохранить уровень выплаты дивидендов в размере не менее 50% от чистой прибыли, а также увеличить количество лояльных клиентов с нынешних 8,5 млн до 13 млн человек.

Как видим, основной упор делается на рознице. То есть на развитии сети алкомаркетов «Винлаб». Однако есть большие сомнения, что компании удастся достичь поставленных целей.

В настоящий момент в нескольких регионах страны (флагманом выступает Вологодская область) идет эксперимент по борьбе с алкоголизацией населения. Одним из ключевых пунктов является создание условий для закрытия алкомаркетов и наливаек. В экспериментальных регионах страдают пока что федеральные КБ и «Бристоль».

ВТБ представил отчет по МСФО за апрель и за четыре месяца 2025 года. Напомню, ВТБ является единственным банком, который ежемесячно отчитывается по МСФО.

Основные показатели получились следующими:

▪️Чистый процентный доход:

— Апрель: 30,1 млрд (-33% г/г)

— Январь-апрель: 198,7 млрд (-58,4% г/г)

▪️Чистый комиссионный доход:

— Апрель: 23,4 млрд (+27,2% г/г)

— Январь-апрель: 96,1 млрд (+37,1% г/г)

▪️Прочие операционные доходы:

— Апрель: 37,3 млрд (+881% г/г)

— Январь-апрель: 449 млрд (+33,3% г/г)

▪️Расходы на персонал и административные расходы:

— Апрель: 44,6 млрд (+20,2% г/г)

— Январь-апрель: 163,1 млрд (+19,5% г/г)

▪️Расходы на резервы:

— Апрель: 19,5 млрд (+178,6% г/г)

— Январь-апрель: 77,3 млрд (+117,1% г/г)

▪️Чистая процентная маржа:

— Апрель: 1,2% (годом ранее – 1,9%)

— Январь-апрель: 0,8% (годом ранее – 2,2%)

▪️Чистая прибыль:

— Апрель: 24,3 млрд (-70% г/г)

— Январь-апрель: 163,1 млрд (-18,6% г/г)

Главный момент отчета за апрель заключается в продолжении восстановительной динамики по процентным доходам.

Сегодня «Евротранс» публиковал отчет по РСБУ за первый квартал. Обычно у компании РСБУ ± совпадает с МСФО

Результаты получились следующими:

▪️Выручка: 39,14 млрд (+26,7% г/г)

▪️Прибыль от продаж: 3,5 млрд (+51,5% г/г)

▪️Проценты к уплате: 2,3 млрд (+50,4% г/г)

▪️Чистая прибыль: 0,651 млрд (+32% г/г)

Особое внимание необходимо обратить на прибыль от продаж. Ранее писал, что сейчас закупочная цена топлива в опте низкая, а розничная стоимость, как известно, никогда не опускается и растет примерно на уровень инфляции. Поэтому в настоящий момент АЗС впервые за многие годы имеют хорошую маржинальность. И показатели «Евротранса» являются ярким примером.

Однако сильно выросли (наполовину) процентные расходы. Помимо роста ставки здесь также имеет место рост долга «Евротранса». В начале года компания традиционно занимает средства под закупку топлива, которое реализовывает в розницу и оптом в высокий сезон (третий и начало четвертого квартала). Но на этот раз долг вырос сильно. Всего за квартал объем долгосрочных займов вырос с 12,24 млрд до 13,14 млрд рублей, а краткосрочных — с 11,5 млрд до 17,4 (!) млрд рублей.

«Т-Технологии» буднично отчитались на днях за I квартал 2025 года.

В компании все идет хорошо, показатели растут, план на 2025 год (+40% по прибыли при >30 ROE) реализуются. Основные цифры, на которые следует обратить внимание:

▪️Выручка: 332 млрд (x2 г/г)

▪️Чистый процентный доход до резервов: 114,8 млрд (+57 г/г)

▪️Чистый комиссионный доход: 30 млрд (+64% г/г)

▪️Операционные расходы: 44,7 млрд (+47% г/г)

▪️Чистая процентная маржа: 10,3% (годом ранее – 13,5%)

▪️ROE: 24,6% (годом ранее – 31,7%)

▪️Чистая прибыль: 33,5 млрд (+50% г/г)

Примечательно, что операционные расходы растут медленнее доходов. Среди компаний банковского сектора такое сейчас встретишь редко. Впрочем, «Т-Технологии» уже давно не банк, а финтех. Подтверждением этому является существенная разница между чистой прибылью по показателям чистой прибыли по РСБУ (15 млрд) и МСФО (33,5 млрд). То есть чисто банковская деятельность приносит уже менее половины от чистой прибыли. Впрочем, при смягчении ДКП соотношение, скорее всего, выправится к разбивке в 50 на 50. И это тоже хорошо.

В феврале 2024 года КЛВЗ Кристалл проводил IPO по оценке в 8,75 млрд и привлек 1,15 млрд рублей. Полученные средства предполагалось направить на инвестиционную программу, в результате которой в 2026 году выручка должна будет вырасти в 5 раз, EBITDA – в 10 раз, а чистая прибыль – в 22 раза.

Привлеченные средства, действительно, пошли на капитальные вложения. За 2024 год их объем составил 954 млн рублей. Благодаря этому удалось существенно нарастить выпуск высокомаржинальной продукции. Так, производство ЛВИ выросло на 114% до 619 дл, а выручка от их реализации – на 111% до 1,339 млрд. По итогам 2025 года показатели ожидаются еще более сильными.

Только на финансовых результатах особо это не сказывается. КЛВЗ «Кристалл» закончил 2024 год со следующими цифрами:

▪️Выручка: 3,9 млрд (+7,56%)

▪️EBITDA: 0,424 млрд (+42%)

▪️Чистая прибыль: 78,4 млн (+4,5%)

▪️Чистый долг/EBITDA: 3,3x

На рентабельность сильно давят процентные расходы и ФОТ. Хотя по EBITDA прирост неплохой, но его явно недостаточно, чтобы в 2026 году сделать 10 иксов к 2023 году.

На днях «Хэдхантер» представил отчет за первый квартал 2025 года. Цифры получились не особо сильными, но в рамках ожиданий. «Охлаждение» экономики, которое проводит Центробанк, сильно бьет по бизнесу компании. Меньший уровень деловой активности – сокращается запрос компаний на найм сотрудников. Это очень хорошо видно по динамике платящих клиентов:

• Крупные клиенты: 14 791 ед. (+3,8% г/г)
• Малый и средний бизнес: 236 654 ед. (-15% г/г)

МСП, как и по другим моментам, страдает от политики ЦБ больше всего. Если у крупных компаний еще есть запас прочности, то ресурсы МСП заканчиваются сильно быстрее. Зато в других странах (Белоруссия и Казахстан) количество клиентов «Хэдхантера» выросло на 13,9% до 28,9 тыс. единиц.

Несмотря на замедление «Хэдхантер», пользуясь своим полумонопольным положением, имеет возможность повышать цены выше уровня инфляции. И если средний чек на крупного клиента прибавил 9,6% до 226,5 тыс. рублей, то МСП платят в первом квартале 2025 года на 19,8% больше (в среднем – 19,6 тыс. рублей). Это позволяет сохранять двузначные темпы роста выручки: