Крепкий рубль давит на дивиденды Сургутнефтегаза: новый прогноз по акциям
Рубль в 2026 году оказался крепче, чем ожидалось. Это снижает прибыль Сургутнефтегаза от переоценки валютной кубышки. На этом фоне аналитик Т-Инвестиций Александр Мартынов понизил целевую цену по акциям компании до 37 рублей за бумагу и пересмотрел прогноз по дивидендам на 2026 год.
Мы понизили целевую цену по привилегированным акциям Сургутнефтегаза с 49 до 37 рублей за акцию и установили рекомендацию «держать» по бумагам. При принятии решения учитывали новые макроэкономические предпосылки, включая прогноз средней цены нефти и курса рубля на конец года.
Более устойчивая, чем ожидалась, динамика рубля в 2026 году приводит к снижению прибыли от валютной переоценки. В результате снижается прогноз по дивидендам.
Как устроены дивиденды СургутнефтегазаУ компании есть обыкновенные и привилегированные акции.
Обыкновенные акции компании включены в индекс Мосбиржи с весом 1,73%.
Привилегированные — с весом 2,02%.
Обыкновенные акции
Доля обыкновенных акций в капитале составляет 82%. По данным Мосбиржи, их free-float — 25%. Информации о прочих акционерах нет.
Этот тип акций не имеет четко закрепленной дивидендной политики. Однако исторически компания выплачивала небольшие фиксированные дивиденды, размер которых индексировался.
По итогам 2025 года совет директоров Сургутнефтегаза рекомендовал выплатить 0,85 рубля на обыкновенную акцию, доходность — 5,6%.
По нашим оценкам, за 2026 год дивиденды по обыкновенным акциям Сургутнефтегаза составят около 0,9 рубля на бумагу. Доходность к текущим ценам — порядка 6%.
Привилегированные акции
Оставшиеся 18% приходятся на привилегированные акции. В свободном обращении находится 73% из них.
Согласно дивидендной политике, общая сумма дивидендов по привилегированным акциям устанавливается в размере 10% чистой прибыли по РСБУ за финансовый год, разделенных на число акций, составляющих 25% уставного капитала компании.
Если дивиденд на обыкновенную акцию превышает дивиденд на привилегированную, размер дивиденда по префам должен быть увеличен до уровня выплат по обыкновенным акциям. Именно это произошло при выплате дивидендов за 2025 год.
Дивиденды по привилегированным акциям Сургутнефтегаза во многом зависят от курса рубля к доллару на конец года и переоценки так называемой кубышки — денежных резервов компании.
Исторически кубышка практически полностью состояла из долларовых активов. Однако на фоне высоких ставок и геополитических рисков после начала конфликта в 2022 году компания смогла перевести часть резервов в рублевые инструменты.
При этом Сургутнефтегаз практически полностью перестал раскрывать балансовые показатели по РСБУ с 2024 года. Это существенно осложняет оценку объема и структуры резервов.
Исходя из макроэкономических данных и ограниченной отчетности за 2025 год, можно предположить, что доля валютных активов в кубышке сократилась до 70—75%, а ее общий объем составил около 5,8 трлн рублей.
Почему Сургутнефтегаз получил убыток в 2025 году
По итогам 2025 года компания показала убыток по РСБУ в размере 251 млрд рублей. Основной причиной стало существенное укрепление рубля:
на конец 2024 года курс доллара составлял 101,7 рубля;
на конец 2025 года — 78,2 рубля.
Поскольку значительная часть финансовых активов компании номинирована в иностранной валюте, укрепление рубля привело к отрицательной переоценке резервов.
Обновленный прогноз дивидендов по привилегированным акциям за 2026 годДивиденды Сургутнефтегаза рассчитываются на основе чистой прибыли по РСБУ. Для оценки этого показателя важно учитывать три ключевых компонента:
— операционную прибыль;
— процентные доходы;
— валютную переоценку резервов.
Разберем их подробнее.
Операционная прибыль
Рост цен на нефть на фоне ближневосточного конфликта должен поддержать операционные результаты компании.
При средней цене российской нефти в $67 за баррель операционная прибыль Сургутнефтегаза по итогам года может составить около 152 млрд рублей (+13% год к году).
Процентные доходы
Мы исходим из того, что около 30% кубышки компании уже размещено в рублевых депозитах и других рублевых инструментах. Это позволяет Сургутнефтегазу получать дополнительный процентный доход даже в условиях снижения ставок.
Рублевые и валютные размещения могут принести эмитенту порядка 400 млрд рублей доходов в 2026 году.
Валютная переоценка
При курсе 84,5 рубля за доллар на конец 2026 года и валютной доле кубышки на уровне 70% положительная переоценка может превысить 270 млрд рублей.
Таким образом, мы предполагаем, что чистая прибыль компании по итогам 2026 года составит около 650 млрд рублей.
В результате дивиденд по привилегированным акциям за 2026 год, по нашим прогнозам, может составить 5,98 рубля на акцию. Доходность — около 14%.
Для сравнения: средняя ожидаемая дивидендная доходность крупных российских ВИНКов по итогам 2026 года составляет 11–13%.
Дивиденд по привилегированным акциям Сургутнефтегаза за 2026 год
По нашей оценке, при доле рублевых активов в кубышке на уровне около 30% ослабление курса рубля к доллару на 1 рубль увеличивает дивидендную доходность привилегированных акций компании почти на 1 п.п.
Судя по историческим данным, в годы высоких дивидендов требуемая доходность привилегированных акций Сургутнефтегаза на дату отсечки в среднем находилась на уровне 16%.
Исходя из этого, справедливая цена привилегированных акций перед датой отсечки в июле 2027 года составляет около 37 рублей за бумагу, что ниже текущих котировок.
Про риски для бизнеса Сургутнефтегаза и инвесторов читайте в обзоре.Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
