📌 В субботу посетил конференцию Смартлаба в Санкт-Петербурге, пообщался с аналитиками и представителями компаний. Делюсь наиболее интересными новостями и мнениями.

1️⃣ ОБЩЕЕ НАСТРОЕНИЕ:

• Посетил лишь несколько выступлений блогеров и аналитиков, в основном ходил послушать и пообщаться с представителями компаний. Настрой многих аналитиков полон неуверенности и пессимизма, как и полагается во время годовых минимумов по индексу Мосбиржи.

• Было похоже, что в мае у многих закончились деньги для усреднения позиций, а в июне начали понемногу распродавать акции. Появилось популярное мнение о разумном портфеле, состоящем на 80% из облигаций и 20% из акций.

• Почти полное отсутствие уверенных идей в акциях, единственное исключение – Сбер, который упомянул каждый аналитик. Никто не берётся давать уверенные прогнозы по нефти, золоту и цветным металлам. По-прежнему многие ждут девальвацию рубля.

• Отдельно по управляющим компаниям – игнорируют все IPO и покупают акции, только если готовы держать 3+ года. Пару раз упомянули про взаимодействие друг с другом в рамках одной Ассоциации, поэтому добавилась ясность, как УК синхронно стали основными продавцами рынка акций в апреле-мае.

( Читать дальше )

📌 Делюсь тезисами с пресс-конференции ЦБ, реакцией рынка и своим мнением.

1️⃣ НИЧЕГО УДИВИТЕЛЬНОГО:

• После пяти подряд снижений ставки на 0,5%, ЦБ замедлил цикл и снизил ключевую ставку на 0,25% до 14,25%.

• Напомню, перед заседанием ЦБ я писал, что более вероятно снижение ставки на 0,25% или её сохранение на прежнем уровне. Выделял 3 фактора, которые ухудшились за последний месяц:

1) В последние 3 недели недельная инфляция 0,15-0,20% против сезонно низких 0,03-0,08% в предыдущие годы.

2) Прирост кредита экономике в апреле составил 1,5% (ранее ±0,5%), годовой темп прироста ускорился с 9% до 9,4%.

3) Дефицит бюджета РФ достиг 6 трлн рублей против плановых 3,8 трлн рублей за весь год.

• Что сегодня отметил ЦБ:

1) Инфляцией пока довольны, оценивают как 4-5%. Опасаются роста цен на топливо в июне и индексации тарифов в октябре.

2) В апреле-мае заметно ускорился рост кредита. Хотят убедиться, что это эффект низкой базы начала года, а не устойчивая тенденция.

3) Бюджетная политика на 3 года и её текущее состояние не укладываются в прогноз ЦБ, как и рост денежной массы.

( Читать дальше )

📌 В пятницу 19 июня состоится четвёртое в этом году заседание ЦБ. По традиции смотрим на основные индикаторы экономики РФ, чтобы предугадать решение ЦБ по ключевой ставке.

1️⃣ ПРИЧИНЫ СНИЗИТЬ СТАВКУ:

1) Инфляционные ожидания.

• Инфляционные ожидания в июне снизились до 12,4% – минимум за последние 2 года (нижний левый график). Показатель всё ещё сильно выше средних значений в 2017-2021 гг. (9,4-10,4%), но в последние 3 месяца увеличивается разница с высокими уровнями 2025 года (13-13,4%).

2) Ставка RUSFAR.

• RUSFAR – не причина для снижения ставки, а опережающий банковский индикатор изменения ключевой ставки (нижний правый график). В марте ключевую ставку снизили до 15% при RUSFAR на 3 месяца = 14,7%, в апреле снизили до 14,5% при RUSFAR = 14,1%. Сейчас RUSFAR (3M) = 13,71%, а значит, банки уверены, что в пятницу ЦБ снизит ключевую ставку до 14%.

3) Реальная ставка.

• Реальная ставка по-прежнему высокая – 8,9% (разница между ключевой ставкой и инфляцией, верхний правый график). В этом году ЦБ снижал ключевую ставку при реальной ставке 9,3-9,6%, а значит может снизить и сейчас, почти сохранив жёсткость денежно-кредитной политики.

( Читать дальше )

📌 ЦБ опубликовал обзор финансовых рынков по итогам мая 2026 года. Больше всего заинтересовала динамика притоков денег физлиц, делюсь подробностями.

1️⃣ ОЖИДАНИЯ ПЕРЕТОКА:

• При ключевой ставке 21% было популярно мнение о скором перетоке денег физлиц со вкладов в рынок акций в процессе снижения ключевой ставки.

