ИнтерРАО. Capex vs Кубышка

Вышел отчет за 6 месяца 2025 года у компании ИнтерРАО. Ситуация поменялась несильно по сравнению с прошлым разбором за 3 месяца 2025 года. Актив неинтересен на краткосрок-среднесрок, так как отсутствуют драйверы для роста!

📌 Что в отчете

— Выручка. Выросла на 12,4% до 818 млрд (441 млрд в 1 квартале). От компаний, которые привязаны к тарифам, большего не ждешь, но результат неплохой!

В основном сегменте ''Электрогенерация'' выручка возросла относительно сопоставимого периода на 18,2%. Положительный эффект достигнут как благодаря росту цен на РСВ и КОМ, так и включению в расчёт цены мощности инвестиционной составляющей с 13 месяца начала поставки в КОММод для энергоблоков, реализовавших мероприятия по модернизации генерирующего оборудования.

— Операционная прибыль. Операционные расходы выросли на 12.9% до 757 млрд рублей, поэтому операционная прибыль выросла всего на 10% до 68 млрд рублей. Основными драйверами в росте расходов выступили два фактора:

1) Расходы на приобретение электроэнергии и мощности по отношению к сопоставимому периоду увеличились на 15,6% до 310 млрд рублей, основная причина увеличения – рост цен на электроэнергию и мощность, закупаемую компаниями сбытового сегмента на оптовом рынке, а также приобретение в феврале 2024 года двух гарантирующих поставщиков.

2) Расходы на услуги по передаче электроэнергии возросли на 13,5% до 200 млрд рублей, в основном за счёт компаний сбытового сегмента в соответствии с действующими тарифно-балансовыми решениями.

— FCF и кубышка. Кубышка с начала года усохла с 414 до 359 млрд рублей из-за следующих факторов: поступления от операционной деятельности составили 2 млрд рублей (год назад 19 млрд) из-за роста налога на прибыль с 23 до 32 млрд рублей и ужасной работы с оборотным капиталом с оттоком на 55 млрд рублей + рост Capex на 25 млрд рублей с 43 до 69 млрд рублей + была выплата дивидендов на 14 млрд рублей!

При текущих ставках кубышка, конечно, творит невероятные вещи, нагеренив 48 млрд чистых процентных доходов при операционной прибыли в 68 млрд 🔝

— Сapex. Основной затык по кубышке связан с огромным Capex в ближайшие 2 года на 315 млрд в 2025 году и на 206 млрд рублей в 2026 году!



Во втором полугодие ожидаются затраты почти на 270 млрд рублей, что может привести к сдутию кубышки к концу года с 359 до +-200 млрд рублей (120 млрд рублей приток от операционной деятельности и процентов) => процентные доходы упадут + негативный эффект от снижения ставки => падение прибыли! Да будет рост по EBITDA от вложенных инвестиций, но скорее во второй половине 2026 года!

— Дивиденды. Компания дешевая по P/E, но так как платят на дивиденды 25% от прибыли, поэтому P/E невысокий. Дивиденд за 2025 год жду +- в 35 копеек, что дает 10% доходность, слабо!

📌 Мнение о компании 🧐

Основной операционный сегмент у компании слабый и с трудом успевает за инфляцией, поэтому компания собирается наращивать EBITDA через Capex на 500 млрд рублей из-за которого усохнет кубышка, что приведет к падению процентных доходов, а отдача будет с лагом во времени!

Считаю, что драйверы для переоценки котировки отсутствуют, поэтому лезть в ближайшие полгода с ценником выше 3 рублей не вижу смысла!

Вывод: ИнтерРАО — это крепкий актив, но компания не выиграет от снижения ставок, поэтому процентные доходы упадут + кубышка сдуется из-за Capex, идеи в акции не вижу до середины 2026 года с текущими вводными!

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest