Сегежа — проблема для Системы. Будет ли дефолт в 2026? Бизнес умирает. Есть сомнения в непрерывности деятельности

• Пресс-релиз Сегежи — хроника угасания
• Катастрофа в цифрах
• Сомнения в способности продолжать деятельность
• Допущение о непрерывной деятельности группы
• Сегеже требуется реструктуризация
• Итоги

С тех пор ситуация стала хуже. Намного хуже.

Пресс-релиз Сегежи — хроника угасания

• Санкции, логистика, слабый спрос: Китай давит по ценам, в Африку сложно возить, рубль укрепился.
• ЦБ безжалостен: процентные расходы 1/3 всей выручки (25,5 млрд руб).
• Бизнес сворачивается: тут законсервировали завод и заморозили стройку, там списали и обесценили актив.

Катастрофа в цифрах

Я надеюсь, вы не держите акции.

• Выручка: 89,2 млрд руб (−12%)
• Чистый убыток: −88,4 млрд руб. Это не опечатка. Убыток равен годовой выручке.
• OIBDA: ~0 руб (было +10 млрд)
• Чистый долг: 67 млрд руб (3 мес назад был 61,2)

Сомнения в способности продолжать деятельность

Если у вас в портфеле облигации Сегежи, откройте аудиторское заключение к МСФО. Там абзац, который нужно видеть своими глазами:

Данные события и условия, изложенные в Примечании 2, указывают на наличие существенной неопределенности, которая может вызвать значительные сомнения в способности Группы продолжать непрерывно свою деятельность

Перевод с аудиторского на человеческий: Ребята, есть ненулевая вероятность, что утром вы проснетесь, а этого бизнеса больше нет.

Аудитор пишет про это:

• Краткосрочные обязательства превышают краткосрочные активы на 42,7 млрд руб.
• Чистый убыток за год: 88,4 млрд руб.
• Отрицательный денежный поток: −26,4 млрд руб.

Допущение о непрерывной деятельности группы

Если недостаточно, прочтите внимательно «Допущение о непрерывной деятельности группы».

Там вскрывается факт дефолта по условиям (ковенантам) опционных соглашений:

В составе краткосрочных обязательств отражены обязательства, относящиеся к опционным соглашениям, на сумму 29 140 млн руб. В рамках данных опционных соглашений на Группу распространяются определенные финансовые ограничительные условия, которые по состоянию на 31 декабря 2025 года не были соблюдены.

Всё вышесказанное аудитором — стандартный красный флаг.

Сегеже требуется реструктуризация

Рефинансирование бессильно — бизнес убыточен даже на операционном уровне. Бесполезно занимать ещё.

Поможет только конвертация долга в акции (новое SPO) или списание долга кредиторами.

Мнение с прошлого отчёта стоит подправить чуть-чуть:

1. Не понимаю, почему акции до сих пор [так дорого стоят] что-то стоят.
2. Если в 2026 году ЦБ будет медлить со снижением ставки, а рубль останется крепким, бизнес будет деградировать с ускорением.
3. Акции не интересны.
4. Облигации [снова становятся] опасны.
5. [Ещё немного, и] очередное SPO станет единственным вариантом спасения.

Сегежа уже занимается реструктуризацией долга:

Руководство ожидает, что данная задолженность будет переклассифицирована в состав долгосрочных обязательств во втором квартале 2026 года по результатам финализации документарного оформления достигнутых с инвесторами договоренностей, включая согласование итогового пакета финансовых и нефинансовых ограничительных условий, так как срок исполнения опционов будет наступать не ранее 2028 года, при этом, если внешние инвесторы смогут реализовать ценные бумаги с минимальной доходностью, данные опционы не будут исполнены (обязательства не потребуется исполнять).

Итоги

Бизнес умирает, акции и облигации не интересны. Компания в критическом состоянии, вложения в неё крайне рискованны.

За Сегежей слежу исключительно как за датчиком состояния Системы (убыток Сегежи превышает прибыль МТС).

Если зашатается Система, такой закредитованный гигант, мало не покажется.

Данная публикация является личным мнением автора. Мнение владельца сайта может не совпадать с мнением автора.