📌 SFI всё же решил направить деньги с продажи Европлана на дивиденды в размере 902 рублей на акцию. Сейчас див. доходность 55% (69% до выхода новости), закономерный итог – планки в акциях из-за массовых покупок. Делюсь своим мнением о привлекательности акций и рассказываю про похожие примеры в прошлом.

1️⃣ ПОСЛЕДСТВИЯ ДЛЯ ЭсЭфАй:

• После продажи Европлана и выплаты дивидендов у компании останется доля 49% в ВСК и 10% в М. Видео. Посчитаем справедливую цену акций после див. отсечки:

1) Исходя из суммы сделки, от Европлана у ЭсЭфАй останется 270 рублей на акцию;
2) Средства на балансе и казначейский пакет в сумме дают около 300 рублей на акцию;
3) ВСК – при оценке в 1 капитал даёт не более 600 рублей на акцию;
4) М. Видео из-за нулевой отдачи от инвестиций можно не считать (вышло бы менее 25 рублей на акцию);
5) Получаем стоимость всех активов ЭсЭфАй в размере 1170 рублей на акцию (верхний правый график).

• Здесь есть нюанс – холдинги часто стоят дешевле суммы всех активов (пример – АФК Система), и тот же Европлан было дешевле держать через ЭсЭфАй (инвесторам не нравились доли в убыточном М Видео и непубличной ВСК).

📌 Ритейлер X5 рекомендовал дивиденды и рассказал о судьбе казначейского пакета – делюсь подробностями и моим мнением о привлекательности акций.

1️⃣ ДИВИДЕНДЫ:

• Планируют выплатить 368 рублей на акцию за 9 месяцев 2025 года (див. доходность 13,4%). Утверждение дивидендов 18 декабря, див. отсечка произойдёт 6 января 2026 года.

• Ранее я писал о том, что для достижения целевого значения чистый долг/EBITDA от 1,2x до 1,4x компания должна выплатить более 300 рублей на акцию, ожидания полностью оправдались.

• При этом остаётся 4 квартал, за который могут заплатить ещё около 100 рублей на акцию, в зависимости от уровня долговой нагрузки на 31 декабря. В этом случае дивиденд за весь 2025 год составит выше 460 рублей на акцию (див. доходность 16,7%).

2️⃣ ПОСЛЕДСТВИЯ ВЫПЛАТЫ:

• На выплату дивидендов потратят почти 100 млрд рублей, после чего чистый долг/EBITDA составит 1,4x (динамика долговой нагрузки на нижнем графике). Процентные расходы вырастут, но менеджмент считает такой уровень долга комфортным.

📌 В начале месяца делал обзор сектора электроэнергетики, в комментариях задали много вопросов о региональных компаниях и их предстоящих выплатах дивидендов. Как чувствовал, что не стоит спешить с подробным постом по этой теме – спустя всего неделю появился новый законопроект, который расстроил многих любителей сектора. Разбираемся, в чём суть и какие компании под угрозой.

1️⃣ ЧТО ИЗМЕНИТСЯ?

• Для начала, суть законопроекта:

– Минэнерго предложило законодательно ограничить выплаты дивидендов энергетическими компаниями, если их годовые капитальные затраты превышают чистую прибыль по МСФО.

• Также планируют разрешить энергетикам направлять средства в первую очередь на инвестпрограммы, а не на дивиденды.

• Стоит отметить, что и до этого законопроекта в секторе были проблемы с дивидендами: у ФСК Россети – распоряжение президента об отмене дивидендов до 2027 года, у РусГидро – мораторий на дивиденды до 2029 года, а Юнипро, ЭЛ5-Энерго и ТГК-1,2 не платят дивиденды с 2021 года.

📌 Сегодня предлагаю взглянуть на результаты Транснефти за 1 полугодие 2025 года, взвесить все риски, посчитать будущие дивиденды и оценить, привлекательны ли акции компании с прицелом на 1 год.

📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ:

• Выручка выросла на 0,3% год к году до 719,5 млрд рублей, EBITDA выросла на 3% до 308 млрд рублей. Учитывая ограничения ОПЕК+ и снижение объёмов транспортировки нефти, результат вполне приемлемый.

