📌 Вчера ЦБ снизил ключевую ставку на 0,5% до 16,5% и изменил свой среднесрочный прогноз. Предлагаю подвести итоги заседания ЦБ и подумать, как новый прогноз отразится на фондовом рынке.

1️⃣ Почему снизили на 0,5%?

• В моём прошлом посте о ЦБ я проводил аналогию с двумя папками и писал, что ЦБ снизит ставку до 16%, если будет смотреть только на текущие данные, и сохранит 17%, если будет закладывать будущее влияние роста налогов на инфляцию. В итоге ЦБ выбрал компромисс, снизив ставку на 0,5% и отметив ускорение инфляции в сентябре из-за бензина и овощей.

2️⃣ Что ждать в декабре?

• ЦБ отметил, что цикл снижения ключевой ставки может идти с паузами. В этом году осталось последнее заседание ЦБ – 19 декабря, и исходя из нового прогноза по средней ставке, мы можем увидеть 2 варианта ставки в декабре – это сохранение 16,5% или снижение до 16%.

• В ноябре и декабре каждый год инфляция ускоряется, в этом году добавится рост цен из-за НДС (бизнес будет действовать на опережение).

📌 Интересно, что месяц назад заголовок поста был таким же. Тогда большинство участников рынка ждали снижение ключевой ставки до 16%, но мои поиски логики в действиях ЦБ оказались верными, и ЦБ снизил ставку лишь до 17%. В пятницу 24 октября предпоследнее в этом году заседание ЦБ и решение по ставке, поэтому предлагаю пройтись по индикаторам, и подумать о реакции рынка на решение ЦБ.

1️⃣ ПРИЧИНЫ СНИЗИТЬ СТАВКУ:

• Перед ЦБ сейчас лежат две папки, в одной – причины, чтобы снизить ставку до 16%, в другой – причины сохранения ставки. Попробуем сначала заглянуть в первую «папку»:

1) Кредитование.

• Если в августе была нулевая динамика портфеля потребительских кредитов, то в сентябре портфель сократился на 0,1%. Кредитование не ускоряется, именно этого и добивается ЦБ.

2) Инфляционные ожидания.

• В сентябре и октябре ожидаемая инфляция на минимумах за последний год (12,6%, график справа). Пока это аргумент за снижение ключевой ставки, но в ноябре инфляционные ожидания могут вырасти из-за повышения налогов.

📌 Сегодня ЦБ снизил ключевую ставку на 1% до 17%. Ожидания большинства участников рынка не оправдались, а моё вчерашнее предположение оказалось наиболее точным. Делюсь краткими тезисами с заседания ЦБ и моим мнением о дальнейшей судьбе фондового рынка.

1️⃣ РИТОРИКА ЦБ:

• Снижение ключевой ставки до 16% даже не рассматривалось. ЦБ выбирал между сохранением ставки и снижением до 17%. То есть могло быть ещё хуже.

• Инфляция снизилась, но инфляционные ожидания всё ещё повышенные – это именно то, о чём я вчера писал. ЦБ больше смотрит на инфляционные ожидания населения, чем на данные Росстата.

• Второй фактор, на который смотрел ЦБ – корпоративное кредитование, и в августе оно увеличилось ближе к верхней границе прогноза ЦБ. Это проинфляционный фактор, и чтобы сгладить массовый рост кредитов, ЦБ решил замедлить цикл снижения ключевой ставки.

• Инфляция на 8 сентября составила +8,1%, но цель ЦБ на 2025 год +7%. Недельная дефляция в июле-августе – это ежегодное сезонное явление, ЦБ об этом помнит, и вчера я также об этом писал.

📌 Завтра будет долгожданный для всех закредитованных компаний день, в 13:30 (по мск) мы узнаем, какое решение по ключевой ставке принял ЦБ на заседании. Большинство участников рынка ждут снижение ставки на 2% до 16%, но я больше склоняюсь к снижению ставки на 1% до 17%. Сегодня поделюсь своим мнением – что повлияет на решение ЦБ, и что завтра ждать от рынка.