• Мнение спорное, так как вклад – инструмент преимущественно для консервативных инвесторов, которые будут готовы продолжать хранить сбережения на вкладах и под 5-7% годовых. Хотя какая-то часть средств, безусловно, распределится на фондовый рынок, недвижимость и другие активы.

2️⃣ ПРИТОКИ ДЕНЕГ ФИЗЛИЦ:

• Собрал данные из предыдущих обзоров ЦБ и сделал графики притоков денег физлиц в акции, корпоративные облигации, ОФЗ и вклады. Смотрим на текущую динамику:

1) Физлица продолжают покупать акции, приток в мае 19,9 млрд рублей против 44,9 млрд рублей в апреле. Доля физлиц в объёме торгов акциями 68,1%. Не вяжется с текущей коррекцией рынка, обычно физлица продают на обвалах рынка, как это было в ноябре 2025 года (отток –14,4 млрд рублей). По данным ЦБ, причина текущего падения рынка акций в большом оттоке средств со стороны банков, доверительного управления и нерезидентов.

( Читать дальше )

📌 Многие инвесторы негативно относятся к компании, но это не мешает ей занимать большую долю рынка корпоративных облигаций.

1️⃣ О КОМПАНИИ:

• АФК Система – инвестиционный холдинг, основанный в 1993 году. В портфеле холдинга: МТС (доля АФК Системы 50%), Озон (32%), Сегежа (62%), Эталон (49%), Биннофарм Групп (75%), Медси (96%) и другие менее известные компании.

• Чтобы покрывать вечный дефицит ликвидности, холдинг регулярно находит способы привлечения средств от своих активов: дивиденды в долг от МТС, допэмиссия Эталона, продажа Элемента и т.д.

2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ:

• В 2025 году выручка АФК Системы выросла на 8,3% до 1,3 трлн рублей, при этом чистый убыток вырос в 20 раз до 0,2 трлн рублей. Очевидная причина – рост процентных расходов на 34,4% до 0,3 трлн рублей.

• Финансовый долг за год вырос на 4,3% до 1,5 трлн рублей. Доля облигационного долга + ЦФА выросла с 34% до 41%. В отчёте компания приводит показатель Чистый долг/OIBDA = 4,3x (годом ранее 3,8x), но если не учитывать эскроу-счета, то получим Чистый долг/OIBDA = 7,2x (годом ранее 6,2x).

( Читать дальше )

📌 Несколько компаний в июле выплатят дивиденды с двузначной доходностью, ключевой вопрос – вырастут ли их акции до див. отсечек или выгоднее покупать после див. гэпов?

• За 13 недель индекс Мосбиржи упал на 14%, но акции дивидендных компаний держатся сильнее рынка за те же 13 недель:

• Дом РФ +9,9%
• Сбер +1,4%
• МТС –0,4%
• X5 –0,6%
• Мосбиржа –1,6%
• НМТП –1,8%

• Отобрал компании, которые в июле выплатят дивиденд с текущей доходностью выше 10%, и сделал для них график соотношения див. доходности и оценки по P/E (LTM, до вычета дивиденда). Чем компания выше и левее, тем привлекательнее акции.

📱 МТС

• P/E = 12,1x
• Дивиденд: 35 руб.
• Див. доходность: 15,4%
• Дата: 8 июля (здесь и далее последний день, когда акции торгуются с дивидендом)

• Третий год подряд МТС выплачивает фиксированные 35 рублей на акцию, но в 2027 году будет новая див. политика, подробности пока неизвестны.

⚓ НМТП

( Читать дальше )

📌 После анализа всего сектора лизинга делюсь подборкой 5 выпусков облигаций, которые мне показались наиболее привлекательными.

• Из 40 лизинговых компаний я отобрал 13 компаний с наилучшими коэффициентами фин. устойчивости (Долг/Капитал, ЧИЛ/Чистый долг, покрытие процентов). Из отобранных 13 компаний лишь 4 имеют доходность выше 18% в облигациях с фиксированным купоном и погашением через 1+ год. К 4 компаниям добавил государственного гиганта, получилась такая подборка:

1) ПР-Лизинг 002Р-03 (RU000A10CJ92)

• Доходность к оферте: 24,1%
• Купон: 20%, ежемесячно
• ТКД: 20,4%
• Текущая цена: 98,1% (981 ₽)
• Дата погашения: 05.07.2035
! Put-оферта: 23.08.2027
• Рейтинг: BBB+

• Долг/Капитал = 6,5x (норма для лизинга ниже 8x), топ-34 среди ЛК по размеру портфеля. По этому же выпуску компания решила внепланово погасить до 7,5% облигаций 30 июня по цене 98,5% от номинала. Оферта добровольная, что подчеркивает отсутствие дефицита ликвидности. Классическая put-оферта будет в августе 2027 года, после неё могут снизить ставку купона.