• Чистый долг у компании по-прежнему отрицательный (чистый долг/EBITDA = –0,5x), благодаря чему Транснефть заработала на процентах почти 50 млрд рублей (в 2 раза больше, чем годом ранее).

• Один из драйверов роста Транснефти – ежегодная индексация тарифов на уровень, близкий к инфляции. В качестве компенсации повышенного налога на прибыль в 2025 году рост тарифов составил +9,9% (вместо первоначальных +5,8%).

• Во 2 полугодии результаты Транснефти должны быть неплохими, как минимум благодаря росту квот ОПЕК+. Так, в октябре для РФ увеличится добыча нефти на 42 тысячи баррелей в сутки – всего +0,5%, но это лучше, чем предыдущие ужесточения квот.

📌 2025 год выдаётся весьма необычным с точки зрения дивидендов. Рекордное количество компаний, столкнувшись с высокой ключевой ставкой и крепким рублём, решили отказаться от выплат. Другие же компании, имея свои причины, решили порадовать, а в некоторых случаях и удивить инвесторов, выплатив накопленные за несколько лет дивиденды. Сегодня разберём лидеров июля по див. доходности и выясним, в каких случаях высокие дивиденды не должны становиться причиной для покупки акций.

1️⃣ ВТБ

• Див. доходность 26,5% (25,58 рублей), последний день для покупки под дивиденды – 10 июля.

• В 2007 году состоялось «народное» IPO ВТБ, с тех пор цена одной акции снизилась в 7 раз – с 680 рублей до 96 рублей (учитывая обратный сплит). Благодаря множеству допэмиссий к сегодняшнему дню доля акционеров размылась в ≈11 раз, следующая допэмиссия – уже в ближайшие 1-2 месяца. Уставный капитал ВТБ уже достиг 789,9 млрд рублей, для сравнения – у Сбера он в 12 раз меньше, а активов в 2 раза больше.

📌 Сегодня предлагаю заглянуть в отчёт газового гиганта за 2024 год, порассуждать о перспективе выплаты дивидендов и выяснить, есть ли сейчас идея в акциях Газпрома.

📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ:

• Выручка за 2024 год выросла на 25% год к году и составила 10,7 трлн рублей. EBITDA показала рост на 76% до 3,1 трлн рублей. Большой вклад внесли девальвация рубля и увеличение поставок газа в Китай.

• Чистая прибыль составила 1,2 трлн рублей против чистого убытка в 2023 году в размере 0,6 трлн рублей. Дивидендной базой является скорректированная чистая прибыль, она составила около 1,4 трлн рублей.

• Капитальные затраты сократили на 3% до 2,3 трлн рублей, но полагаю, что после смягчения денежно-кредитной политики CAPEX вновь начнут наращивать.

❗ РИСКИ:

• Свободный денежный поток остаётся отрицательным второй год подряд, в 2024 году убыток по FCF составил –0,4 трлн рублей. Конечно, всё зависит от методики расчёта, но даже при лучшем раскладе FCF в несколько раз ниже процентных расходов.

📌 Вчера Магнит выпустил отчёт за 2024 год, а сегодня стало известно о его покупке сети Азбука вкуса. Разберёмся, что стало с бизнесом ритейлера, и поможет ли ему новая M&A-сделка.

📊 РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 2024 г.:

• Выручка за 2024 год выросла на 19,6% год к году до 3 трлн рублей, но LFL-трафик вырос лишь на 0,8% – в 2 раза меньше Ленты и в 3 раза меньше X5.

• Чистая прибыль снизилась на 24,4% до 50 млрд рублей, а EBITDA прибавила всего 3,4% до 172 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA снизилась с 6,5% до 5,6%. Эффективность бизнеса падает, и по многим показателям Магнит уступает своим конкурентам.

• Капитальные затраты выросли более чем в 2 раза до 160,5 млрд рублей, на фоне чего был получен убыток по свободному денежному потоку (–25,7 млрд рублей).

