ВТБ и ЮГК — два крупных события с общим знаменателем: мажоритарий-государство в каждом случае приоритизирует свои интересы над интересами миноритариев.
ВТБ. В апреле Пьянов говорил, что допэмиссии в 2026 не будет. Вчера объявили допэмиссию до 6,29 млрд акций — около 49% от текущих обыкновенных....Читать далее

Майские инфляционные ожидания населения: 13% против 12,9% в апреле. Главное в этом то, что текущий коридор ~12,5-14% устойчиво держится с конца 2024 года. ЦБ в последние годы всегда держит это в фокусе. И эти новые данные слегка меняют ожидания по заседанию 19....Читать далее

Апрельский РПБУ-отчёт подтверждает: мартовский всплеск стоимости риска был валютной переоценкой и разовыми корпоративными кейсами, а не разворотом кредитного цикла. CoR без валюты за апрель составил 0,7%, и кумулятивно за 4М 1,4%, на границе годового таргета менеджмента....Читать далее

Каждый раз, когда появляется очередная мирная итерация по Украине, рынок начинает закладывать сделку в цены. За последние полтора года это повторилось несколько раз, и реакция от раза к разу становится слабее.
Февраль-март 2025. Первый звонок Трамп-Путин: IMOEX +5....Читать далее

Две недели назад писал, что функция реакции ЦБ сузилась и пауза на 19.06 — около 40% вероятности. Резюме обсуждения и свежие данные требуют пересмотра, но не радикального.
Что произошло за две недели:
1. Недельная инфляция 28.04-04.05 = -0,02%....Читать далее

Минфин объявил параметры покупок по бюджетному правилу на май: 110,3 млрд ₽ за месяц, 5,8 млрд в день. В предыдущем посте я считал расчётный объём при чистом возобновлении — выходило 20-25 млрд ₽/день. Разница — в оговорке про отложенный долг, которая сработала в полный рост, плюс по-видимому более скромные НГД....Читать далее

В разборе РПБУ я фиксировал ред флаг по CoR — 1,7% за квартал и 2,4% в марте. МСФО Q1 показал 1,3% — в коридоре годового таргета <1,4%. Но это сравнение г/г. К/к — рост с аномально низкого Q4'25 (0,9%). Таким образом, отчетный CoR в норме, природа риска изменилась....Читать далее

В новостях прижился нарратив «формируется новый ОПЕК под США»: ОАЭ выходит из картеля, Венесуэла на американских НПЗ, Саудиты подвешены. Звучит красиво, но фактически — описывает немного не то. Структурно я вижу обратное: фрагментацию ОПЕК и сдвиг ценообразования к рыночному, а не картель под другим флагом....Читать далее

«Давай прибыли течь» — известное правило, и для акций оно работает: у бизнеса есть пространство расти годами. Но в валютной позиции с ограниченным апсайдом это правило ломается. Хороший трейд, который отработал, перестаёт быть хорошим. Раз тезис подтверждается — кажется, надо держать....Читать далее

Отдельный сюжет заседания, который стоит отделить от решения по ставке. Набиуллина прямо отвергла тезис о переохлаждении: нет роста безработицы, нет падения доходов, инфляция не ниже цели — значит, всё в порядке. Академически определение верное. Но с обратной стороны на столе три разных сигнала....Читать далее