«Любимые'' брокеры начали публиковать стратегии на 2026 год. И начну с обзора идей в акциях от ВТБ, который опубликовал перечень из 14 фаворитов на 2026 год и таргеты по ним!



Постараюсь не цепляться к таргетам (как будто они когда-то исполнялись), но отдельные идеи буду нещадно критиковать!

📌Сомнительные идеи ВТБ

— Газпром ⛽️. Снятие НДПИ на 600 млрд рублей, двузначная индексация тарифов на газ внутри страны не помогают Газпрому зарабатывать деньги для акционеров (прибыль обманчива)! 

Расчет FCF за 9 месяцев: 1990 млрд от операционного потока — 1725 млрд Capex — 531 млрд капитализированных процентов (не отражают в P&L) — 121 млрд процентов уплаченных = минус 388 млрд рублей => дивиденды возможны только через наращивание долга, но с NET DEBT/EBITDA = 2 такое лучше не вытворять, да и государство не для этого НДПИ отменяло!



( Читать дальше )

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Газпром. На основании вышедшего РСБУ по газовому сегменту понимал, что отчет будет слабый, но прибыль по Группе в 1.1 трлн рублей может ввести в заблуждение!

📌 Что в отчете

— Выручка. Упала с 7499 млрд рублей до 7165 млрд рублей из-за слабых результатов Газпромнефти по продаже нефти (падение на 300 млрд рублей), а газовый сегмент стоит на месте несмотря на индексацию цен внутри России (рост с 870 до 943 млрд рублей), так как продажа зарубежом не растут из-за выпадения транзита через Украину и крепкого рубля (падение с 2306 до 2273 млрд рублей)!

— Операционная прибыль. У компании с 1 января ушел ежемесячный дополнительный НДПИ на 50 млрд рублей, но это все равно не помогает из-за инфляции затрат и падающей выручки, что привело к падению операционной прибыли с 1420 до 1093 млрд рублей за 9 месяцев, на 3 месяцах падение с 400 до 270 млрд рублей (без отмены НДПИ совсем печаль была бы)!

— FCF и прибыль. Вроде акционеры Газпрома

( Читать дальше )

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании Газпром. Неопытные инвесторы обрадуются прибыли в 40 рублей на акцию за полгода, но проблемы у компании хронические...

📌 Что в отчете

— Выручка. Даже немного упала с 5088 млрд рублей до 4989 млрд рублей из-за слабых результатов Газпромнефти по продаже нефти, что компенсируется рынком газа. Из любопытного: выручка в РФ от продажи газа во 2 квартале выросла на 20% до 240 млрд рублей => процесс по компенсации выпавших доходов ЕС через индексацию цен внутри страны понемногу идет!

— Операционная прибыль. У компании с 1 января ушел ежемесячный дополнительный НДПИ на 50 млрд рублей и выбыл транзит через Украину + слабый отчет показала дочка Газпромнефть, поэтому в совокупности получилось падение операционной прибыли с 1020 млрд до 824 млрд рублей!

Эффект от консолидации Сахалин — Энергии со 2 квартала 2024 года сошел на нет!

— FCF. Вроде акционеры Газпрома должны прыгать до потолка от прибыли в 1 трлн рублей за полгода (включает разовый положительный эффект курсовых разниц на 617 млрд рублей), вот только с FCF все оч плохо: 1430 млрд от операционного потока — 1194 млрд Capex — 346 млрд капитализированных процентов — 101 млрд процентов уплаченных = минус 211 млрд рублей…

( Читать дальше )

Вышел отчет за 1 квартал 2025 года у компании Газпром. Кто — то обрадуется 27 рублям прибыли на акцию за 1 квартал, но поспешу в очередной раз разочаровать!

📌 Что в отчете

— Операционная прибыль. У компании с 1 января ушел ежемесячный дополнительный НДПИ на 50 млрд рублей и выбыл транзит через Украину + слабый отчет показала дочка Газпромнефть, поэтому в совокупности получилось падение операционной прибыли с 627 млрд до 479 млрд рублей! В защиту Газпрома скажу, что на операционную прибыль за 1 квартал 2025 года повлияли курсовые разницы на 100 млрд рублей.

