Вышел отчет за 6 месяцев 2025 года у Московской биржи — главного бенефициара последних двух лет из-за высокой ставки, вот только зарабатывать на этом биржа перестала из-за оттока клиентских средств + ветер ДКП переменился и уже ставка не 21, а 18% + от нового фронтмена и его команды идут слабые решения!

📌 Что в отчете

—  Комиссионный доход. Выросли с 30 до 36 млрд рублей (17.8 млрд во втором квартале). Количество рублевых фантиков увеличивается, поэтому комиссии будут только расти!

Кстати, комиссионный доход от торгов акциями упал с 3.7 млрд рублей до 2.8 млрд рублей во 2 квартале по сравнению с первым из-за падения объема торгов с 12.3 до 9.2 трлн рублей. Торги 24/7, которые принес новый менеджмент = Зло!

Не забываем про кривые стаканы на утренних торгах при больших дивидендных отсечках, которые починили не с первого раза!

—  Процентный доход. Первый негативный сигнал по процентным доходам был в 4 квартале 2024 года, в 1-2 квартале 2025 года тенденция продолжилась! Компания заработала всего 29.6 млрд рублей против 49 млрд рублей годом ранее!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании Займер. В 1 квартале был рост прибыли год к году в 2 раза из-за исчезновения IT — расходов связанных сторон, но ситуация по прибыли во 2 квартале выровнялась из-за роста резервов!

📌 Что в отчете

— Процентные доходы и резервы. Процентные доходы выросли с 9 до 10.4 млрд рублей. Были сомнения по размеру резервов в 1 квартале 2025 года в 1.9 млрд рублей, но во втором квартале случился догоняющий эффект, поэтому резервы выросли до 2.5 млрд рублей!

Принципы формирования резервов у Займера остаются загадкой, даже у аудитора (фраза из АЗ «выявление признаков обесценения происходит с определенным уровнем субъективного суждения») есть сомнения по начислению резервов у Займера!

Из-за роста резервов ЧПД за 1 полугодие год к году упал с 5.9 до 5.8 млрд рублей!

— Комиссии. У Займера появились комиссионные доходы на 800 млн рублей, поэтому нетто результат поменялся с -120 млн на + 600 млн рублей ✔

— Без IT — расходов. У компании почти все расходы — это административные расходы на 3.

( Читать дальше )

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании Европлан. Не все так ужасно, как может показаться, поэтому держу акции через Эсэфай!

📌 Что в отчете

— Чистый процентный и непроцентные доходы (ЧПД и ЧНД). ЧПД остался на уровне прошлого года в 11.9 млрд рублей, а ЧНД выросли с 7 до 8.3 млрд рублей. Бизнес перекладывает ставку на потребителя + реализует дополнительные услуги, вот только потребитель не выдерживает ставку, поэтому дальше видны проблемы...

— Портфель лизинга. Лизингу настолько тяжело, что выдача новых предметов лизинга упала на 65% год к году до 43 млрд рублей, а лизинговый портфель с начала года упала на 21% до 201 млрд рублей. Из позитива отмечу, что в будущем будет отложенный спрос!

— Рост резервирования и портфель. Резервы иксанули с 2.3 до 10.3 млрд рублей, так как лизингополучатели возвращают предметы лизинга, COR вырос до 7.8% (год назад 3.4%) ⚠

— Прибыль и дивиденды. Из-за роста резервирования прибыль упала c 8.7 до 1.8 млрд рублей (+ налог на прибыль вырос до 25%). Котировки Европлана остаются на плаву из-за двух вещей:

( Читать дальше )

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании Делимобиль. Хейтил компанию по результатам 2024 года, ситуация стала только хуже! Не вижу смысла глубоко анализировать Делимобиль, так как огромные проблемы на поверхности!

📌 Что в отчете

— Выручка и валовая прибыль. При росте выручки на 15% до 14.6 млрд рублей (были проблемы из-за геолокации!) валовая прибыль упала на 28% до 2.6 млрд рублей. На этом факте cледовало завершать разбор...

— Долг. NET DEBT/EBITDA = 6.4, вероятность смерти пациента далеко ненулевая!

