НЛМК зарабатывает лучше. Но свободных денег всё ещё нет

НЛМК подтвердил тенденцию, которую ранее уже показали «Северсталь» и ММК. За первое полугодие выручка снизилась на 11,6%, до 387,7 млрд рублей, расчётная EBITDA сократилась на 32%, до 57,2 млрд, а чистая прибыль упала более чем вдвое, до 20,5 млрд рублей. Прибыль металлургов продолжает снижаться быстрее выручки.

Однако второй квартал оказался заметно сильнее первого. Выручка выросла на 5,6%, расчётная EBITDA на 60%, а чистая прибыль увеличилась более чем втрое. Рентабельность EBITDA восстановилась с 11,7% до 17,7%. Это лучший показатель среди трёх крупнейших металлургов: у «Северстали» он составляет 14%, у ММК – 10,5%.

Говорить о развороте ещё рано. Даже после сильного второго квартала выручка остаётся на 9,1% ниже прошлогоднего уровня, а чистая прибыль уступает ему на 33%. Особенно слабым выглядит российский рынок. Внутренняя выручка сократилась на 22,2%, тогда как в остальных регионах снижение составило лишь 5,3%.

❗️Главная проблема отчёта – денежный поток. Операционный cash flow за полугодие сократился с 52,2 до 19,5 млрд рублей. Несмотря на снижение CAPEX на 32,1%, до 34,6 млрд рублей, расчётный свободный денежный поток ушёл в минус на 15,1 млрд рублей.

Причина практически полностью связана с оборотным капиталом: рост дебиторской задолженности забрал 33,2 млрд рублей, а её объём увеличился со 126 до 160 млрд. Компания уже признала выручку и прибыль, но значительная часть денег пока остаётся у покупателей. Поэтому восстановление маржи ещё не превратилось в восстановление денежного потока.

При этом баланс остаётся сильной стороной НЛМК. Денежные средства составляют 76,8 млрд рублей при долге 39,7 млрд. Чистая денежная позиция в размере 37,1 млрд рублей позволяет компании спокойно переживать слабую фазу цикла без давления со стороны кредиторов.

НЛМК пока удерживает лучшую квартальную маржу среди крупнейших российских металлургов. Но следующий этап восстановления будет определяться уже не EBITDA. Главный показатель ближайших кварталов – сокращение дебиторской задолженности и возврат свободного денежного потока в положительную зону. Это покажет, насколько нынешнее улучшение превратится в устойчивую прибыль и полноценную дивидендную базу.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!