Все компании из сектора «Электрогенерация» отчитались за 2025 год, предлагаю сделать общий обзор по сектору, а также отмечу основные нюансы по каждой компании на основании вышедших годовых отчетов с прицелом на 2026 год.

📌Общие тенденции

— Выработка. Выработка электроэнергии по итогам 2025 года упала на 0.9% до 1,166 трлн КВТ ч. — ростом экономики явно не пахнет. С учетом выходящих операционных результатов в 2026 году на рост выработки рассчитывать не приходится...

— Индексация тарифов. А что с ценами? Cредний рост цен составил 12% (в отдельных регионах сильно выше) с 1 июля 2025 года (эффект на 2 полугодие 2025 года и 1 полугодие 2026 года). Cледующая большая индексация на 11% будет уже c 1 октября 2026 года, что позитивно для финансовых результатов только с 4 квартала 2026 года, а до этого момента на рентабельность будет давить инфляция затрат!

— Капитальные затраты. Отрасль капиталоемкая, поэтому FCF компаний находится под давлением (роста EBITDA не хватает): ИнтерРАО входит в эпоху рекордного Capex (2026 год будет пиковым), Русгидро закрывает дыру через долг,  Юнипро собирается потратить на Capex накопленную кубышку, а на ЭЛ-5 Лукойл повесил некачественные дочки…

( Читать дальше )

Вышел отчет за 2025 год у компании ЭЛ5, хоть цена на акции выглядит дешево по мультипликаторам, но не все так просто...

📌 Что в отчете

— Выручка. Выросла на 18% до 81 млрд рублей за счет индексации тарифов на электроэнергию, а также увеличения объемов продаж электроэнергии. Тут все хорошо, но важнее другие вопросы!

— Операционная прибыль. Сделала X2 до 18,7 млрд рублей, но не спешил бы радоваться, так как в состав операционных расходов включается обесценение основных средств. Год назад были обесценения на 1,3 млрд рублей, в этом году восстановление на 6 млрд рублей из-за более низкой ставки дисконтирования.



Если убрать этот эффект, то операционная прибыль выросла с 10,8 до 12,7 млрд рублей, что дает рост на 18% в соответствии с ростом выручки, держат маржу и слава богу!

— Сapex, FCF и NET. Сapex за год вырос с 6,8 до 8,1 млрд рублей, а нетто уплаченные проценты с 3,3 до 4,9 млрд рублей, но даже это не помешало показать FCF в 7,3 млрд рублей из-за мощного операционного потока в 17,6 млрд рублей и высвобождением оборотного капитала на 3,3 млрд рублей!

( Читать дальше )

Вышел усеченный отчет за 9 месяцев 2025 года у компании ЭЛ5, хоть цена на акции выглядит дешево по мультипликаторам, но как всегда есть нюансы!

📌 Что в отчете

— Выручка и EBITDA. Выручка выросла на 19% до 57,8 (из-за индексации тарифов), а EBITDA на 21% до 12.2. Душат затраты по индексации оптовых цен на газ, но Газпрому это не помогает!

— Прибыль. С учетом роста налога на прибыль с 20 до 25% и амортизации (рост cтоимости ОС) компания показала символический рост по прибыли на 4% до 3.8 млрд рублей!

— Сapex, FCF и долг. Из-за отсутствия ОДДС, пытаюсь грубо прикинуть FCF в 6.3 млрд рублей: EBITDA в 12.2 млрд — Сapex 4.6 млрд — Налог 1.4 млрд — Проценты 3.3 млрд + Дельта по ЧОК в 3.4 млрд (Рост КЗ почти на 2 млрд и Снижение ДЗ на 0.6 млрд)!

Положительный FCF позволил снизить чистый долг до 19 млрд рублей, что довело NET DEBT / EBITDA до рекордно низкого значения в 1.2. Вот только радоваться не спешил бы, так как в следующие кварталы компания может резко нарастить Capex, хотя за 6 лет впервые появились шансы на дивиденды…

( Читать дальше )

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании ЭЛ5, скучный отчет, хотя цена на акции выглядит интересно, поэтому сделаю короткий разбор!

