📌 Продолжаем обзор секторов компаний Мосбиржи, и следующий в очереди нефтегазовый сектор. Напомню, ранее я делал обзоры банковского сектора, золотодобытчиков, металлургов, ритейлеров и застройщиков.

❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:

• В 1 полугодии 2025 года нефтегазовый сектор столкнулся сразу с двумя большими проблемами – дешёвая нефть и крепкий рубль. Рубль укреплялся до 78 рублей за 1 доллар США, а средняя цена нефти Urals упала в рублях на 21% по сравнению с 1 полугодием 2024 года. Закономерный итог – нефтегазовые компании не смогли порадовать инвесторов своими отчётами.

1️⃣ ПРИБЫЛЬ В 1П2025 г.:

• Прибыль всех компаний из сектора снизилась, меньше всего пострадали Газпром (–5,6% год к году) и Новатэк (–17%). У других компаний прибыли упала в 2-3 раза – Лукойл (–51,2%), Газпромнефть (–54,2%), Татнефть (–61,7%), Роснефть (–68,3%).

• Сразу отмечу, что Башнефть в обзор не попала, так как она единственная не опубликовала отчёт за 1 полугодие. Сургутнефтегаз поделился лишь одним показателем по РСБУ – чистый убыток в 452,7 млрд рублей (годом ранее прибыль в 139,9 млрд рублей).

📌 Сегодня предлагаю взглянуть на результаты Транснефти за 1 полугодие 2025 года, взвесить все риски, посчитать будущие дивиденды и оценить, привлекательны ли акции компании с прицелом на 1 год.

📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ:

• Выручка выросла на 0,3% год к году до 719,5 млрд рублей, EBITDA выросла на 3% до 308 млрд рублей. Учитывая ограничения ОПЕК+ и снижение объёмов транспортировки нефти, результат вполне приемлемый.

• Чистый долг у компании по-прежнему отрицательный (чистый долг/EBITDA = –0,5x), благодаря чему Транснефть заработала на процентах почти 50 млрд рублей (в 2 раза больше, чем годом ранее).

• Один из драйверов роста Транснефти – ежегодная индексация тарифов на уровень, близкий к инфляции. В качестве компенсации повышенного налога на прибыль в 2025 году рост тарифов составил +9,9% (вместо первоначальных +5,8%).

• Во 2 полугодии результаты Транснефти должны быть неплохими, как минимум благодаря росту квот ОПЕК+. Так, в октябре для РФ увеличится добыча нефти на 42 тысячи баррелей в сутки – всего +0,5%, но это лучше, чем предыдущие ужесточения квот.

📌 Сегодня предлагаю заглянуть в отчёт газового гиганта за 2024 год, порассуждать о перспективе выплаты дивидендов и выяснить, есть ли сейчас идея в акциях Газпрома.

📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ:

• Выручка за 2024 год выросла на 25% год к году и составила 10,7 трлн рублей. EBITDA показала рост на 76% до 3,1 трлн рублей. Большой вклад внесли девальвация рубля и увеличение поставок газа в Китай.

• Чистая прибыль составила 1,2 трлн рублей против чистого убытка в 2023 году в размере 0,6 трлн рублей. Дивидендной базой является скорректированная чистая прибыль, она составила около 1,4 трлн рублей.

• Капитальные затраты сократили на 3% до 2,3 трлн рублей, но полагаю, что после смягчения денежно-кредитной политики CAPEX вновь начнут наращивать.

❗ РИСКИ:

• Свободный денежный поток остаётся отрицательным второй год подряд, в 2024 году убыток по FCF составил –0,4 трлн рублей. Конечно, всё зависит от методики расчёта, но даже при лучшем раскладе FCF в несколько раз ниже процентных расходов.

📌 Всего за одну неделю ноября 2024 года привилегированные акции Транснефти потеряли в цене более 20%, причиной стал внезапный рост налога на прибыль для компании до 40%. Сегодня выясним, справилась ли компания с данным вызовом, и что стало с привлекательностью акций.

📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ:

• Выручка по итогам 2024 года выросла на 7% год к году и составила 1,4 трлн рублей. Рост мог бы быть выше, но, как и в случае с другими российскими нефтяниками, повлияли ограничения в рамках сделки ОПЕК+, на фоне которых объём транспортировки нефти сократился на 3%.

• Одним из драйверов роста у Транснефти является ежегодная индексация тарифов на уровень, близкий к инфляции. Так, в 2024 году повышение тарифов на прокачку нефти составило 7,2%, в 2025 году рост тарифов ещё выше – на 9,9%.

• Чистая денежная позиция компании составила 260 млрд рублей, благодаря чему чистый долг принимает отрицательное значение, показатель чистый долг/EBITDA = -0,4x. Высокая ключевая ставка привела к тому, что более 25% от прибыли Транснефть получила благодаря процентным доходам.

📌 Лукойл представил свои финансовые результаты по итогам прошедшего года, что вызвало негатив у некоторых инвесторов. Сегодня рассмотрел основные позитивные и негативные моменты в отчёте, поэтому делюсь своим мнением об акциях нефтяника.

📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ:

• Выручка за 2024 год выросла на 8,8% год к году и составила 8,6 трлн рублей. И хоть средняя цена нефтебочки Urals за год выросла в 2 раза быстрее, чем выручка Лукойла, учитывая все ограничения и санкции, динамика выручки всё же положительная.

• У Лукойла по-прежнему отсутствует долг, при этом чистая денежная позиция превышает 1 трлн рублей (более 20% от капитализации). Благодаря своей кубышке компания получила процентный доход в 147 млрд рублей – в 2 раза выше, чем годом ранее. Показатель чистый долг/EBITDA отрицательный и составляет -0,5x.

• Базой для выплаты дивидендов является скорр. свободный денежный поток, а он по итогам года остался примерно на том же уровне, что и годом ранее (если не учитывать расходы на байбэк). Именно поэтому, несмотря на снижение прибыли, дивиденды по итогам 2024 года будут выше, чем по итогам 2023 года.

📌 Сегодня изучим результаты Роснефти за 2024 год, выясним, сохраняют ли акции свою привлекательность, а также сравним компанию с ключевыми конкурентами.

📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ:

• Выручка по итогам 2024 года выросла на 10,7% по сравнению с 2023 годом и составила 10,1 трлн рублей.

• Долговая нагрузка по-прежнему находится на комфортном уровне, несмотря на то, что показатель чистый долг/EBITDA увеличился до 1,2x – из-за выплаты итоговых дивидендов за 2023 год (на сумму 307 млрд рублей), а также из-за курсовой переоценки.

• В 4 квартале Роснефть, как и планировала, возобновила обратный выкуп акций, в результате чего было выкуплено порядка 2,6 млн акций по средней цене 443,7 рублей за акцию – на локальном минимуме за почти 2 года. Своевременный байбэк Роснефти показал, на каких отметках акции стоят неоправданно дёшево.

• Одним из ключевых драйверов для роста акций остаётся ожидаемая реализация проекта «Восток Ойл», начало которой запланировано на 2026 год. К 2030 году «Восток Ойл» должен заместить до 50% старых месторождений, что приведёт к значительному росту добычи нефти.

📌 Сегодня Новатэк опубликовал финансовые результаты по итогам 2024 года, выясним, как компания справляется с санкциями, и какие стоит ждать дивиденды.

📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ:

• Выручка выросла на 12,7% год к году и превысила 1,5 трлн рублей благодаря увеличению реализации жидких углеводородов и росту цен на СПГ в рублях.

• Чистая прибыль показала рост на 6,6% и составила 493,5 млрд рублей. Если не учитывать курсовые разницы, прибыль около 553,4 млрд рублей (+4,6% год к году).

• Чистый долг компании составил 141,6 млрд рублей, показатель чистый долг/EBITDA = 0,14x – долговая нагрузка компании на комфортном уровне.

❗ РИСКИ:

• Операционные расходы компании выросли на 11,3% до 1,2 трлн рублей – рост расходов опережает рост выручки.