1️⃣ ИНФЛЯЦИЯ:

• В июле-августе мы наблюдали 5 недель подряд недельной дефляции (от 0,04% до 0,13%), но дефляция, хоть и не в таком объёме, исторически часто наблюдается в это время года (рост предложения овощей и фруктов). В сентябре повысились некоторые тарифы, в итоге годовая инфляция по недельным данным ускорилась с 8,14% до 8,16%. Возможно, на фоне этого ЦБ будет более осторожен со снижением ставки.

• В августе инфляционные ожидания выросли с 13% до 13,5%, для сравнения пиковые значения были в январе – 14% (график справа). Больше внимания ЦБ обращает на инфляционные ожидания населения, чем на данные Росстата.

📌 Мои вчерашние поиски логики в действиях ЦБ обвенчались успехом, и ЦБ снизил ключевую ставку до 18%. Сегодня поделюсь своими мыслями по динамике ключевой ставки до конца года, а также обсудим долгожданный прогноз регулятора.

1️⃣ Когда ЦБ продолжит снижать ключевую ставку?

• До конца года осталось 3 заседания ЦБ – 12 сентября, 24 октября, 19 декабря. Из них опорное заседание только одно – 24 октября, в этот день помимо решения по ставке будет дан новый среднесрочный прогноз.

• Сегодня ЦБ снизил свой прогноз по средней ключевой ставке на 2025 год с 19,5-21,5% до 18,8-19,6%. Также появилось уточнение по средней ставке с 28 июля и до конца 2025 года – от 16,3% до 18% (сценарий сохранения ставки до конца года ЦБ рассматривает почти всегда).

• Чтобы в 2025 году сложилась средняя ставка 19%, нужно снижение ставки до 17% в сентябре и снижение до 16% в декабре. Однако не стоит забывать, что каждое опорное заседание ЦБ пересматривает свой прогноз, и в сентябре может скорректировать его в любую сторону.

📌 Завтра, 25 июля, состоится заседание ЦБ РФ, на котором будет принято решение по ключевой ставке. Рынок уверен в снижении ключевой ставки на 2-3%, поэтому сегодня поделюсь своими мыслями о предстоящем решении ЦБ и его последствиях.

1️⃣ СНИЖЕНИЕ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ НА 1%?

• Считаю этот сценарий маловероятным по 3 простым причинам:

1) Инфляция начала замедляться быстрее, чем прогнозировал ЦБ (4,8% во 2 квартале против 6,9%) – опираясь на это, ЦБ, скорее всего, укажет на необходимость ускорить процесс снижения ставки (больше, чем на 1% в июне).

2) Кредитование значительно замедлилось, если раньше допускался рост кредитного портфеля в 2025 году до 11%, то теперь данные больше говорят о росте на 8-9%.

3) Судя по динамике роста ВВП, есть шанс, что во 2 полугодии рост ВВП будет околонулевой. Чтобы ускорить экономику и дать больше возможностей бизнесу, необходимо снижение ставки больше, чем на 1%.

• Если ЦБ снизит ставку на 1%, рынок отреагирует негативом. Судя по динамике индекса и ожиданиям инвесторов, в цену многих активов уже заложено снижение на 2-3%. В этом случае акции закредитованных компаний могут потерять в цене до 4-5% по итогам дня, большинство облигаций могут скорректироваться на 1-1,5%.

📌 Вчера впервые за 3 года ЦБ принял решение снизить ключевую ставку на 1%, итог – к концу дня индекс Мосбиржи снизился на 3,5% до 2786 пунктов. Чем объяснить такую реакцию инвесторов на столь долгожданное событие, и что ждать дальше от ЦБ и рынка? Попробуем разобраться вместе.

❓ РИТОРИКА ЦБ:

• На пресс-конференции ЦБ обозначил, что снижение ставки не приравнивается к смягчению денежно-кредитной политики, она остаётся по-прежнему жёсткой до тех пор, пока не начнут снижаться инфляционные ожидания. Более того, было упомянуто, что возможно обратное повышение ставки.

• Как и ожидалось, первая реакция рынка была позитивной, особенно у тех, кому хуже всего от высокой ключевой ставки – в первые пару минут Европлан +2%, Совкомбанк +3%, АФК Система +4%.

