Новости рынков
Мы считаем результаты позитивными, поскольку давление на чистую процентную маржу было компенсировано низкой стоимостью риска. На наш взгляд, стоимость риска может опуститься еще на 200 бп, в случае чего показатель будет немного ниже прогноза самого банка. С учетом результатов за 1к18 мы повышаем прогноз 2018–2019 гг. по прибыли на одну акцию на 14–23%. Мы также увеличиваем рассчитываемую нами прогнозную цену через 12 месяцев на 6%, до 69 руб. Новый прогноз предполагает ожидаемую полную доходность на уровне 39%, на основании чего мы повышаем рекомендацию по акциям Банка «Санкт-Петербург» до «покупать» (предыдущая рекомендация – «держать»).Результаты за 1к18 по МСФО. Росту прибыли до 1,8 млрд руб. способствовало увеличение дохода от основной деятельности на 15,3% г/г и значительное снижение объема резервов (на 33,4% г/г) в сочетании со списанием (отчасти по МСФО 9) и продажей активов. Резкое, на 60.9% г/г, сокращение операционного дохода от неосновной деятельности на фоне снижения доходов от валютных и торговых операций было компенсировано сезонным замедлением роста операционных расходов (рост составил 11,8% г/г). Соотношение расходов и доходов равнялось 45%.
Изменения прогнозов. Мы по-прежнему придерживаемся консервативных оценок относительно показателей деятельности банка на прогнозный период. Мы понизили оценку по кредитному портфелю на 7–8% с учетом того, что сам банк прогнозирует рост кредитования на 5%. Как мы полагаем, показатель чистой процентной маржи останется под давлением (уменьшится на 6–38 бп), что будет отчасти нейтрализовано снижением стоимости риска (на 72–90 б.п.). В итоге наш прогноз на 2018–2019 гг. по прибыли на акцию повышается на 14–23%, что предполагает рентабельность капитала на уровне 10–12% в прогнозный период. Относительно скромные показатели прибыли едва ли позволят банку выплачивать высокие дивиденды, поэтому мы понизили прогноз по коэффициенту выплат на 10 пп, до 15–25%. Наши оценки на 3–7% выше консенсус-прогнозов на 2018–2019 гг. (по данным Интерфакса на 29 мая 2018 г.), что отражает улучшение показателя стоимости риска, и на 15% ниже ожиданий рынка на 2020 г. с учетом предполагаемого замедления роста дохода.ВТБ Капитал
Оценка. Мы оцениваем стоимость акций Банка Санкт-Петербург с использованием двухэтапной модели дисконтирования дивидендов, в рамках которой понижаем стоимость собственного капитала на 135 пп, до 16,2%, приводя наш подход в соответствие с оценками по другим анализируемым нами российским эмитентам. На текущих уровнях акции банка оценены на уровне 0,35x по коэффициенту Цена / Балансовая стоимость на 2018 г. и на уровне 2,9x по коэффициенту Цена / прибыль на 2019 г. Это самая низкая цена среди всех анализируемых нами активов, хотя низкая прибыльность и ограниченные возможности роста возврата на капитал едва ли позволят акциям банка вырасти в стоимости до уровня сопоставимых бумаг. В частности, акции Банка Санкт-Петербург котируются с учетом 12-месячной дивидендной доходности в 5,2% по сравнению с 6,1% по бумагам Сбербанка. Принимая во внимание сильные рыночные позиции банка в Санкт-Петербурге и Калининграде, его потенциальное приобретение другой кредитной организацией могло бы стать главным импульсом к росту стоимости акций в среднесрочной перспективе.
Риски. Риски по большей части связаны с макроэкономической ситуацией, в том числе с ослаблением рубля в результате снижения реальных ставок и (или) расширения санкций. Отраслевые риски обусловлены усилением конкуренции со стороны государственных банков в корпоративном сегменте, а также в розничном и ипотечном кредитовании