Сегодня третий рабочий день месяца: Минфин назовёт, сколько валюты и золота купит в ноябре. В октябре было 279 млрд, 12,7 млрд в день и в 5 раз больше, чем в сентябре.

Откуда берётся сумма

Бюджет покупает валюту на всё, что нефть принесла сверх цены отсечения $59. А октябрьская цена Urals составила $101,46 — максимум с 2014 года. Т.е. Минфин сегодня будет покупать валюту под нефть, которой уже нет: Brent за три сессии упал на 17%, со 113 до 95 $. В ноябрьскую сумму это не попадёт, попадёт в декабрьскую.

Сколько

Цена продажи выросла примерно на 10% к сентябрьской, так что и сумма покупок должна вырасти. Против работает демпфер: его считают по октябрьским крэкам, а дизель в начале октября стоял на пике, выплата будет большая. Моя оценка — это 300-380 млрд покупок, около 16 млрд в день. Консенсус чуть ниже: 14-17 в день.

Что это значит для рубля

Почти ничего.
▪️Масштаб. 16 млрд в день — это примерно шестая часть того, что экспортёры продают за месяц.
▪️Прецедент. В октябре покупки выросли в пять раз, а рубль за то же окно укрепился с 85,7 до 80,5. При максимальных за год покупках Минфин в курсе просто не ощущается.

( Читать дальше )

Вышли результаты за третий квартал. Выручка 411 млрд (+12%), скорр. EBITDA 88 млрд (+12%), маржа 21,4%, скорр. прибыль 46 млрд (+2%). Удары по дата-центрам случились после отчётной даты, так что это снимок бизнеса ещё до 8 октября. Но говорит он уже довольно многое.

Что в отчете

Ядро замедлялось ещё до ударов. Группа росла на 16% полгода назад, сейчас на 12%; Поиск всего +4%, реклама от внешних клиентов +9% при «сдержанных бюджетах малого бизнеса». Прирост EBITDA год к году 10 млрд против 23 кварталом ранее. Электронная коммерция снова в минусе (-4 млрд после нуля во втором квартале), беспилотники (свои) и роботы сожгли 7,2 млрд за квартал.

Дивиденды платятся не из денег ядра. За девять месяцев компания отдала акционерам ~99 млрд (дивиденды плюс выкуп), а свободный поток без учёта финтеха, по моим расчётам, около 12 млрд. Разницу закрыли приток на депозиты Яндекс Пэй (+100 млрд за один квартал, до 434), долг и продажа Авто.ру. «Кэш 318 млрд» на балансе — больше чем наполовину деньги вкладчиков. Чистый долг по версии компании ноль, по моей, без банковской ликвидности, около 0,6 EBITDA.

( Читать дальше )

510,8 млрд чистой прибыли (+14% г/г), ROE 23,5%, маржа 6,65%, стоимость риска 1,1%, расходы к доходам 29,4%. Прибыль за 9 месяцев — 1,53 трлн (+17%). Прогноз по марже на год подняли с «около 6,2%» до «выше 6,2%», остальное оставили как было. Акция сегодня впервые с июля коснулась 300.

Почему это сильный квартал

Маржа держится при ставке 14%: стоимость фондирования падает быстрее доходности активов. Капитал за квартал восстановился на 0,3 п.п. Проценты собираются живыми деньгами лучше, чем год назад. Если смотреть только на отчёт о прибылях — это квартал из бычьего сценария.

Теперь под капотом есть 2 важных вопроса.

1. Стоимость риска 1,1% — это стул на 3 ножках. За квартал распустили модельных резервов на 47 млрд, второй квартал подряд (во втором было 48). Без них стоимость риска — около 1,4%, ровно у потолка годового ориентира. Это не моя конспирология: финдиректор на звонке сам сказал, что часть упреждающих резервов распустили и «переведут на конкретные кейсы», а четвёртый квартал по юрлицам «точно будет более негативный». Качество корпоративного портфеля — «наибольшая тревога» банка, его слова.

( Читать дальше )

Вчера писал, что смотреть надо не на саму ставка, а на три вещи. Пройду по списку.

