📌 На первом в этом году заседании ЦБ РФ ожидаемо сохранил ключевую ставку на прежнем уровне. Выделил несколько моментов, которые были озвучены на пресс-конференции и написал своё мнение по дальнейшей судьбе ключевой ставки и фондового рынка.
• Прогноз ЦБ по средней ключевой ставке на 2025 год повышен с 17-20% до 19-22%. Прогноз на 2026 год был повышен с 12-13% до 13-14%. В 2027 году ЦБ видит ставку на уровне 7,5-8,5%.
• Текущая инфляция в 10% – неприемлемый уровень для ЦБ. Если раньше ЦБ стремился к снижению инфляции в 2025 году до 4,5-5%, то теперь прогноз стал более реалистичным – 7-8%. Ожидаемые ранее 4% теперь является целью на 2026 год.
• ЦБ дал понять, что не исключает повышение ставки на следующих заседаниях, при этом снижение ставки пока не обсуждается. Темпы кредитования постепенно замедляются, но для более объективного анализа нужно смотреть на данные за февраль-март, так как в декабре и январе было много сезонных факторов.
• За вчерашний день, 12 февраля, объем торгов на Мосбирже превысил 328 млрд рублей – рекордный показатель с 2022 года, из них 213 млрд рублей пришлось на вечернюю сессию. Именно такой оказалась реакция рынка на новость о проведенном телефонном разговоре Путина и Трампа.
• Индекс Мосбиржи впервые с июля 2024 года достиг уровня в 3200 пунктов, а капитализация российского рынка превысила 7 трлн рублей. Одним из лидеров роста стал Газпром, акции которого всего за сутки выросли на 15% – рынок ожидает отмену или сокращение санкции по отношению к компании.
• Пока ещё рано делать выводы, но данное событие действительно можно назвать первым существенным шагом для перемирия. Однако стоит учитывать, что процесс переговоров займет немало времени.
• 14 февраля состоится заседание ЦБ, на котором будет принято решение по ключевой ставке. Поводов для повышения ставки я по-прежнему не вижу, а для начала цикла снижения ещё рано, поэтому наиболее вероятным сценарием остаётся сохранение ставки на прежнем уровне – 21%.
📌 Вчера вышли первые в этом году данные по инфляции, на которые рынок отреагировал ростом на 2% на вечерней сессии. Действительно ли пройден пик инфляции, и ЦБ получил сигнал для смягчения денежно-кредитной политики? Именно в этом мы сегодня и разберёмся.
📉 Инфляция в декабре замедлилась до 1,32% с 1,43% в ноябре
• Экономисты ожидали ускорения до 1,57% – данные по факту оказались лучше прогноза, что и стало причиной позитивной реакции рынка.
📊 Инфляция с 1 по 13 января составила 0,67%
• Если разделить на недели, то прирост около 0,36% в неделю – рост действительно некритичный, учитывая, что в начале года во многих секторах экономики происходит ежегодная индексация цен (например, общественный транспорт).
📈 Инфляция в 2024 году составила 9,52% против 7,42% в 2023 году
• Изменение год к году, на которое мало кто обратил внимание, даёт повод поразмышлять. Если декабрьские темпы инфляции сохранятся на следующие 12 месяцев (не будет ни замедления, ни ускорения), то инфляция за 2025 год составит 14-15%, даже если не учитывать фактор сезонности.
📌 Хоть пока о снижении ключевой ставки говорить ещё слишком рано, и данные по инфляции оставляют желать лучшего, но смягчение риторики ЦБ заставляет подумать и о таком сценарии.
📊 Когда ЦБ намекнёт, что на одном из следующих заседаний будет рассматриваться вопрос снижения ключевой ставки, весь фондовый рынок отреагирует бурным ростом. Не говоря уж о том, что ЦБ вполне может неожиданно для всех начать снижать ставку – тогда реакция рынка на недавнее сохранение ставки покажется лишь репетицией потенциально возможного роста рынка.
🤔 Поэтому сегодня предлагаю немного помечтать и представить, что цикл снижения ключевой ставки начался. Какие акции покажут более сильный рост, чем весь остальной рынок?
1️⃣. Закредитованные компании.
• Здесь всё понятно – чем ниже будет ключевая ставка, тем меньше процентных расходов будет у таких компаний, а также не так болезненно будет сказываться рефинансирование долга. Яркие примеры – М.Видео и АФК Система.
2️⃣. Банки.
• Позитив для банков будет заключаться в снижении стоимости фондирования и росте кредитования. Среди банков я бы выделил Совкомбанк. Как только начнётся цикл снижения ключевой ставки, Совкомбанк начнёт заметно наращивать свою прибыль, а рентабельность капитала снова будет стремиться к 30%.
📌С того момента, как ЦБ принял решение сохранить ставку на уровне 21%, индекс гособлигаций RGBI вырос с 99 до 106 пунктов, обновив свой максимум за последние 4 месяца. При этом столь стремительного роста индекса не было ни разу за последние 2 года.
• Такое резкое движение индекса RGBI означает, что рынок воспринял сохранение ключевой ставки в качестве начала цикла снижения ставки (либо кто-то действительно что-то знает).
