Рубль = новый стейблкоин

В такой формулировке я всё чаще слышу объяснение крепости рубля. Как это интерпретировать? Признак пузыря (пузырь в рубле — звучит забавно), безысходность в попытках объяснить происходящее укрепление? Или может те, кто так говорят правы.

С одной стороны, макро картинка действительно поменялась: отток капитала идет тяжелее, спрос на валюту со стороны валютных облигаций заменен замещайками, ставка высокая, что удерживает от покупки валюты. Но тогда не очень понятно, почему рубль падал во второй половине 2024 например. Всё было тоже самое: и ставка, и облигации, и контроль капитала. И более того, даже правило о продаже валютной выручке ещё до конца не отменили. А курс спокойно сходил с 85 до 110.

Сейчас мы смотрим на сильное укрепление рубля — уже на 30% от хаёв. И это не то, что нужно бизнесу и Минфину. Этой части экономики важна предсказуемость и стабильность, а не +30 / -30 год от года.

В 2022 году крепость рубля легко объяснялась высокой нефтью и как следствие огромным профицитом торгового баланса, но с 2023 года этого профицита больше нет и более того, цифра даже понемногу снижается. Можно подумать, что нефть уже не так сильно влияет, как раньше, но это не так. Просто бюджетный дефицит финансируется за счет выпуска ОФЗ, а не роста экспортной выручки через девал рубля. Рост налогов пока что максимум только компенсирует выпадающие нефтегазовые доходы, а в 2026 году уже нет уверенности, что будет также.

Кому действительно выгоден крепкий рубль, так это ЦБ и населению. Формально у Центрального банка нет мандата поддерживать экономику. Он должен сдерживать инфляцию, а экономический рост, льготы, стимулы, законодательство — это правительственная функция. И по удачному стечению обстоятельств с 13 июня 2024 курс валюты устанавливает ЦБ на основании банковский операций. Иными словами, прозрачности в этом нет.

Поэтому ЦБ следует своей формальной задаче — держит инфляцию через снижение цены импорта. Но интересно, что другой «рукой» ЦБ помогает Минфину финансировать выпуск ОФЗ через РЕПО. Объем достиг недавно почти 3.3 трлн рублей и пока этот лимит не будет снижен, фактически — это такое QE lite (разница с обычным QE только в том, что ЦБ сам напрямую не покупает облигации).

(график отсюда)

Сам по себе рост объемов РЕПО говорит о том, что в банковской системе не хватает ликвидности на выкуп выпусков Минфина. Если такое будет продолжаться, то рынок ОФЗ и вся система всё больше будут становиться зависимыми от ЦБ, а частный сектор будет вытесняться (больше госбумаг => меньше кредитов бизнесу). Инфляция при этом всё равно будет оставаться повышенной, поскольку фискальный импульс не останавливается. И то, что экономика сейчас снова перешла к росту кредитования, говорит о том, что возможно баланс между высокой ставкой и вливаниями бюджета уже где-то близко.

Вот так вот далеко я ушел от вопроса валюты, но это всё связано. Думаю, что больше ответов о курсе валюты у вас не появилось, но более четко обозначился основной заинтересант. Так что ЦБ может действительно подержать валюту какое-то время, сколько считает нужным, в том числе путем сохранения высокой ставки. Видится, что ставка в ~14% в текущей конструкции — это минимум, который ЦБ сможет себе позволить. Поэтому вот так к концу поста я обозначу, что не жду активного снижения ставки ЦБ, по крайней мере в первой половине 2026 года. А будет ли рубль стейблкоином — посмотрим, что будет, когда нефтегазовые доходы упадут ещё сильнее.

Телеграм: t.me/anti_trend