Дефолт

 

Коллеги, добрый день. Пока неискушенные физики радостно хлопают в ладоши из-за «успешной» выплаты купонов по биржевым облигациям «ЕвроТранса» на ₽127,2 млн, мы с вами, как люди, умеющие читать отчетность и Картотеку арбитражных дел, посмотрим на реальную картину. А картина там — маслом по попкорну.

Сухая математика катастрофы

22 апреля «ЕвроТранс» исполнил мелкие обязательства:

✅ Выплатил купоны по трем выпускам биржевых облигаций (сумма ₽127,2 млн).
✅ Выплатил купон по выпуску ЦФА «ЕвроТранс-11» (₽12,6 млн).

Это копейки для кэш-флоу компании такого масштаба. А теперь смотрим, что произошло в тот же день, но о чем эмитент скромно промолчал:

❌ НЕ ИСПОЛНЕНОобязательство по погашению тела долга (номинала) выпуска ЦФА «ЕвроТранс-11» на платформе «А-Токен».
💰 Сумма дефолта по номиналу: 600 000 000 рублей.

Вы понимаете изящество игры? Они отдали ₽140 млн купонов, чтобы создать дымовую завесу платежеспособности для широкого рынка, и одновременно «простили» инвесторам ₽600 млн основного долга. Это классическая схема удержания лица, когда касса пуста.

( Читать дальше )

В комментариях к моим прошлым разборам меня часто упрекали в том, что я «сгущаю краски», излишне демонизирую ситуацию и пугаю владельцев облигаций необоснованными прогнозами. Многие до сих пор живут в иллюзии, что дефолт и суд — это просто бюрократическая формальность, нужно лишь немного подождать, и деньги вернутся.

Сегодня я перехожу от прогнозов к доказанным юридическим фактам. Еще даже не введена процедура наблюдения, суд только готовится к заседанию 29 апреля 2026 года, а маховик по перехвату контроля над дефолтным эмитентом ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» (дело № А60-6132/2026) уже запущен.

Давайте разберем факты из Картотеки арбитражных дел и переведем их с сухого языка протоколов на язык защиты вашего капитала.

🚩 Красный флаг №1: Синхронный заход «третьих лиц»

( Читать дальше )

👉 Читайте нас, где удобно: Telegram (или в поиске @mkot_finance), Пульс, Max, Dzen

❌Disclaimer: в комментариях орудуют две секты:
(1) верят, что компания/инсайдеры сами создают повод для инфошума, чтобы скупить долги за полцены. Мы писали

(2) считают, что есть некий кукловод, который формирует общественное мнение, проплачивая СМИ и блогерам, а сам скупает у нас акции/облигации за бесценок  

Мы писали развернутый пост, что специально допускать дефолт ради покупки бондов – плохая идея, т.к. утратив доверие инвест.сообщества – компания теряет больше. Ну и конечно комментарии под такими постами – своего рода искусство

Сегодня разберем фундаментальные проблемы и как из них можно выйти с позитивом, т.е. сохранив компанию и вернув доверие частных инвесторов и кредиторов

 

📘Факты:

 

1. Есть иски оптового сегмента на ₽7+ млрд
2. Были блокировки счетов, и налоговые претензии ФНС
3. Был тех.дефолт по биржевым облигациям, по народным облигациям, и сейчас тех.дефолт по ЦФА

( Читать дальше )

• У Эталона проблемы
• Самое важное в отчётности для держателей облигаций
• Итоги

У Эталона проблемы

Почему-то рынок заметил проблемы только после снижений рейтинга.

Вспоминаю свой пост от 11 февраля:

Забавно читать заявления Эталона, что он не нуждается в господдержке, в отличии от Самолета. Чистой воды лицемерие. Убыточный бизнес, в который прямо сейчас Мама вливает деньги через SPO «на развитие бизнеса, снижение долговой нагрузки и общекорпоративные потребности Группы»

Проблемы серьёзные. И это не только убыток:

• Финансовые расходы: 48,4 млрд
• Валовая прибыль: 41,4 млрд.
• EBITDA / Процентные расходы вообще 0,6х (ниже критического уровня 1,0х).