• Чистый долг компании вырос в 1,5 раза до 252,8 млрд рублей. Чистые процентные расходы показали рост на 77,6% до 24,5 млрд рублей, а показатель чистый долг/EBITDA увеличился с 1x до 1,5x.

❓ ПОКУПКА АЗБУКИ ВКУСА:

📌 Полгода назад НЛМК представил довольно позитивный отчёт за 1 полугодие 2024 года. На днях появились результаты за весь 2024 год, поэтому сегодня выясним, привлекательны ли сейчас акции металлурга.

📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ:

• Выручка по итогам 2024 выросла на 4,9% год к году до 979,6 млрд рублей.

• Чистый долг компании по-прежнему отрицательный (–10,2 млрд рублей), благодаря чему в 2024 году чистый процентный доход НЛМК вырос в 2 раза до 15,6 млрд рублей.

❗ РИСКИ:

• Чистая прибыль снизилась на 41,8% до 121,9 млрд рублей на фоне отрицательных курсовых разниц и высокой базы сравнения (в 2023 году прибыль от прекращённой деятельности составила 59,8 млрд рублей). Если не учитывать разовые доходы, то прибыль снизилась на 18,6%.

• Капитальные затраты выросли на 42,1% до 113,4 млрд рублей – это повлияет на снижение размера дивидендов, так как базой для расчёта является свободный денежный поток.

• Доля экспорта у НЛМК значительно выше, чем у конкурентов, поэтому если против компании всё-таки введут санкции, это в большей степени скажется на показателях металлурга. Чтобы избежать этого, компания старается лишний раз не напоминать о себе и не раскрывает подробности своей стратегии развития и объёмов экспорта.

📌 Всего за одну неделю ноября 2024 года привилегированные акции Транснефти потеряли в цене более 20%, причиной стал внезапный рост налога на прибыль для компании до 40%. Сегодня выясним, справилась ли компания с данным вызовом, и что стало с привлекательностью акций.

📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ:

• Выручка по итогам 2024 года выросла на 7% год к году и составила 1,4 трлн рублей. Рост мог бы быть выше, но, как и в случае с другими российскими нефтяниками, повлияли ограничения в рамках сделки ОПЕК+, на фоне которых объём транспортировки нефти сократился на 3%.

• Одним из драйверов роста у Транснефти является ежегодная индексация тарифов на уровень, близкий к инфляции. Так, в 2024 году повышение тарифов на прокачку нефти составило 7,2%, в 2025 году рост тарифов ещё выше – на 9,9%.

• Чистая денежная позиция компании составила 260 млрд рублей, благодаря чему чистый долг принимает отрицательное значение, показатель чистый долг/EBITDA = -0,4x. Высокая ключевая ставка привела к тому, что более 25% от прибыли Транснефть получила благодаря процентным доходам.

📌 Сегодня решил сделать обзор холдинга ЭсЭфАй, так как несмотря на его низкую популярность среди инвесторов, у меня всё же несколько раз спрашивали мнение по поводу данной компании. Заглянем в отчёт и подумаем о перспективах бизнеса инвестхолдинга.

📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ:

• Чистая прибыль выросла на 18% год к году и составила 22,9 млрд рублей. Напомню, ЭсЭфАй владеет долями в трёх крупных компаниях – Европлан (доля владения 87,5%), ВСК (доля 49%) и М.Видео (доля 10,4%), поэтому чистая прибыль холдинга складывается из долей прибыли данных компаний.

• Во многом на рост прибыли повлияли процентные доходы, которые выросли почти в 3 раза до 7,4 млрд рублей. Как видим, холдингу очень помогает отсутствие долга в период высокой ключевой ставки.

• Активы холдинга за 2024 год увеличились с 312 млрд рублей до 353,9 млрд рублей (+13% год к году), при этом крупную долю активов обеспечивают инвестиции в лизинг Европлана (255,9 млрд рублей).

• Из перспектив я бы выделил IPO страховой компании ВСК, но ждать его стоит не ранее 2026 года. По поводу новых инвестпроектов менеджмент отмечал, что крупные сделки холдинг планирует проводить лишь после начала цикла снижения ключевой ставки.