ЭЛ5. Срок реализация идеи затягивается

05 апреля 2024, 09:29
|
Invest_Palych

Вышел обманчиво неплохой отчет у компании ЭЛ5, после которого котировки компании просели. Ответ на этот вопрос очень простой — плохая динамика по сокращения долга и отсутствие дивидендов. Но обо всем по порядку.

📌 Что не так с отчетностью?

— Выручка. Выросла на 20% до 61 млрд, отличный результат, но дальше начинаются проблемы.

— Операционные расходы. Некоторые невнимательные инвесторы могут обрадоваться падению расходов, но они наоборот выросли, так как в 2022 было разовое бумажное обесцение основных средств на 30 млрд. Если не брать это в расчет, то расходы выросли тоже на 20% с 44 до 52.5 млрд. Но это все мелочи, так как есть более серьзная проблема.

— Проблема долга. В течении года наблюдалась положительная динамика по работе с долгом, но к концу года чистый долг остался на том же уровне (29 млрд), что и год назад, хотя сам долг сократился (на обслуживание долга ушло 40% операционной прибыли — 3.3 млрд), но значительную ложку дегтя добавил менеджмент компании, который ожидает к концу 2024 года чистый долг на том же уровне. Получается значительное улучшение ситуации с долгом нам стоит ждать уже к концу 2026 года, а может и в 2027 году. Слишком долго…

— Дивиденды. Наш иррациональный рынок возбудился от слова ''дивиденды'' в повестке СД у компании, но очевидно, что их не должно было быть и не будет, пока долг не будет на комфортном уровне, поэтому перед публикацией отчетности у меня был открыт символический шорт, закрытый по 0.65.

📌 Мое мнение по компании

У компании топовый мажоритарий в лице Лукойла ⛽, которому сейчас не нужны копеечные дивиденды от компании, поэтому тут весь FCF направляется на улучшение ситуации: гашение долга и Capex. Пока не вижу смысла брать акцию к себе в портфель, так как тут нет и не будет драйверов для переоценки вверх на горизонте год+.

Вывод: по-прежнему считаю, что иксы тут почти неизбежны, но сроки этих иксов сдвигаются в район 2027 года. Я не готов пока столько ждать, поэтому акцию не добавляю и не планирую добавлять к себе в портфель.