— Прибыль. Год назад была прибыль 500 млн, в этом году убыток 1.9 млрд рублей...

📌 Мнение по компании 🧐

Непонятно кто и зачем покупает акции Делимобиля, так как бизнес — модель провальная на уровне валовой рентабельность. С трудом представляю, как компания сможет исправить ситуацию!

Считаю, что есть ненулевые риски для держателей облигаций из-за повышенной долговой нагрузки!

Присутствие компании на бирже нужно только для привлечения более дешевого долга и возможности продаться подороже (оценка по EV/EBITDA = 11) Сберу 🏦 или Яндексу 📱 из-за публичного статуса

( Читать дальше )

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании НЛМК (компания закрылась от инвесторов в отличии от Северстали и ММК), отчет за 1 полугодие слабый относительно 1 полугодия 2024 года и 2 полугодия 2024 года!

📌 Что в отчете

— Выручка и операционная прибыль. Выручка упала с 517 до 438 млрд рублей (во втором квартале 219 млрд рублей), операционная прибыль упала на со 132 до 54 млрд рублей (во втором квартале падение с 75 до 23 млрд!

Ситуация в стройке сложная + цены на черные металлы в мире падают, что особенно негативно для экспортера НЛМК, который единственный не находится в SDN — листе из большой тройки!

— Чистая прибыль. Если убрать обесценения на 22 млрд рублей и курсовые убытки на 12 млрд рублей, то чистая прибыль рухнула со 118 до 44 млрд рублей...

— FCF и дивиденды. Из-за слабого ОСF (упал со 108 до 52 млрд рублей) компания заработала 0 рублей для акционеров, так как Сapex даже подрос с 45 до 51 млрд рублей!

Дивидендная политика предполагает выплату дивидендов исходя из FCF, но раз нет FCF, то не будет дивидендов! Скорее всего будет выплата в 0 рублей за 2025 год!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании ТМК. Цифры не просто плохие, они катастрофические, что ожидаемо, так как проблемы подсвечивались прошлых разборах!

Жадный мажоритарий сам виноват в текущей ситуации, так как наращивал долги ради выплат дивидендов в прошлом!

📌 Что в отчете

— Выручка. Упала с 276 до 236 млрд рублей, нужны комментарии?

— Операционная прибыль. Выросла с 22 до 27 млрд рублей, магия произошла из-за падения коммерческих расходов с 23 до 12 млрд рублей (чудо чудное!) + помогла ситуация с ценами на лом!

— FCF и прибыль. Если убрать разовый эффект от курсовых разниц на 13 млрд рублей и обесценение основных средств на 2 млрд рублей, то компания получила убыток в 14 млрд рублей за полгода!

С FCF ситуация еще хуже! В прошлом году компания зажала поставщиков и авансы от покупателей, поэтому в этом году произошел отток на 66 млрд рублей! Получаем следующий FCF: -  8.5 млрд по OCF — 9 млрд Сapex — 36 млрд процентов, что дает минус 53 млрд рублей (год назад минус 16 млрд)! Кэш сдулся со 121 до 67 млрд рублей!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 6 месяца 2025 года у компании ИнтерРАО. Ситуация поменялась несильно по сравнению с прошлым разбором за 3 месяца 2025 года. Актив неинтересен на краткосрок-среднесрок, так как отсутствуют драйверы для роста!

📌 Что в отчете

— Выручка. Выросла на 12,4% до 818 млрд (441 млрд в 1 квартале). От компаний, которые привязаны к тарифам, большего не ждешь, но результат неплохой!

В основном сегменте ''Электрогенерация'' выручка возросла относительно сопоставимого периода на 18,2%. Положительный эффект достигнут как благодаря росту цен на РСВ и КОМ, так и включению в расчёт цены мощности инвестиционной составляющей с 13 месяца начала поставки в КОММод для энергоблоков, реализовавших мероприятия по модернизации генерирующего оборудования.

— Операционная прибыль. Операционные расходы выросли на 12.9% до 757 млрд рублей, поэтому операционная прибыль выросла всего на 10% до 68 млрд рублей. Основными драйверами в росте расходов выступили два фактора:

1) Расходы на приобретение электроэнергии и мощности по отношению к сопоставимому периоду увеличились на 15,6% до 310 млрд рублей, основная причина увеличения – рост цен на электроэнергию и мощность, закупаемую компаниями сбытового сегмента на оптовом рынке, а также приобретение в феврале 2024 года двух гарантирующих поставщиков.