При это не забываем, что эффект от консолидации Сахалин — Энергии начался только со 2 квартала 2024 года ⚠️

— FCF. Вроде акционеры Газпрома должны прыгать до потолка от прибыли в 700 млрд рублей за квартал (включает разовый положительный эффект курсовых разниц на 400 млрд рублей), вот только FCF за квартал составил 250 млрд рублей. Если убрать разовый эффект высвобождения оборотного капитала на 160 млрд и капитализированные проценты (кредиты, используемые для Capex) на 120 млрд, то реальный FCF опять нулевой 🚫

( Читать дальше )

Вышел отчет за 2024 год у компании Газпром (лучше личных ожиданий). Если посмотреть на мультипликатор P/E = 3.4, то у отдельных инвесторов появится желание купить компанию, поэтому постараюсь отбить подобное желание в данном разборе!

📌 Что в отчете

— Операционная прибыль. Выручка выросла на 25% до 10 714 млрд рублей, не буду подробно расписывать, но нормально поработал газовый сегмент и нефтяная дочка — Газпромнефть + эффект консолидации от Сахалин Энергии ✔️

Из операционных расходов 2023 года следует исключить разовое обесценение основных средств с дельтой на 900 млрд рублей, без них расходы выросли на 19%, ура, у Газпрома доходы растут быстрее расходов, поэтому операционная прибыль иксанула до 1 456 млрд рублей 🔼

А теперь внимание вопрос: сможет ли компания повторить результат 2025 года в 2024 году с учетом снятия нашлепки НДПИ на 600 млрд рублей, но выбытия маржинального газового транзита через Украину и ухудшения результатов Газпромнефти из-за конъюнктуры на рынке нефти (+ SDN ухудшил ситуацию), а также роста налога на прибыль и стоимости долга? Cубъективно считаю, что шансов мало!

( Читать дальше )

Компания Северсталь 💿 после публикации отчета за 4 квартал ожидаемо не стала платить дивиденды по результатам 3 последних месяцев из-за нулевого свободного денежного потока.

Составил список из крупных эмитентов, которые исторически платили дивиденды, но из-за слабых финансовых результатов за 2024 год не будут распределять прибыль в виде дивидендов. В список не попали шлаки наподобие Мечел, Самолет и так далее, потому что там дивидендов не ждут.

📌 Где не жду дивидендов

— Газпром ⛽️. С точки зрения прибыли дела у Газпрома идут терпимо, но вот из-за триллионных расходов на Capex свободный денежный поток у компании околонулевой. Главный мажоритарий в лице государства не от хорошей жизни с 1 января сняло с Газпрома ежемесячный НДПИ на 50 млрд, а из-за чистого долга в 5.5 трлн рублей. Выплата дивидендов не вписывается в рамки очищения баланса.

— Русгидро 🔌. Компания ежегодно платила дивиденды, но традиция прервалась в прошлом году из-за программы Capex, которая обнуляла FCF компании, поэтому все телодвижения закрывались через наращивание долга. С NET DEBT/ EBITDA > 3 дивидендов не предвидится.

( Читать дальше )

Вчера вышло две негативных новости, которые завалили рынок ниже 2500. Обо всем по порядку.

📌 Газпром ⛽️

Господин Силуанов от лица Минфина заявил, что в бюджет на 2025 год дивиденды от Газпрома не заложены. На этой новости Газпром сделал -5%. Дополнительного притока ликвидности на рынок от Газпрома в следующем году не будет, что расстроило рынок! Я уже запарился в своих постах хейтить Газпром у которого паршивый FCF даже после отмены НДПИ, да и чистый долг зашкаливает!

Государство не для того повышенное НДПИ отменило с 2025 года, чтобы с холопами миноритариями делиться прибылью через дивиденды, а чтобы убитый баланс спасти. Вас граждане-акционеры могут порадовать только экслюзивным повышенным налогом на прибыль как в Транснефти ⛽️.

