Держать золото сейчас дороже, чем когда-либо за 17 лет

Неделю назад я писал, что картина для золота стала лучше, но рост нестабилен, потому что основан на трёх неделях мягких данных. И что если инфляция окажется высокой, повышение ставки вернётся в цену и августовский рост сдуется тем же механизмом, каким возник. Так и вышло. Только сработало раньше и на другой статистике.

Что произошло

В среду вышел PCE за июль. Общая инфляция 3,7%, базовая 3,3%. Выше прогноза и обе не изменились к июню. Базовая PCE стоит на 3,3-3,4% уже 5 месяцев подряд.

В пятницу Уорш выступил в Джексон-Хоуле. Это была его первая содержательная речь за 100 дней на посту нового главы ФРС, и была жёсткой. Он сказал, что летние данные хоть и лучше ожиданий, но не говорят ему об улучшении общего тренда по инфляции. Что за последние 6 месяцев инфляция идёт по траектории 4,1% против 3,7% за 12 месяцев, то есть ускоряется. И что ему «было бы трудно назвать текущие финансовые условия ограничительными».

Вероятность повышения ставки в сентябре за сутки ушла с 35% до 57%. Хотя бы одно повышение до конца октября рынок оценивает в 70%. Доллар отскочил с трёхмесячного минимума. Оба фактора, которые в августе развернулись в пользу металла, развернулись обратно.

Главный тезис

Главный тезис прошлого поста был про американский Минфин, и за неделю он усилился.

Выкупы облигаций не сработали. Вербальный эффект долго не продержался, дох-ть 30-летних стоит выше 5,2%. Зато Минфин уже обсуждает следующий шаг — задействовать TGA, свой кассовый счёт примерно на $950 млрд. Это уже не $4 млрд за операцию. Если Минфин вольет в экономику с этого счета даже $300-350 млрд, то это будет по эффекту сопоставимо с кварталом QE.

Ещё 3 факта из того же ряда:
1. Госдолг США перевалил $40 трлн впервые в истории.
2. Аукцион тридцатилетних прошёл под 5,216% — максимум с 2001 года, со слабым спросом.
3. Защищённая от инфляции тридцатилетка ушла на аукционе под 2,97% сверх инфляции. Тоже максимум с 2001-го.

Отдельная деталь по йене: пара USDJPY на этой неделе пробила 160, то есть ушла выше уровня, с которого начиналась совместная интервенция. Всё движение отыграно за месяц, а японские инвесторы использовали укрепление йены как точку входа и добрали иностранных активов на ¥5 трлн за 2 недели. Кэрри в итоге не свернулся, а перезарядился. Сработала оценка ситуации от начала августа (https://t.me/macropulse_pro/759), где я ставил на передышку и возврат к слабой йене.

Нефть теперь работает иначе

Ранее я писал, что геополитика приходит в золото через нефть: война → нефть дорожает → инфляция → ФРС жёстче → золоту плохо.

Механизм остался, но начал бить немного в другую точку. США сменили стратегию по Ирану с военной на экономическую, экспорт из Залива низкий, но страны, кто может, активно распродают запасы, и Brent на этом пока стабилен. Но бензин в США стоит высоко и не падает. Потому что дело уже не в сырой нефти: например, российская переработка в июле упала до 3,6 млн барр./сут, минимум с 2002 года, и экспорт нефтепродуктов из России закрыт.

Практический вывод: даже если сделка по проливу состоится, инфляционное давление это снимет далеко не сразу и не полностью. Цепочка мир → дешёвая нефть → мягкая ФРС → золото вверх сейчас работает слабее, чем полгода назад.

Что я думаю

Золото сейчас держится на одной работающей логике, — доверии / не доверии к американскому долгу. Когда государство вынуждено поддерживать цену собственных облигаций, а рынок читает саму попытку как сигнал утраты контроля, металл получает покупки. Ровно этот сценарий на неделе и подтвердился, причём тем эффектом, что лекарство усугубляет саму болезнь (попытки сдержать падение облигаций приводят к дальнейшему падению).

Но держать золото сейчас дорого: реальная ставка около 2,4% годовых, это максимальная альтернативная стоимость удержания примерно за 17 лет. Пока ФРС идёт в сторону повышения, у металла встречный ветер. Поэтому смотрю на позицию нейтрально и не добираю: сценарий, ради которого золото стоит держать развивается, но платить за ожидание приходится по максимальной ставке цикла.

3 даты, которые решат ближайшие месяцы:

11 сентября, инфляция за август. 16 сентября, заседание ФРС. После 9 сентября, действия Минфина. Вот это основное. Если тридцатилетка уйдёт ниже 5% при работающем механизме финансирования выкупов, значит всё хорошо, спрос появился. И тогда исчезает не просто отдельный аргумент, а несущая опора всего тезиса про позицию в золоте, по крайней мере на время. За этим я и буду смотреть в первую очередь.

———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.

Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032