Долг раздулся до состояния, когда любое промедление с его сокращением — путь к катастрофе.

Но и это ещё не всё.

Аудитор в отчетности указывает на нарушение ковенант: «возможны сценарии, при которых в течение 12 месяцев ограничительные условия по одной из долгосрочных кредитных линий будут нарушены».

Перевод для держателей облигаций: банки могут закрыть доступ к кредитам. Это — риск кросс-дефолта и пересмотра ставок.

( Читать дальше )

Мне кажется, награду «самый проблемный эмитент года» получит Евротранс

Как все происходило?

21 февраля — ФНС блокирует счета, компания разобралась

Конец февраль — иск на 3 млрд рублей

5 марта — Эксперт РА установило статус «Под наблюдением», новый иск от ООО «Руссойл 24» на 141 млн рублей

6 марта — АКРА установило статус «Под наблюдением», ещё один иск от ООО «Фьюел Менеджмент АЗС» на 7,4 млрд рублей, ООО «Трасса ГСМ» подала ответный иск на ООО «Фьюел Менеджмент АЗС» на 4,4 млрд рублей

10 марта — иск от Фордевинд (МФО) на банкротство Трассы (дочка Евротранса)

13 марта — Рейтинговое агентство «АКРА» отозвало кредитный рейтинг ПАО «Евротранс» по инициативе рейтингуемого лица

18 марта — Техдефолт

19 марта — Эксперт РА понизило рейтинг Евротранса с А- до C.ru, изменило прогноз на развивающийся и продлило статус «под наблюдением»

7 апреля — Рейтинговое агентство «НКР» снизило кредитный рейтинг ПАО «ЕвроТранс» с А- до CC ru, рейтинг «На пересмотре»

7 апреля — очередной Техдефолт

9 апреля — «НРА» понизило кредитный рейтинг ПАО «ЕвроТранс» с А- до уровня «CC ru» и продлило статус «Под наблюдением»

( Читать дальше )

Эмитент ООО «СибАвтоТранс» официально сообщил, что допустил технический дефолт по своему выпуску облигаций серии 001Р-03. Речь идет о невыплате 9-го купона, а также о неисполнении обязательств по погашению второй части номинальной стоимости бумаг.

 

Общая сумма просрочки составила 38 млн рублей, из которых 18 млн пришлось на купонный доход, а оставшиеся 20 млн — на амортизацию основного долга.

 

📍 Что пошло не так? В качестве официальной причины неисполнения платежей «СибАвтоТранс» называет банальную нехватку денег в кассе на ту самую дату, когда нужно было платить. Причем эта нехватка, по версии компании, сложилась из двух факторов.

 

• Во-первых, контрагенты задержали причитающиеся эмитенту деньги.

 

• Во-вторых (и это гораздо тревожнее), на счета компании был наложен арест, что серьезно ограничило возможность распоряжаться собственными средствами.

 

📍 Коротко о самой компании: «СибАвтоТранс» — это подрядчик, который занимается строительно-монтажными работами и оказывает услуги с использованием грузовой и специальной техники.

( Читать дальше )

• Пресс-релиз Сегежи — хроника угасания
• Катастрофа в цифрах
• Сомнения в способности продолжать деятельность
• Допущение о непрерывной деятельности группы
• Сегеже требуется реструктуризация
• Итоги

Читая прошлый отчёт Сегежи, писала: «делаем ставки на дату следующего SPO. Держателям облигаций снова пора волноваться».

С тех пор ситуация стала хуже. Намного хуже.

Пресс-релиз Сегежи — хроника угасания

• Санкции, логистика, слабый спрос: Китай давит по ценам, в Африку сложно возить, рубль укрепился.
• ЦБ безжалостен: процентные расходы 1/3 всей выручки (25,5 млрд руб).
• Бизнес сворачивается: тут законсервировали завод и заморозили стройку, там списали и обесценили актив.

Катастрофа в цифрах

Я надеюсь, вы не держите акции.