( Читать дальше )

 

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании Headhunter. Отчет плохой (было ожидаемо), но по-прежнему считаю, что компания остается лучшей в IT — секторе, правда позиция в HH ДО отчета была сокращена с 8 до 4%, так как котировки выросли с апреля на 20% 📈

📌 Что в отчете

— Выручка. Выросла на 3% до 10,1 млрд руб во втором квартале (на полугодие рост на 7% до 19.8 млрд), такой провал провалов связан из-за падения выручки у малых и средних клиентов с 5.1 до 4.7 млрд рублей. Общее количество платящих клиентов год к году упало на 15% до 284 тысяч, комментарии излишни! Ну что, лысый З. из ЦБ, это уже успех или нет?

В первоначальный прогноза менеджмент по росту выручки на 12% в 2025 году уже не верю, успокаивает только то, что по наблюдениям менеджмента компания переходила в рост по выручке после тяжелых лет: +93% в 2021 году после ковидного 2020 года и +63% в 2023 году после движового 2022 года 📈

— EBITDA. EBITDA с учетом расходов на вознаграждение акциями во втором квартале осталась на уровне прошлого года в 4.8 млрд рублей, так как вознаграждение сократилось с 830 до 530 млн рублей, за полугодие EBITDA сократилась с 9.8 до 9.4 млрд рублей (600 млн бонусов на персонал в 1 квартале)!

( Читать дальше )

Короче, не буду делать полноценный разбор по МТС — банку, потому что это требует слишком много усилий, а красных флагов 🚩 невероятное количество:

1) Если по ЧПД ситуация терпимая, то комиссионные доходы рухнули с 17.3 до 11.8 млрд рублей! Кажется, что-то не так в бизнес модели у ребят, если происходит такое ⚠️

2) У МТС-банка субордов на 20 млрд рублей, поэтому реальная прибыль на акцию для акционеров упала в 4 раза, а не в 2 раза 66 рубля против 241 рубля годом ранее ⚠️



3) Дивиденды через допку — это врата ада + размытие по акциям из-за которых случился разовый банкет еще не отражено в отчете ⚠️

4) Операционные расходы упали год к году, только потому что в прошлом году было вознаграждение акциями на 1.4 млрд рублей, но не удивлюсь, если в конце года опять будут подарки менеджменту ⚠️

5) Купили ОФЗ на 160 млрд рублей на баланс, вроде здорово, что банк сможет заработать на переоценке, вот только у нас есть уже компания Софтлайн 🛡, которая разово заработала на белорусских бондах, но основной бизнес в одном месте. Тут ситуация аналогичная!

( Читать дальше )

Последний раз дивиденды от ГМК были в конце 2023 года, миноритарии компании и Олег из Русала 💿, конечно, переживают за свой нулевой денежный поток от удержания позиции, но ситуация у главного мажоритария очень даже хорошая, так как наш герой давно зарабатывает не на акциях ГМК!

📌 Связь мажоритария и дивидендов

Мажоритарий — это живой человек, который также нуждается в деньгах как и простые миноритарии, просто траты и запросы у него более существенные, поэтому дивиденды — это наиболее простой способ поднятия кэша для закрытия своих потребностей.

Но вот только если уважаемый человек несильно нуждается в деньгах или у него есть альтернативные денежные потоки, то миноритариям стоит задуматься!

📌 Денежные потоки нашего героя

— Быстринский ГОК. В составе ГМК есть компания Быстринский ГОК, которая в 2025 году выплатила дивиденды на 22 млрд рублей. Одним из акционеров Быстринского ГОК с долей в 37% является наш герой, который получил от компании 8 млрд рублей!



— Президент ГМК. Наш герой занимает должность президента ГМК, если посмотреть на размер выплат в пользу управленческого персонала, то вряд-ли ежегодные выплаты для ключевого человека в компании составляют меньше 1 млрд рублей. Ладно, дальше пойдет разговор о более серьезных суммах!

( Читать дальше )