📌 Что в отчете

— Выручка и операционная прибыль. Выручка выросла на 15% до 37,7, а операционная прибыль на 6%. Упс, расходы растут быстрее доходов (в первую очередь затраты на топливо)!

— Прибыль. С учетом роста налога на прибыль с 20 до 25% компания показала нулевой рост по прибыли до 3.1 млрд рублей!

— Сapex, FCF и долг. Хоть у компании вырос Capex год к году с 2.9 до 4.3 млрд рублей, но FCF составил по-прежнему 5.7 млрд рублей: положительный эффект по EBITDA на 22% + компания не погасила сформированную задолженность по налогу на прибыль (188 млн заплатили против 1034 млн годом ранее)!

Положительный FCF позволил снизить временно чистый долг с 25,3 до 21,8 млрд рублей, что позволило довеcти NET DEBT / EBITDA до рекордно низкого значения в 1.4. Вот только радоваться не спешил бы, так как в следующие кварталы компания может резко нарастить Capex…

( Читать дальше )

Вышел отчет за 1 квартал 2025 года у компании ЭЛ5, отчет не поменял видение по компании – ловить нечего с учетом прогноза менеджмента на 2025 год и альтернативной стоимости денег через LQDT/флоатеры.

📌 Что в отчете

— Выручка и операционная прибыль. Выручка выросла на 11,6% (на уровне официальной инфляции), а операционная прибыль на 3%. Упс, расходы растут быстрее доходов (в первую очередь затраты на топливо)!

— Прибыль. С учетом роста налога на прибыль с 20 до 25% компания показала нулевой рост по прибыли (2.4 млрд рублей). Падение в реальных деньгах!

— Сapex, FCF и долг. Компания не дала ОДДС за 1 квартал, но несложная математика (дельта по росту ОС + амортизация за 1 квартал, обесценения проводятся в 4 квартале) дает Capex в 2.5 млрд рублей. Изменения в оборотном капитале несущественны, поэтому положительный FCF позволил снизить временно чистый долг с 25,3 до 23,2 млрд рублей ✔️

Вот только радоваться не спешил бы, так как в следующие кварталы динамика с чистым долгом ухудшается!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 2024 год у компании ЭЛ5, светлое будущее опять откладывается на неопределенный срок, если смотреть на прогнозы менеджмента на 2025 год, за что спасибо!

📌 Что в отчете

— Выручка и операционная прибыль. Выручка выросла на 12% до 68.5 млрд, а операционная прибыль на 11% до 9.5 млрд. Нормально отработали год в этом плане, лучше ИнтерРАО 🔌, который плох по операционной деятельности.

— Долг и прибыль. Прибыль до налогов (в расчете налога за 2024 положительный эффект прикол, поэтому некорректно смотреть) упала на 900 млн рублей из-за роста процентных расходов с 3.3 до 5 млрд рублей. Компания в течение года рефинансировала долг по более высоким ставкам (непонятно зачем по ОДДС накрутили кэша на 38 млрд рублей по кредитам и займам), долг остался в размере 30 млрд рублей, чистый долг упала на 5 млрд!

— Сapex и FCF. В 2023 году компания отработала по FCF в ноль из-за Сapex в 9.5 млрд, в 2024 году Capex урезали на 3 млрд, что позволило по FCF заработать 4 млрд рублей.

📌 Прогноз компании

( Читать дальше )

Вышел отчёт за 9 месяцев у компании ЭЛ5-Энерго, которая с недавнего времени принадлежит Лукойлу ⛽️. Это одна из немногих компаний в секторе электрогенерации за которой я пристально слежу и верю, что акции компании в будущем будут стоить больше 1 рубля. Но не все так просто в этом кейсе и ситуация стала хуже по сравнению с 6 месяцами!

📌 Что в отчёте?

— Выручка и прибыль. В P&L уже не так хорошо все, как было квартал назад, потому что за 6 месяцев рост по выручке составил 13%, то за 9 месяцев рост составил уже 9% с 44 до 48 млрд. Компания показала в третьем квартале ровно такой же результат по выручке, что и год назад!
А расходы на месте не стоят, поэтому маржинальность операционной прибыли сильно сильно сдулась с 35% за 6 месяцев до 27% за 9 месяцев ⚠️

Пока форвардный P/E рисуется около 4, но я все равно не покупаю данную акцию из-за проблемы долга.

