Ставка 14%: дальше решает не ЦБ, а Минфин

ЦБ сохранил ставку 14%. Это первая пауза за 1,5 года: до этого было 10 снижений подряд. Снижение на заседании даже не обсуждали, рассматривали только вариант сохранения.

Почему сохранили

Инфляция перестала замедляться в самых важных компонентах. Фактическая цифра 6,3% годовых, в августе вообще дефляция, но «чистая» инфляция без разовых компонент ускорилась с 4-5% до 5-6% в годовом пересчёте. Существенным «разовым фактором» является топливо. Но ЦБ опасается не временного скачка, а последствий: компании увидели рост цен, подняли собственные ожидания и начали закладывать их в цены. Ценовые ожидания бизнеса растут третий месяц подряд. Против этого ставка работать может и должна работать.

Главное для облигаций

По-прежнему во главе угла бюджет. В пресс-релиз вписали условие: если новые бюджетные проектировки покажут больший структурный дефицит, политика будет жёстче базового сценария. Далее Набиуллина сказала это прямо: любой дополнительный рубль государственного спроса отдаляет снижение ставки; при снижении дефицита будет смягчение. То есть траектория ЦБ стала функцией бюджета. И в принципе так есть уже продолжительное время, просто раньше об этом так прямо и явно официальные лица не говорили.

Коротко: политики в решении нет. Блумберг сообщил, что Путин дал добро на паузу и Кремль не настаивал на конкретном решении даже за неделю до выборов. Это редкий случай за последние кварталы, когда можно читать решение как чисто экономическое.

Чего жду до конца года

Заседаний осталось два: 23 октября (опорное, с новым прогнозом — оно и решает) и декабрьское.

Текущая пауза была отыграна полностью, её ждали 24 из 30 аналитиков. Сейчас рынок закладывает одно снижение 23 октября до 13,75% и второе до 13,5% к декабрю. Собственный прогноз ЦБ — средняя ставка за 2026 год 14,5-14,6%, вмещает ровно этот диапазон: верхняя граница означает «не снижать вообще», нижняя — два шага по 25 бп.

В части ставки я в целом на стороне консенсуса, но с другой стороны, похоже, рынок не до конца заложил, что октябрьское решение делегировано Минфину. Последовательность такая: бюджет вносится до 1 октября, ЦБ учитывает их в прогнозе 23 октября. Вероятность снижения в октябре зависит не от инфляции сентября, а от строчки «структурный первичный дефицит» в проекте бюджета. И 23 октября смотреть надо не решение, а новый прогноз на 2027 год: сегодня в нём 10,5-12,5%, и весь этот диапазон строится на бюджетной предпосылке, которой пока нет.

По длинным облигациям ещё напишу отдельно.

———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.

Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032