1. Средняя ключевая на 2027 год: 12,5-13,5%. Июльский диапазон был 10,5-12,5, консенсус аналитиков 12,8. Середина нового — 13,0: не просто «12,5 и выше», а выше, чем ждал собственный опрос ЦБ. Это главное событие дня: цикл снижения отодвинут немного дальше, чем закладывал рынок. Для масштаба: верхняя граница 13,5 при 14% на старте года — это сценарий, в котором в 2027-м ставку почти не трогают. Дальше — 9-10% на 2028-й и 7,5-8,5% на 2029-й: дорога к нейтральной ставке растянута на 3 года. По этому году отдельная деталь: средняя с 26 октября до конца года — 14,0, и ЦБ прямо пишет, что это «допускает как сохранение, так и изменение» ставки в декабре. Симметрично, без направления.

2. Инфляция-2026: 7,1-7,6%. В сентябре было 6,0-7,0. Год закрывается хуже июльской картины — пункт сошёлся. При этом цель 4% на 2027-й не сдвинута: всплеск ЦБ по-прежнему считает временным. И главная формулировка релиза — про природу этого всплеска: устойчивый рост цен 5-6% в годовом выражении «не снижается прежде всего из-за влияния временного сокращения производственных мощностей». Топливо названо прямо: «волатильные позиции, в первую очередь моторное топливо».

( Читать дальше )

Завтра опорное заседание: решение по ставке плюс новый среднесрочный прогноз. Про ставку всё известно заранее почти наверняка: сохранение 14%, консенсус почти единогласный (один аналитик ждёт -25 б.п., повышения не ждёт никто). Рынок закладывает также: короткие ставки стоят близко ключевой — снижения в горизонте года в цене почти нет.

Но смотреть надо не на цифру, а на три вещи в прогнозе и пресс-релизе.

1. Средняя ключевая на 2027 год. В июле ЦБ давал 10,5-12,5%. В собственном макроопросе ЦБ аналитики уже дают 12,8%. Если середина нового диапазона сдвинется к 12,5 и выше — это значит, что цикл снижения в голове регулятора отодвинулся на весну, а то и на лето.

2. Прогноз по инфляции на этот год и переоценка топлива. ЦБ сам оценивал: топливо даёт 0,7-0,8 п.п. напрямую и до 1,5 п.п. со всеми эффектами, тарифы ЖКХ — ещё около 0,7. Если инфляция в прогнозе уйдёт выше 7% — это признание, что год закрывается хуже июльской картины, а значит в т.ч. влияет на пункт №1.

3. Формулировка сигнала. «Будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения» — нейтрально, к этому все готовы. Любое упоминание возможности повышения — вот это событие, которого в цене нет.

( Читать дальше )

В пятницу американский рынок снова снижался и Nasdaq потерял за неделю 5%. Полупроводники падают 8 сессий подряд до -12% за две недели. Вопрос, который начинают задавать всё чаще: это конец ИИ-бума?

Короткий ответ — скорее нет. Длинный — более сложный.

Сомнения и факты

Проблемы начались в долге. Облигации CoreWeave (компания строит дата-центры под Microsoft и OpenAI, в кредит) торгуются по 76-81 цента за доллар с доходностью выше 15%. Страховка от её дефолта (CDS) на рекорде. Спреды самых слабых заёмщиков c рейтингом CCC разошлись до 12,7 п.п. против 9 в мае. За год под ИИ заняли $466 млрд против $101 млрд годом раньше (оценка Morgan Stanley). SK Hynix отложила часть заказов на оборудование для памяти HBM4 на следующий год. А Anthropic, как сообщается, выросла «всего» на 45% за квартал после трёхзначных темпов, и оценка под IPO в $2 трлн уже не кажется нормальной, даже для ИИ хайпа.

Почему это имеет значение

Инвестиционные бумы не кончаются потому, что продукт перестал быть нужен.

( Читать дальше )

Золото около $4100, что на четверть ниже январского пика и примерно там же, где год назад. Вчера была ещё просадка на американской инфляции: 3,7% за сентябрь, выше ожиданий, бензин за месяц +9%.

Казалось бы, в разгар геополитики «защитный актив» должен расти, но он дешевеет. Ответ прежний, как и все последние месяцы: война сейчас доходит до золота не через страх и бегство в металл, а через нефть. Дорогая нефть → инфляция выше → ФРС повышает ставку (уже повысила в сентябре, и шансы на ещё одно повышение в конце октября вчера выросли с 22% до 29%) → реальная доходность облигаций почти 3%, максимум за 10 лет. Актив без купона на таком фоне проигрывает кэшу, который даёт 3,9% просто так.