• После объявления ставки и до пресс-конференции рынок снизился на 1,5%, позже риторика ЦБ повлияла на снижение ещё на 2%. Я бы выделил 3 причины такого движения:

1. Некоторые инвесторы ожидали снижение ставки до 19% + смягчение риторики, отсюда разочарование и начало продаж.

📌 Сегодня ЦБ РФ в четвёртый раз подряд сохранил ключевую ставку на уровне в 21%. Делюсь ключевыми моментами, озвученными на пресс-конференции, и своим мнением по дальнейшей судьбе ключевой ставки и фондового рынка.

❗ РИТОРИКА ЦБ:

• Текущие темпы инфляции замедляются, но пока этого замедления недостаточно для того, чтобы ЦБ начал снижать ключевую ставку. Повышение ставки сегодня не рассматривалось – это первый позитивный сигнал о смягчении риторики ЦБ.

• Предыдущий прогноз ЦБ по ставке на 2025 год был в диапазоне от 19% до 22%, теперь диапазон был сужен до 19,5%–21,5%. Это говорит о двух вещах, первое – повышение ставки в 2025 ещё может произойти, второе – период ключевой ставки в 20%+ затягивается на более долгий срок, чем ранее рассчитывал ЦБ.

• Несколько месяцев назад ЦБ ожидал, что пик по годовой инфляции придётся на апрель (из-за низкой базы 1 полугодия 2024 года), теперь же перелом инфляции ожидается в мае. Сдвиг сроков вправо – не самый позитивный сигнал, который, как и сужение прогноза ЦБ, говорит о том, что ЦБ изначально рассчитывал на более быстрое замедление инфляции и менее продолжительный период высокой ключевой ставки.

📌 Вчера ЦБ РФ в третий раз подряд сохранил ключевую ставку на уровне 21%. Делюсь ключевыми моментами, озвученными на пресс-конференции, и своим мнением по дальнейшей судьбе ключевой ставки и фондового рынка.

❗ РИТОРИКА ЦБ:

• Снижение ставки вчера не обсуждалось, оно будет вoзмoжнo, кoгдa инфляциoннoе дaвление будет снижaться устoйчивo.

• Если замедление инфляции будет недостаточным, ЦБ рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки, но вероятность этого снизилась.

• Цель по инфляции на уровне 4% в 2026 году сохраняется.

• Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина отметила, что снижение геополитической напряжённости может иметь дезинфляционное влияние.

❓ КОГДА ЖДАТЬ СНИЖЕНИЕ СТАВКИ?

• Несмотря на умеренно позитивные данные по недельной инфляции и замедление темпов кредитования, ЦБ по-прежнему сохраняет довольно жёсткую риторику. Если смягчение денежно-кредитной политики произойдёт слишком рано, появится риск повторного ускорения инфляции.

• Судя по всему, сейчас в планах у ЦБ сохранить ключевую ставку в 21% и на следующем заседании, которое состоится 25 апреля (при условии, что ситуация по инфляции и кредитованию останется такой же).

📌 Как известно, Мосбиржа является бенефициаром высокой ключевой ставки, но что станет с бизнесом компании, когда ключевая ставка начнёт снижаться? Сегодня изучим результаты компании за прошедший год и найдём ответ на этот вопрос.

📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ:

• Процентные доходы за 2024 год выросли на 56,9% год к году до 81,9 млрд рублей. Более половины своей выручки Мосбиржа получает благодаря размещению клиентских остатков под процент. Эти средства вкладываются в краткосрочные ценные бумаги, за счёт чего Мосбиржа и получает процентный доход.

• Комиссионные доходы увеличились на 20,6% до 63 млрд рублей благодаря высокой активности клиентов и компаний.

• Чистая прибыль показала рост на 30,4% до 79,2 млрд рублей – темпы роста прибыли всё ещё достойные, но уже не сравнятся с +67% в 2023 году.

• На конец 2024 года у Мосбиржи отсутствовал долг, что является значительным позитивом в период высокой ключевой ставки.

❗ РИСКИ:

• В 4 квартале видим замедление роста фин. показателей – по сравнению с 4 кварталом 2023 года чистая прибыль снизилась на 13,4%, а процентные доходы уменьшились на 14,3%. Клиентские остатки на счетах начали снижаться.