💰 ДИВИДЕНДЫ:

• Учитывая размер чистой прибыли, дивиденд за второе полугодие может составить 46 рублей на акцию (годовая див. доходность около 7%).

✏️ ВЫВОДЫ:

• Результаты Новатэка можно оценить как умеренно позитивные – выручка и чистая прибыль показали небольшой рост, что в условиях санкций довольно впечатляюще. Компания продолжает иметь значительное преимущество в период высокой ключевой ставки – низкую долговую нагрузку.

📌 Пару дней назад США представили новый пакет санкций против России, который затронул сразу несколько крупных компаний. Сегодня выясним, как именно повлияют санкции на компании, и стоит ли беспокоиться инвесторам.

⚓️ Совкомфлот ($FLOT).

• Ограничения: Введены санкции против 69 судов Совкомфлота, в том числе 54 танкера для перевозки нефти и 4 танкера для перевозки СПГ.

• Последствия: Скорее всего, уже в ближайших кварталах будет прослеживаться падение объёмов перевозок Совкомфлота, кроме того, у компании возникнут трудности в сделках с иностранными инвесторами. Как итог – снижение операционных результатов вполне может сказаться на уменьшении размера дивидендов, или и вовсе временное прекращение выплат. Именно из-за этого риска с момента публикации списка санкций котировки акций Совкомфлота снизились уже на 8%.

⛽️ Газпромнефть ($SIBN).

• Ограничения: Для Газпромнефти санкции постепенно вводились ещё с 2022 года, в этот раз они затронули и сербскую дочернюю компанию.

📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ:

• Выручка за 9 месяцев выросла на 15,6% год к году до 7,6 трлн рублей благодаря росту цен на нефть.

• Долговая нагрузка по-прежнему находится на комфортном уровне, несмотря на то, что показатель чистый долг/EBITDA увеличился до 1,2x – из-за выплаты итоговых дивидендов за 2023 год (на сумму 307 млрд рублей), а также из-за курсовой переоценки валютных обязательств.

❗ РИСКИ:

• Чистая прибыль снизилась на 13,9% год к году и составила 926 млрд рублей. Две ключевые причины сокращения прибыли – это курсовая переоценка валютных обязательств Роснефти (из-за девальвации рубля), а также убыток от пересчёта отложенного налога в размере 200 млрд рублей (из-за повышения ставки налога до 25% с 2025 года).

• Налоговая переоценка оказывает единоразовый эффект (повторение истории Транснефти пока не рассматриваем, так как предсказать подобное событие невозможно), а курсовая переоценка только в моменте негативно сказывается на прибыли из-за наличия валютных обязательств, в случае дальнейшей девальвации рубля Роснефть, как экспортёр, получит больше выгоды, чем вреда.

📈 Выручка за 9 месяцев 2024 года по РСБУ выросла на 6,7% год к году и составила 943,2 млрд рублей. При этом выручка от транспортировки нефти показала рост на 4,7%, а выручка от реализации нефти на экспорт увеличилась на 13%.

📉 Чистая прибыль снизилась на 49,1% год к году и составила 97 млрд рублей. Однако такое сокращение возникло исключительно из-за отрицательной переоценки акций НМТП, которые есть на балансе Транснефти.

❗ Если не учитывать переоценку акций НМТП, то чистая прибыль по итогам 9 месяцев выросла на 11,9% год к году и составила 122,5 млрд рублей.

📌 Не стоит забывать, что отчет по РСБУ у Транснефти всегда хуже, чем по МСФО. Так, в первом полугодии 2024 года было зафиксировано снижение чистой прибыли по РСБУ на 57,6% год к году, в то время как полугодовой отчет по МСФО показал рост прибыли на 12%.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Транснефть представила умеренно позитивный отчет по РСБУ за 9 месяцев текущего года, который для инвесторов стал ярким примером ситуации, когда не стоит делать поспешных выводов, увидев в отчете сильное падение прибыли компании. В данном случае такое падение стало следствием переоценки акций, которыми владеет Транснефть, а значит эта переоценка не повлияет ни на отчет по МСФО, ни на величину дивидендов.