Что всё же поддерживает цену

Центробанки покупают: Китай взял 21 тонну в сентябре — 23-й месяц подряд и максимум за 3 года, Польша — 25 тонн и почти добрала свою цель в 700 тонн. Но это своеобразная поддержка, а не стимул для роста.

И ещё одна деталь. Долгое время главным аргументом за золото было недоверие к американскому (и не только) госдолгу: 30-летние облигации дешевели даже на плохих новостях об экономике, чего в нормальном мире не бывает.

( Читать дальше )

За четыре ночи дроны ударили по трём дата-центрам Яндекса. Гражданские ЦОДы стали классом целей, и вопрос «а если следующий — банк?» уже не праздный. У Сбера три мегаЦОДа: два в Москве и один, крупнейший в стране, в Балаково. Самое время спокойно разобрать сценарии: что сломается, что нет и что делать.

Что ломает удар

Деньги на счетах — это записи в базах, и они копируются на несколько площадок. ЦБ требует от банков резервные ДЦ и восстановление критичных систем в течении максимум 2 часов. Карты Мир какое-то время могут работать даже при недоступности банка через резервную авторизацию платёжной системы. Поэтому «ДЦ сгорел» и «деньги пропали» — разные вещи. Деньги не пропадут. Реальный риск — доступ: приложение, переводы, карты и банкоматы могут лечь на день-два. Насколько хорошо у Сбера устроено резервирование — это отдельный вопрос.

Побегут ли люди в банкоматы

Прецеденты мы видели. Декабрь 2014-го: СМС-рассылка «в Сбере введут лимиты» и тогда из банков ушли сотни миллиардов за несколько дней, потом всё вернулось. Март 2022-го: почти 3 триллиона наличных за 3 недели — к лету большая часть вернулась на вклады, банки тогда платили по 20%.

( Читать дальше )

Ночью был удар по дата-центру во Владимире: компания подтвердила, что инфраструктура повреждена, работа площадки полностью остановлена, часть сервисов недоступна. Это третья из четырёх основных площадок за четыре дня: Сасово (8-е), Калуга (9-е), Владимир (11-е), и во Владимире стоял третий суперкомпьютер Яндекса. Yandex Cloud перевёл платформу в аварийный режим — «оставшаяся конфигурация неустойчива», клиентам рекомендовано задействовать любые внешние планы восстановления, и договорился с Selectel, К2Cloud и VK Cloud о срочном размещении клиентов у них. Утром пользователи в полутора десятках регионов не могли вызвать такси, у части не работал поиск и Алиса. Впервые задето ядро.

Что это значит

В пятницу я сократил часть позиции и написалтриггеры полного выхода и первым из них идет «третий удар по любой площадке». Он сработал. Дальше рассуждать уже не о чём: это не разовый ущерб и даже не «переоценка режима», а кампания, которую доводят до конца, и защиты от неё у компании нет. Облако как бизнес остановлено на квартал-два, замещение трёх площадок — это годы и сотни миллиардов, дивиденд в такой арифметике будет лишним балластом, а главное — ядро работает на урезанных мощностях, и каждый день простоя такси и поиска это выручка, которой не будет.

( Читать дальше )

Сбер отчитался по РПБУ за 9 месяцев. Хэдлайн мощный, как всегда: 1,5 трлн руб. прибыли (+18% г/г), рентабельность капитала 23%, чистый процентный доход в сентябре +19% г/г. Стоимость риска в сентябре — спокойные 1,2%.

Но обратить внимание стоит на другие две вещи.

Первая — кредиты. Финдиректор банка говорит прямо: уже несколько месяцев всё больше компаний выходят на просрочку: жилые проекты девелоперов, ритейл, коммерческая недвижимость, маркетплейсы. Прогноз по стоимости риска банк при этом пока не меняет, но это и не МСФО.

Цифры подтверждают слова. По МСФО (по итогам Q2) за полтора года доля проблемных кредитов выросла с 3,7% до 5,5%, а покрытие их резервами упало со 125% до 98% — ниже 100% впервые как минимум с 2023 года. Низкая стоимость риска во втором квартале отчасти держалась на пересмотре моделей резервирования: без него было бы 1,4%, а не 1,0%. И сентябрь по РПБУ тренд не переломил — просрочка растёт быстрее резервов.

Вторая — ставки. За месяц доходность длинных ОФЗ выросла примерно на 0,7 п.

( Читать дальше )