📌 После свежего отчёта облигации Балтийского лизинга упали в цене на 7-9%, многие начали опасаться ноябрьских погашений. Делюсь своим мнением и расчётами.

1️⃣ ПРИЧИНЫ ПАНИКИ:

• 3 августа БалтЛиз опубликовал отчёт за 1 полугодие 2026 года по РСБУ, смотрим главные строки:

1) Выручка снизилась на 9,4% год к году до 20,5 млрд рублей, чистая прибыль рухнула на 98% до 40 млн рублей. Потеряли 1,7 млрд рублей из доходов с депозитов, недозаработали 2 млрд рублей с лизинга. Для инвесторов, выбирающих эмитентов по рейтингу (у БалтЛиза АА–), обнуление прибыли – это пугающий негатив, хотя тот же Интерлизинг (А) имеет околоубыточный полугодовой результат с учётом фокуса с дочерними компаниями.

2) Остаток средств на счетах снизился с начала года с 7 до 0,9 млрд рублей – на 12% меньше продали услуг, на 8% больше отдали долгов.

3) Скоро увидим более репрезентативный отчёт МСФО, есть шанс, что он будет лучше РСБУ (верхний график).

• Считаем важные коэффициенты (нижний график) и вспоминаем мою таблицу из обзора 40 лизинговых компаний:

( Читать дальше )

📌 За 2 недели Сбер опубликовал сразу 2 отчёта (за 1 полугодие по МСФО и за 7 месяцев по РСБУ). Смотрим ключевые показатели и считаем справедливую стоимость акций.

📊 ОТЧЁТ ЗА 1П2026:

• Чистая прибыль за 1 полугодие выросла на 18,6% год к году до 1,02 трлн рублей. И в 1, и во 2 квартале Сбер впервые заработал более 500 млрд рублей (верхний левый график). Сейчас менеджмент более аккуратен с прогнозами, но в начале года озвучивали цель по прибыли в 1,8-1,9 трлн рублей по итогам 2026 года.

• Процентные доходы выросли на 22,5% до 2,05 трлн рублей, комиссионные доходы всего +5,4% до 0,42 трлн рублей.

• Чем больше разница между чистой процентной маржой (NIM) и стоимостью риска (CoR), тем эффективнее работает банк. У Сбера эта разница достигла 5,7% во 2 квартале, это лучший показатель за 2,5 года (нижний левый график).

• Достаточность капитала Н20.0 выросла на 0,7 пп за 2 квартал до 15,1%. Текущий минимум по нормативу от ЦБ – 10%, в отличие от ВТБ, у Сбера здесь никаких проблем нет.

( Читать дальше )

📌 Две известные всем компании РЖД и Почта России занимают огромную долю на рынке облигаций. Разбираемся в статусе компаний, оцениваем их самостоятельную фин. устойчивость, риски и доходности в облигациях.

1️⃣ РЖД:

• РЖД (Российские железные дороги) – лидер рынка РФ в сегментах пассажирских и грузовых ж/д перевозок, доля в сегментах ≈26% и ≈87% соответственно. Крупнейший работодатель в РФ (0,8 млн человек) и одна из крупнейших компаний по объёму активов (11 трлн рублей).

• Компания была создана путём приватизации в 2003 году, 100% акций принадлежит государству, полномочия акционера закреплены за Правительством РФ.

• В 2025 году выручка РЖД выросла на 10,4% год к году до 3,6 трлн рублей, чистая прибыль упала в 22 раза до 2,3 млрд рублей из-за удвоения процентных расходов. По итогам 1 квартала 2026 года выручка +7%, чистая прибыль –72%.

• За 2025 год финансовый долг РЖД вырос на 27% до 3,8 трлн рублей. Чистый долг/EBITDA = 3,4x приблизился к предельному значению от Правительства в 3,5x, поэтому на 2026 год границу подняли до 4x.

( Читать дальше )

📌 Компании начали публиковать отчёты за первую половину 2026 года, одним из первых отчитался сектор чёрной металлургии. Смотрим, как металлурги справляются с тяжёлыми для них временами и близок ли разворот отрасли.

❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:

• Чёрная металлургия – один из наиболее подверженных цикличности сектор экономики, предыдущие циклы между убытками и рекордной прибылью длились по 4-5 лет. Чтобы не набрать металлургов «около дна» и не ждать их роста несколько лет, важно смотреть на опережающие индикаторы для металлургов.

• Среди таких индикаторов – спрос на первичную недвижимость (во многих регионах по-прежнему низкий), цены на сталь (рекордно низкие в первые 6 месяцев 2026 года и небольшое восстановление на 16% в июле), погрузка стали на РЖД (в 1 полугодии –14% год к году). Уверенных признаков оживления сектора по-прежнему нет, смотрим на отчёты.