• Выручка: 89,2 млрд руб (−12%)
• Чистый убыток: −88,4 млрд руб. Это не опечатка. Убыток равен годовой выручке.
• OIBDA: ~0 руб (было +10 млрд)
• Чистый долг: 67 млрд руб (3 мес назад был 61,2)

Сомнения в способности продолжать деятельность

Если у вас в портфеле облигации Сегежи, откройте аудиторское заключение к МСФО. Там абзац, который нужно видеть своими глазами:

Данные события и условия, изложенные в Примечании 2, указывают на наличие существенной неопределенности, которая может вызвать значительные сомнения в способности Группы продолжать непрерывно свою деятельность

( Читать дальше )

Друзья, сложно об этом говорить, но я начинаю замечать сигнал, который обычно появляется перед более серьезными проблемами.

Количество дефолтов на рынке фактически удвоилось за год. 157 кредитных событий против 54 годом ранее. И это уже не статистический шум, а какой-то тренд.

И тут важно не только количество, но и качество. 29 компаний не справились с долгами. И треть из них — впервые.

📌 Это ключевой момент: в зону риска заходят новые игроки, а не только «хронически слабые».

Объем проблемного долга тоже растёт.

🔹 было: 7 млрд руб.
🔹 стало: 9,6 млрд руб.

И почти всё — реальные дефолты, где инвесторы просто не получили деньги.

📈 Теперь причина, которую многие недооценивают. Высокая ставка.

Бизнес жил на дешевых деньгах → потом получил ставку 21% → сейчас 15%, но это всё ещё дорого.

☄️ Итог простой: компании не выдерживают стоимость обслуживания долга.

А в 2026 году им нужно погасить около 4 трлн рублей. Это давление только усиливается.

Но самое интересное — где именно всё ломается. Новый эпицентр риска — ЦФА (цифровые финансовые активы). На них пришлось почти всё ухудшение:

( Читать дальше )

ПАО «Росинтер Ресторантс Холдинг» $ROST — один из крупнейших операторов в сегменте семейных ресторанов в России. Компания управляет сетью корпоративных и франчайзинговых ресторанов в России, странах СНГ и Восточной Европы. Работает на ресторанном рынке с 1990 года.

 

📍 Изменение рейтинга: 10 апреля 2026 года АКРА понизило рейтинг «Росинтера» с BB+ до BB, сменило прогноз со «стабильного» на «негативный» и поставило компанию «под наблюдение». Причины:

 

• Проблемы с деньгами: У компании отрицательный свободный денежный поток, нет доступа к новым кредитным линиям, а в ближайший год предстоят крупные выплаты по старым долгам.

 

• Долговая удавка: Долг (без учёта аренды) всё ещё в 7 раз превышает денежный поток до процентов. Показатели обслуживания долга — на грани: примерно 1х (то есть весь заработок уходит на проценты).

 

• Рынок буксует: Инфляция, кадровый голод и дорогие кредиты душат бизнес, компания не может расти.

( Читать дальше )

 

Вижу этот вопрос в каждом чате. Инвесторы в панике пытаются понять, как «застолбить» свое место в реестре кредиторов.

Суровая правда: Если по вашему выпуску облигаций назначен ПВО (Представитель владельцев облигаций), вы не можете просто так прийти в арбитражный суд с индивидуальным заявлением. С вероятностью 99% суд его вернет. По закону, ваши интересы представляет ПВО, и именно он должен входить в реестр от имени всего пула инвесторов (если есть ПВО и оно действующее).

Но есть нюанс: Но мы живем в реальности, где ПВО может медлить, не обладать всей информацией или просто «наблюдать». Но если разбирать Гарант-Инвест в процедуре наблюдения, наблюдать нет времени, нужно быстро вставать в реестр.

Что нужно делать?

Не ждать дефолта, а направлять Требование к ПВО. Это не просто «письмо о намерениях», а процессуальный документ.

Я подготовила универсальный образец Требования к ПВО. Он адаптирован под Гарант-Инвест, но его логика применима к любому должнику на рынке ВДО.

( Читать дальше )