🛢️ Транснефть – Сохранилась ли привлекательность акций после повышения налога на прибыль? Отчет за 2024 г.

📌 Всего за одну неделю ноября 2024 года привилегированные акции Транснефти потеряли в цене более 20%, причиной стал внезапный рост налога на прибыль для компании до 40%. Сегодня выясним, справилась ли компания с данным вызовом, и что стало с привлекательностью акций.

📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ:

• Выручка по итогам 2024 года выросла на 7% год к году и составила 1,4 трлн рублей. Рост мог бы быть выше, но, как и в случае с другими российскими нефтяниками, повлияли ограничения в рамках сделки ОПЕК+, на фоне которых объём транспортировки нефти сократился на 3%.

• Одним из драйверов роста у Транснефти является ежегодная индексация тарифов на уровень, близкий к инфляции. Так, в 2024 году повышение тарифов на прокачку нефти составило 7,2%, в 2025 году рост тарифов ещё выше – на 9,9%.

• Чистая денежная позиция компании составила 260 млрд рублей, благодаря чему чистый долг принимает отрицательное значение, показатель чистый долг/EBITDA = -0,4x. Высокая ключевая ставка привела к тому, что более 25% от прибыли Транснефть получила благодаря процентным доходам.

❗ РИСКИ:

• В 2025-2030 годы Транснефть будет платить налог в 40% от чистой прибыли. В 2024 году это привело к разовой переоценке отложенных налоговых обязательств в размере 35,3 млрд рублей, как итог, чистая прибыль снизилась на 5% до 287,7 млрд рублей.

• EBITDA снизилась на 1,4% до 545 млрд рублей, так как операционные расходы росли быстрее выручки (+13% год к году). При этом рост показали как расходы на оплату труда, так и себестоимость.

• Помимо геополитических рисков и снижения объемов прокачки (сделка ОПЕК+), акции Транснефти не защищают от девальвации рубля, так как все доходы и тарифы у компании в рублях.

💰 ДИВИДЕНДЫ:

• Нормализованная прибыль составила около 250 млрд рублей (без учёта разовых факторов и доли совместных предприятий). В случае, если выплатят 50% от прибыли, дивиденд составит около 170 рублей на акцию (див. доходность 13,7%), но возможно отклонение на ±10 рублей, в зависимости от того, какие корректировки будут применять при расчёте дивидендной базы.

• Также, помним о том, что менеджмент планировал рассмотреть возможность перехода на выплаты дивидендов 2 раза в год. Если переход состоится, это станет позитивом для котировок (див. гэпы будут не такие глубокие, поэтому закрываться будут быстрее).

✏️ ВЫВОДЫ:

• Транснефть представила умеренно позитивные результаты за 2024 год, значительный рост налоговых обязательств был скомпенсирован индексацией тарифов и процентными доходами. По итогам первого полугодия 2025 года ожидаю от компании позитивного отчёта, так как на руку сыграют текущее укрепление рубля и повышение тарифов сразу на 9,9%.

• В ноябре прошлого года я полностью продал свою позицию в акциях Транснефти по цене 1225 рублей за акцию, зафиксировав убыток в 5% (сразу после появления новости о повышении налога до 40%). Идея была в том, чтобы снова добавить акции в портфель чуть позже, когда закончатся продажи на фоне негативной новости. Спустя месяц вернул Транснефть в свой портфель по цене 904 рубля за акцию, избежав падения на 26%. Продолжаю держать префы Транснефти в своём портфеле, текущая оценка (P/E = 3x) не выглядит дорогой.
_____
👉 Подпишитесь на мой телеграм-канал , там вы найдете еще больше аналитики и обзоров компаний.
💼 Мой профиль в Пульсе: Raptor_Capital