1️⃣ ВЫРУЧКА В 1П2026:

• Выручка за январь-июнь продолжает падать у всех трёх чёрных металлургов почти равными темпами: ММК (–10% год к году), НЛМК (–11,6%), Северсталь (–13,5%). Отдельно по итогам 2 квартала у всех также падение выручки год к году.

( Читать дальше )

📌 Месяц подходит к концу, а значит пришло время обновить таблицу налоговых задолженностей эмитентов облигаций.

1️⃣ ДЕФОЛТЫ И ПРЕТЕНЗИИ ФНС:

• Каждый месяц 25 числа ФНС публикует сведения о налоговых задолженностях по состоянию на 1 число текущего месяца (25 июля стало известно о долгах на 1 июля).

• Систематическое наличие налоговых претензий говорит о дефиците денег у компании, что повышает риск техдефолта и полноценного дефолта по облигациям. В 2025 году из 18 дефолтов у 14 компаний накануне были налоговые претензии от ФНС, у 6 компаний блокировали счета.

• За июль число дефолтов выросло, проверяем взаимосвязь с таблицей налоговых задолженностей:

1) В 2026 году 9 компаний допустили полноценный дефолт, из них 8 компаний имели долг перед ФНС за пару недель/месяцев до дефолта: Вератек, Нэппи Клаб, ПЗ Пушкинское, СибАвтоТранс, АгроДом, Роял Капитал, Главснаб, Бизнес-Лэнд.

2) Ещё 12 компаний в 2026 году допустили техдефолт (полноценного дефолта пока нет), из них 7 компаний имели налоговые задолженности накануне: ЛКХ, Центр-резерв, ЕвроТранс, ВЗВТ, Эффективные технологии, Восток-Ойл, Альфа Дон Транс.

( Читать дальше )

📌 Решил обновить подборку флоатеров, так как многие выпуски с недавнего времени стали недоступны для неквалифицированных инвесторов.

• Отобрал в таблицу 9 выпусков облигаций с купоном, привязанным к ключевой ставке. В первом столбце доходность EY – аналог доходности к погашению YTM при условии, что ключевая ставка не изменится до даты погашения выпуска.

• Выпуски подобрал по следующим критериям:

1) Купон = КС+2% и выше;
2) Текущая цена ниже 102%;
3) Погашение через 1+ год;
4) Без амортизации и оферт;
5) Доступ неквалам.

1️⃣ ТрансКонтейнер П02-02 (RU000A10DG86)

• Доходность EY: 18,2%
• Купон: КС+2,5%
• ТКД: 16,7%
• Цена: 98,8%
• Срок: 2,3 года
• Рейтинг: AA–

* Чистый долг/EBITDA = 5,2x, в 2025 году получили убыток, главное преимущество – Росатом в составе акционеров.

2️⃣ ХК Новотранс 002P-02 (RU000A10DCG5)

• Доходность EY: 17,8%
• Купон: КС+2,25%
• ТКД: 16,4%
• Цена: 99%
• Срок: 2,2 года
• Рейтинг: AA–

* Чистый долг/EBITDA = 5,9x, топ-4 по доле рынка ремонта вагонов в РФ.

( Читать дальше )

📌 Делюсь тезисами с пресс-конференции ЦБ, реакцией рынка и своим мнением.

1️⃣ СНИЖАТЬ, НЕЛЬЗЯ СОХРАНЯТЬ:

• Именно таким образом ЦБ поставил запятую, снизив ключевую ставку на 0,25% до 14%. Цикл снижения ставки решили пока не ставить на паузу, снижение стало 10-м подряд.

• Как и предполагалось, рассматривали только 2 варианта – снижение ставки на 0,25% и её сохранение. Похоже, что аналогичное снижение было бы и без наличия топливных ограничений, которые ожидаемо назвали временным фактором с разовым влиянием.

• ЦБ упомянул про возможность повышения ставки в случае «изменения обстоятельств», но больше звучала риторика о дальнейшем плавном смягчении ДКП.

• Ускорение инфляции и скачок инфляционных ожиданий ЦБ считает временным, сравнивает с краткосрочным всплеском из-за повышения НДС. Отметили умеренный рост экономической активности и снижение напряжённости на рынке труда, об этом и говорили рост индекса PMI до 50,3 и снижение hh-индекса до 8,3.

• Из долгосрочных ожиданий – таргет по средней инфляции в 4% перенесли с 2027 на 2028 год, снижение дефицита бюджета до нуля ждут в 2029 году.