( Читать дальше )

📌 Обновил таблицу долговой нагрузки 84 компаний рынка акций, делюсь результатами.

❓ О ПОКАЗАТЕЛЕ:

• Показатель Чистый долг/EBITDA позволяет оценить способность компании вовремя погасить свои долги. Чем он выше, тем более вероятны убытки компании, отмены дивидендов и допэмиссии акций.

• В теории этот коэффициент показывает, сколько лет нужно компании, чтобы погасить свой долг, используя текущий размер EBITDA (прибыль до вычета налогов, процентных расходов и амортизации). На практике в период высоких ставок закредитованные компании вынуждены ещё больше набирать долгов, поэтому «количество лет» растягивается.

📊 ЦВЕТОВОЕ РАНЖИРОВАНИЕ:

🟢 Зелёным цветом отметил компании с отрицательным чистым долгом – они зарабатывают дополнительную прибыль (процентные доходы) благодаря высокой ключевой ставке. Такие компании могут погасить все свои долги, используя уже имеющиеся денежные средства.

🟡 Жёлтым цветом отметил компании с умеренной долговой нагрузкой. У них чистый долг меньше годовой EBITDA, поэтому обычно у таких компаний нет проблем с обслуживанием долга.

( Читать дальше )

📌 Потратил 2 недели на изучение 40 отчётов лизинговых компаний за 2025 год, делюсь результатами.

1️⃣ КРИТЕРИИ ТАБЛИЦЫ:

• Рассмотрел 40 лизинговых компаний по 7 критериям:

1) Место в топе по объёму нового бизнеса и размеру портфеля. Чем компания меньше и ближе к концу таблицы, тем выше вероятность резкого ухудшения фин. устойчивости (меньше лизингополучателей). Красным цветом выделил компании, которые спустились в топе за 2025 год. Четырёх компаний в конце таблицы нет в рэнкинге Эксперта РА, их места в топе указал приблизительно (≈), по данным из отчётов.

2) Кредитный рейтинг, к нему вернёмся позже.

3) Доля долга по облигациям. Когда банки перестают одобрять кредиты компании, она начинает увеличивать свой долг по облигациям. Особое внимание должно быть к компаниям с показателем выше 0,7.

4) Долг/Капитал. Для сектора лизинга этот коэффициент более применим, чем Чистый долг/EBITDA. В текущих условиях норма ниже 8.

5) ЧИЛ/Чистый долг. Если чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ) меньше величины чистого долга, то это указывает на слишком рисковую политику компании (большая доля кредитных средств при финансировании лизинговых сделок). В текущих условиях норма выше 1.

( Читать дальше )

📌 Рынок акций обновляет новый антирекорд, делюсь своими наблюдениями и мыслями.

1️⃣ ПАДЕНИЕ РЫНКА:

• Под падением рынка принято считать снижение индекса Мосбиржи, состоящего из акций 43 компаний. Прошлая неделя стала 12-й подряд падения индекса Мосбиржи, предыдущий рекорд был в 2008 году. Правда, тогда после 8 недель падения и 1 зелёной недельной свечи рынок падал ещё 10 недель подряд.

• За 12 недель (с 9 марта по 29 мая 2026 года, верхний график) индекс Мосбиржи снизился почти на 12% с 2912 пунктов до 2565 пунктов. Динамика по неделям:

— 1 неделя –1,38%
— 2 неделя –0,75%
— 3 неделя –2,66%
— 4 неделя –1,28%
— 5 неделя –0,84%
— 6 неделя –0,7%
— 7 неделя –0,35%
— 8 неделя –2,57%
— 9 неделя –2,11%
— 10 неделя –0,47%
— 11 неделя –0,3%
— 12 неделя –2,41%

• Отдельно по неделям, нет ни устойчивого ускорения падения рынка, ни его замедления, каждую неделю индекс Мосбиржи снижается на 0,3-2,7%. При этом суммарную коррекцию на 12% нельзя назвать катастрофой или паникой, в марте 2025 года рынок упал на 13% всего за 2 недели, в октябре 2025 года на 7% за 1 неделю.

( Читать дальше )