Сбер: апрельский отчёт лучше мартовского. Почему это не повод докупать

Апрельский РПБУ-отчёт подтверждает: мартовский всплеск стоимости риска был валютной переоценкой и разовыми корпоративными кейсами, а не разворотом кредитного цикла. CoR без валюты за апрель составил 0,7%, и кумулятивно за 4М 1,4%, на границе годового таргета менеджмента. Но Stage 2 «высокий кредитный риск» из Q1 МСФО (разбор) никуда не делся, и это сигнал на 2П, а не на апрель.

Что в отчёте

1. CoR-разворот. Мартовские -121,8 млрд расходов на резервы сменились +13,1 млрд эффектом восстановления. Сбер прямо указывает на укрепление рубля как ключевой фактор. То есть это валютная переоценка, не фундаментальное улучшение качества портфеля.
2. Прибыль на уровне марта. ЧП апреля 166,8 млрд (+21,1% г/г), за 4М — 657,8 млрд (+21,3%). Run-rate 1,97 трлн, что выше прогноза менеджмента 1,85-1,9 трлн.
3. NII начал сжиматься. ЧПД -4% м/м при стабильной прибыли, т.е. апрель удержался только за счёт восстановления по резервам.
4. Stage 2 остаётся. +30% к/к в категории высокого риска из Q1 МСФО — это лид-индикатор на Q3-Q4, и один хороший апрельский месяц его не отменяет.

Что меняется в позиции

Ничего. Медвежий кейс стал менее острым, но этого пока недостаточно для апгрейда. Держу 5%, триггеры для добора прежние: Q2 МСФО с подтверждением CoR < 1,4% и стабилизации Stage 2.

———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.

Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032