• Если рынок акций ещё в мае был на своих локальных максимумах (индекс Мосбиржи на 3500 пунктах), то рынок облигаций за последние 2 года показывал исключительно движение вниз, если не учитывать несколько отскоков в пределах 5%.
• Сложилось сразу несколько причин такой негативной динамики: рост ключевой ставки, общее движение рынка, уход нерезидентов. Помимо этого, банки вынуждены продавать облигации для выполнения нормативов от ЦБ – в целях замедления кредитования.
📌 На последнем в этом году заседании ЦБ РФ всё-таки решил всех удивить и не повышать ключевую ставку, вопреки прогнозам большинства аналитиков. Вчера я рассмотрел 3 возможных сценария, которые мы могли сегодня увидеть, и хоть в сохранение ставки я почти не верил, но допускал и такой вариант.
• Основной причиной сохранения ставки стало замедление роста кредитования. По словам ЦБ, нужно время, чтобы оценить устойчивость этого замедления.
• ЦБ признал, что у них «нет цели снизить инфляцию любой ценой, нужно соблюдать баланс между экономикой и инфляцией» – ЦБ, наконец, обозначил, что повышение ставки оказывает негативное влияние на российские компании.
• 14 февраля ЦБ будет рассматривать целесообразность дальнейшего повышения ставки, при этом зампред ЦБ допустил, что необходимая жёсткость денежно-кредитных условий для снижения инфляции уже достигнута.
• ЦБ показал смягчение своего сигнала, отметив, что вероятность повышения ключевой ставки в феврале несколько снизилась. Важно понимать, что такая формулировка вполне может означать лишь временное приостановление в цикле повышения ставки, о начале цикла снижения речи пока не идёт.
📌 И так, завтра, 20 декабря, пройдёт плановое заседание ЦБ РФ, на котором будет рассмотрен вопрос по ключевой ставке. Сегодня рассмотрим 3 возможных сценария, к которым завтра нужно быть готовым.
• Вчера вышли данные по недельной инфляции, согласно которым инфляция в РФ с 10 по 16 декабря составила 0,35% после 0,48% с 3 по 9 декабря. Кроме того, ЦБ зафиксировал замедление роста корпоративного кредитования в ноябре до 0,8% после 2,3% в октябре – один из весомых сигналов того, что мы близки к пику ключевой ставки.
• Хоть сценарий сохранения ставки на прежнем уровне и очень маловероятен, но в случае его реализации на рынке будет значительный позитив, индекс Мосбиржи может вырасти до значений 2500 пунктов и выше.
• К этому сценарию склоняются большинство аналитиков, ведь ярких признаков замедления инфляции пока нет. Согласно последним данным, годовая инфляция в РФ ускорилась с 9,3% до 9,5%. Учитывая, что в первом полугодии темпы инфляции были более сдержанными, официальный годовой показатель уже в январе может превысить 10%.
📈 Сегодня ЦБ РФ повысил ставку с 19% до 21%, сопроводив своё решение довольно жёсткой риторикой:
• ЦБ не наблюдает признаков замедления инфляции. Для удержания роста цен понадобится более жёсткая денежно-кредитная политика в 2025 году. Средняя ставка в 2025 году ожидается 17-20%.
• ЦБ допускает возможность дополнительного повышения ключевой ставки на следующем заседании, которое состоится 20 декабря.
• ЦБ рассчитывает достичь цели по инфляции в 4% в первой половине 2026 года (ранее планировалось достичь цели в 2025 году).
• На сегодняшний день никто наверняка не знает, достигнут ли пик по ключевой ставке, или нас ждёт дальнейшее повышение. Сегодня лишь стало ясно, что настрой у ЦБ по-прежнему серьёзный, а значит инвесторам остаётся надеяться на лучшее, и готовиться к худшему.
• Безусловно, стоит продолжать следить за данными по инфляции, но как показывает практика, в точности предугадать решение ЦБ по ключевой ставке – невозможно.
🤔 В сентябре ЦБ РФ принял решение повысить ключевую ставку с 18% до 19%, поэтому сегодня мы выясним, каким компаниям и почему придется особенно тяжело в период высоких ставок.
1️⃣. Компании с долгами, взятыми под плавающую ставку. В периоды низких ставок такие кредиты позволяют компаниям снижать свои процентные расходы, однако сейчас ситуация ровно наоборот. К ним стоит отнести Русал (около 70% долга под плавающей ставкой) и Евротранс (около 30% долгов привязаны к ключевой ставке).
2️⃣. Компании, нуждающиеся в финансировании. Некоторые компании погашают свои задолженности не собственными средствами, а с помощью привлечения новых долгов, в этом случае перекредитование увеличивает процентные расходы и уменьшает чистую прибыль.
К таким компаниям относятся М.Видео (в этом году ей придется погасить облигации на сумму более 13 млрд рублей) и Сегежа (грядет допэмиссия, а долг компании уже превысил 190 млрд рублей при капитализации в 20-22 млрд рублей).
Также стоит отметить Магнит и Fix Price, у которых 50% и 70% долгов соответственно являются краткосрочными, а значит, скоро этим компаниям придется рефинансироваться под более высокие ставки.