— Долг. Основным нюансом является огромный долг компании, который составляет 29 млрд, который уменьшился меньше чем на 1 млрд, а чистый долг уменьшился еще на 2 млрд из-за роста дененых средств, но этого всего недостаточно!

( Читать дальше )

Вышел отчёт за 6 месяцев у компании ЭЛ5-Энерго, которая с недавнего времени принадлежит Лукойлу ⛽️. Это одна из немногих компаний в секторе электрогенерации за которой я пристально слежу и верю, что акции компании в будущем будут стоить больше 1 рубля. Но не все так просто в этом кейсе.

📌 Что в отчёте?

— Выручка и прибыль. В P&L у компании все прекрасно, так как выручка выросла на 13% до 32 млрд, а операционная прибыль на 35% до 6 млрд. Прибыль за полгода составила 3 млрд, по-сути форвардный P/E рисуется ниже 4. Но есть огромный нюанс, который охладит желающих купить акцию сейчас.

— Долг. Основным нюансом является огромный долг компании, который составляет 29 млрд и не уменьшился ни на копейку с начала года. Другим негативным моментом стало то, что компания провела в этому году рефинансирование 12 млрд долга под более высокие ставки, что вылилось в рост процентных расходов. Из 6 млрд операционной прибыли на процентные расходы ушло 2 млрд ‼️

— Основные средства и Capex. А куда компания тратит прибыль, если долг не уменьшается? На Capex! В целом Лукойлу не куда спешить, поэтому можно медленно развивать компанию. Главное, чтобы опять обесценение на десятки млрд не нарисовали как было в 2022 году.

( Читать дальше )

Есть один сектор, который не очень популярен у широкого круга инвесторов — электрогенерация, представленный такими компаниями как: ИнтерРао, Юнипро, Русгидро, ЭЛ-5, ТГК-2, ТГК-1, ОГК-2 и Мосэнерго. Подсветим основные недостатки в секторе.

📌 Чем характерен сектор?

— Компаниям все равно на миноритариев. Компаниям все равно на свою капитализацию, так как почти у всех основным мажоритарием является государство (только ЭЛ-5 управляется Лукойлом ⛽️), поэтому у них минимальное общение с инвесторами, а некоторые компании даже не публикуют свои финансовые результаты за 2023 год (Мосэнерго и ТГК-1)

— Недоступные кубышки. Есть две компании (ИнтерРао и Юнипро) у которых деньги есть, но распределять они не хотят или не могут. ИнтерРао платит 25% по МСФО и скорее всего накопленную кубышку отправит на Capex, а по Юнипро подвешенная ситуация уже больше 2 лет. Есть ненулевой шанс, что деньги выведут через дебиторку как сейчас происходит в кейсе взаимоотношений между Башнефтью и Роснефтью.

— Огромный Capex. Многие компании в секторе вынуждены тратить почти весь свой FCF на Capex (особенно Русгидро), так как мощности надо регулярно обновлять.

( Читать дальше )

 

Вышел отчет за 1 квартал у ЭЛ5. Коротко о нем.

📌 Что в отчете?

— Выручка и операционная прибыль. Выручка выросла на 18%, а операционные расходы на 15%, поэтому операционная прибыль выросла на 30% до 4.3 млрд.

— Чистая прибыль и чистый долг.

У компании почти в 2 раза выросли расходы на обслуживание долга, поэтому чистая прибыль выросла не так сильно с 2.1 до 2.4 млрд. Чистый долг вроде подснизился до 25.6 млрд, но менедмжент ожидает, что к концу 2024 года этот показатель останется на уровне конца 2023 года. Получается значительное улучшение ситуации с долгом нам стоит ждать уже к концу 2026 года, а может и в 2027 году, поэтому дивидендов тут не светит в ближайшие годы.

📌 Почему я слежу за компанией?

Потому что я уверен, что компания рано или поздно погасит свои долги и будет стоить намного дороже чем сейчас. У компании топовый мажоритарий в лице Лукойла ⛽, который сделает из компании конфетку.

Вывод: отчет хороший, но покупать ещё рано, так как чистый долг был, есть и будет оставаться высоким.

( Читать дальше )