( Читать дальше )

📌 В пятницу 24 июля состоится пятое в этом году заседание ЦБ. По традиции смотрим на основные индикаторы экономики РФ, чтобы предугадать решение ЦБ по ключевой ставке.

1️⃣ ПРИЧИНЫ СНИЗИТЬ СТАВКУ:

1) Реальная ставка.

• Реальная ставка по-прежнему высокая – 8,4% (разница между ключевой ставкой и инфляцией, верхний правый график). В этом году ЦБ снижал ключевую ставку при реальной ставке 8,9-9,6%, а значит может снизить и сейчас, почти сохранив жёсткость денежно-кредитной политики.

2) Дефицит бюджета.

• Дефицит бюджета РФ впервые с начала года сократился с 6 до 5,7 трлн рублей по итогам 1 полугодия. До плановых 3,8 трлн рублей ещё далеко, но первый позитивный шаг сделан.

2️⃣ НЕГАТИВНЫЕ ФАКТОРЫ:

1) Инфляция.

• Недельная инфляция (верхний левый график) за последние 2 месяца стабильно выше, чем в 2025 году. Исключение – 27 неделя, на которой в прошлом году была индексация тарифов (в этом году перенесли на октябрь). Против сезонно низких 0,02-0,10% в прошлые годы, текущая ситуация с топливом привела к еженедельным 0,15-0,31%. Годовая инфляция на 20 июля выросла до 5,84%.

( Читать дальше )

📌 Вместе с рынком акций под коррекцию попали и многие облигации, особенно досталось новым летним размещениям. Отобрал 5 свежих выпусков (+1 на подходе), которые стали стоить дешевле номинала.

1️⃣ Легенда 002P-07 (RU000A10FBB3)

• Доходность YTM: 23,3%
• Купон: 19%
• ТКД: 19,7%
• Цена: 96,7%
• Срок: 1,9 лет
• Рейтинг: BBB / BBB+

* Чистый долг/EBITDA = 0,7х (2,6x без эффекта экономии эскроу), ICR = 1,18x (0,73x с учётом капитализации процентов). Фин. устойчивость схожа с Глораксом, из застройщиков лучше показатели только у ПИК, ЛСР и А101. У Легенды в этом выпуске сейчас самая высокая YTM и самый дальний срок погашения.

2️⃣ Глоракс 002Р-01 (RU000A10FMQ8)

• Доходность YTM: 22,2%
• Купон: 19,5%
• ТКД: 19,9%
• Цена: 98,2%
• Срок: 3,4 лет
• Рейтинг: BBB+

* Чистый долг/EBITDA = 2,8x (4,2x без экономии эскроу); ICR= 1,33x (0,77x с учётом капитализации процентов). Фин. устойчивость выше средней по сектору застройщиков. Маркетинговый ход с «зелёным» выпуском не помог удержаться выше номинала, из выпусков Глоракса этот самый дальний и дешёвый.

( Читать дальше )

📌 До див. отсечки Сбера остаётся пару дней, самое время прикинуть перспективы закрытия див. гэпа.

1️⃣ ПРОШЛЫЕ ГОДА:

• За последние 26 лет Сбер не выплатил дивиденды лишь в 2022 году, в год падения прибыли на 78% по понятным причинам.

• Смотрим на закрытие див. гэпов за последние 3 года:

– 2023 год:

• Див. доходность 10,5%
• Закрытие гэпа: 16 дней

• В 2023 году на рынке акций росло почти всё, поэтому спустя всего 16 дней акции Сбера восстановились до цены отсечки в 238,27 рублей.

– 2024 год:

• Див. доходность 10,5%
• Закрытие гэпа: 218 дней

• В 2024 году рынок акций упал на 15% за 2 месяца до отсечки Сбера, за полгода после отсечки – ещё на 20%. Сбер за два этих периода показал +5% и –23% соответственно. С декабря по февраль рынок вырос на 39%, Сбер на 42% до цены отсечки в 316,68 рублей. Див. гэп закрывался 7 месяцев.

– 2025 год:

• Див. доходность 10,7%
• Закрытие гэпа: 279 дней

• В июле 2025 года, за 4 дня до отсечки Сбер вырос на 6%, спустя месяц рынок немного подрос и Сберу не хватило до закрытия гэпа всего 1,3% роста. Далее падение рынка до годового минимума (октябрь 2025 года), и лишь к апрелю 2026 года Сбер вырос до цены отсечки в 327,05 рублей. На закрытие гэпа ушло 9 месяцев.

( Читать дальше )