Новости рынков | В 2020 году Evraz может понизить капвложения до $700-800 млн - Sberbank CIB

В пятницу Evraz провел «день инвестора», в рамках которого была представлена обновленная информация по реализации стратегии и инвестиционной программы компании.

Ключевые цели, презентованные на прошлогоднем «дне инвестора», в целом остаются теми же. В среднесрочной перспективе Evraz планирует добиться ежегодного повышения EBITDA примерно на $300 млн путем осуществления трех крупных проектов в области проката и выпуска продукции с высокой добавленной стоимостью (все они были представлены в прошлом году), реализации средних и небольших инвестиционных проектов, а также повышения операционной эффективности.

Evraz намерен построить новый стан по выпуску плоского проката годовой мощностью 2,5 млн т на ЗСМК, рельсобалочное производство мощностью 0,3 млн т в год на НТМК и новый стан по выпуску длинных рельсов в городе Пуэбло (США) мощностью 0,6 млн т в год. Все три проекта нацелены в основном на улучшение ассортимента продукции и должны обеспечить внутреннюю норму доходности 18-22%, по оценкам Evraz, или 15-20% по нашим подсчетам, в основе которых лежат более консервативные допущения относительно премии в цене проката/продукции с высокой добавленной стоимостью. Строительство стана по производству рельсов в США должно начаться в первые месяцы 2020 года, реализация российских проектов намечена на осень 2020 года.

Прогноз капиталовложений на 2019 год повышен на 6% до $850 млн, капиталовложения на 2020-2023 годы компания прогнозирует в среднем на уровне $1 млрд в год, что в среднем на 9% выше оценочного диапазона на 2020-2022 годы, представленного в прошлом году. В основном это связано с 13%-м увеличением совокупных капиталовложений в три крупных проекта, до $1,34 млрд, что потребует около $335 млн в год в 2020-2023 годах; при этом капиталовложения в поддержание текущего уровня производства оцениваются в $500 млн в год, остальное пойдет на финансирование ряда небольших проектов.

Evraz подтвердил целевое значение коэффициента «чистый долг/EBITDA» ниже 2,0, чистого долга ниже $4,0 млрд (на конец 1П19 он составил $3,65 млрд) и сохранение текущей дивидендной политики (предусматривающей минимум $300 млн ежегодных выплат, или доходность 4% с учетом текущих котировок акций). Обе цели приоритетны по сравнению с реализацией инвестиционной программы, т. е. Evraz, вероятно, будет готов сократить капиталовложения в случае сохранения низких цен на сталь и уголь. Некоторые крупные проекты могут быть отложены до начала строительства, а капиталовложения в поддержание текущего уровня производства тоже могут быть урезаны на пару лет.

Исходя из спотовых цен на сырьевые товары, и текущего курса рубля к доллару до конца 2019 года с сохранением их на тех же уровнях в 2020 году, мы оцениваем EBITDA за 2019 год в размере около $2,5 млрд., свободные денежные потоки ниже $0,9 млрд, что означает заключительный дивиденд в объеме $150-200 млн. Если исходить из $1 млрд капиталовложений в следующем году, то EBITDA за 2020 год может составить $1,7-1,8 млрд, свободные денежные потоки $100 млн и соотношение «чистый долг/EBITDA 2020о» 2,2 на конец 2020 года. Таким образом, компании, возможно, придется сократить капиталовложения, чтобы выплатить $300 млн дивидендов в 2020 году и удержать соотношение «чистый долг/EBITDA» ниже 2,0. Поскольку до принятия инвестиционных решений по крупным проектам в России остается еще почти год, мы полагаем, что в 2020 году, если цены на сырьевые товары не улучшатся, Evraz, возможно, понизит капиталовложения до $700-800 млн.

С учетом рыночных котировок акции торгуются с 4%-й доходностью свободных денежных потоков и с такой же дивидендной доходностью 2020 года (мы исходим из $750 млн капиталовложений и $300-350 млн дивидендов). Это близко к доходности свободных денежных потоков НЛМК и Северстали (4-5%), но ниже их дивидендной доходности (9-9,5%).

Sberbank CIB