📌 Инфляция 💸

Недельная инфляция составила 0.5% (26% годовых). Хм, интересно, почему? Ах, да, потому что кое-кто создает гремучую смесь (доллар по 100+, рост всех тарифов, налогов и сборов для поддержания проинфляционного бюджета). ЦБ может хоть ставку в декабре хоть 30% сделать — это не поможет, так как рублей становится больше, а товаров и услуг скоро станет меньше из-за шока предложения с такими ставками!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 9 месяцев у компании Газпром. Операционно дела постепенно налаживаются (в 2025 году должно быть еще лучше из-за отмены НДПИ), но главный мажоритарий в лице государства убило баланс полностью, оставив после себя авгиевы конюшни.

📌 Что в отчете?

— Операционная прибыль. Выросла на 40% за 9 месяцев до 1.4 млрд, а в 3 квартале рост вообще мощный на 70% с 250 до 400 млрд. Основной буст генерит главная дочка — Газпромнефть ⛽️, но в третьем квартале пошла положительная динамика по газу (выручка на экспорт выросла на 200 млрд, в этом году присутствует эффект от консолидации Сахалин Энергии). Идет затаривание газом Европой (Австрия в 2025 году покупать не будет) перед окончанием транзита через Украину ?

— Отрицательный FCF. Прибыль у компании, конечно, классная (третий квартал ушел в минус из-за разового пересчета налоговых обязательств на 200 млрд из-за повышения налога на прибыль с 2025 года), но денежный поток по-прежнему отрицательный из-за огромного Capex.

Но совсем недавно случился мега-позитив: с компании сняли нашлепку по НДПИ, которая составляла 600 млрд в год. Но государство в накладе не осталось и пришло к Транснефти ⛽️, повысив ей налог на прибыль до 40%.

( Читать дальше )

Покупая акции определенной компании Вы покупаете не только активы, которые находятся на балансе, но еще Вы доверяете эти активы команде управляющих. От того как они распорядятся этими активами будет зависеть прибыль компании, а значит нужно выбирать компании с людьми, которым можно доверять (или хотя бы нет сомнений в их управленческих талантах).

Магнит 🍏 при Галицком оценивался, например, сильно дороже! И таких примером приличное количество, но это подборка не про хороших-плохих управленцев, а про ужасных, которые уничтожают рыночную стоимость активов своими действиями.

📌 Мой антитоп руководителей

Вот так выглядит мой небольшой антитоп конкретных персонажей, которые как бы не садились, но в хороших управленцев для миноритариев не годились, хотя руководят они не самыми плохими компаниями, но своими решениями довели ситуацию до плачевной:

5. Струков. ЮГК ⛏

ЮГК совсем недавно вышла в публичное поле, но фамилию Струков выучили почти все. Данный господин не жалеет огромных зарплат/премий для себя, а также выводит деньги из компании в пользу связанных сторон!

( Читать дальше )

Газпром все никак дает покоя инвестиционному сообществу! Тут ходят слухи, что с Газпрома с 2025 года могут снять удавку в виде дополнительного годового НДПИ на 600 млрд. На этих слухах в Газпроме наблюдается мини-ракета 🚀

📌 Математика в Газпроме

Если с Газпрома снимут данный НДПИ, то это супер-позитив для него, я но бы не спешил чрезмерно радоваться и инвестиционно котлетить Газпром.

В отчете за 1 полугодие несмотря на неплохую прибыль FCF был глубоко отрицательный на 600 млрд. Это значит, что зарабатываемых денег компании даже близко не хватает для обслуживания Capex. Второе полугодие скорее всего будет получше, но и там FCF почти наверняка будет в глубоком минусе 🚫

Если в 2025 году с Газпрома снимут 600 млрд НДПИ, то FCF скорее все равно будет отрицательный на 100-200 млрд, а это значит, что компания будет вынуждена закрывать дыру через долг. Так что ждуны дивидендов от Газпрома если и получат дивиденды от компании, то эти дивиденды будут в долг под огромные ставки. Долг у компании сейчас просто огромный (5 трлн), поэтому такое огромное значение EV => собственный капитал сменился заемным ⚠️

( Читать дальше )