Затраты крупнейших технологических компаний на ИИ могут быть больше, чем кажется

Обычно инвесторы смотрят на капитальные расходы: сколько Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft и другие компании тратят на дата-центры, чипы и инфраструктуру для ИИ.

Но Wall Street Journal обращает внимание на важную деталь: часть будущих обязательств не видна напрямую на балансе.

По анализу отчетности девяти крупных технологических компаний, у них около $3 трлн внебалансовых обязательств, в основном связанных с ИИ-инфраструктурой.
Для сравнения: их «публичные» капитальные расходы за последний год составили около $600 млрд.

То есть видимые расходы — это только часть истории.

Основные обязательства находятся в двух местах.

🔹Первое — аренда дата-центров, которая еще не началась. Такие обязательства составляют около $1,2 трлн. По правилам учета они часто не попадают на баланс до начала платежей.

🔹Второе — долгосрочные обязательства по будущим закупкам. Это контракты на покупку оборудования, чипов, энергии или других ресурсов в будущем. Wall Street Journal оценивает их примерно в $1,9 трлн.

Хороший пример — проект Meta Hyperion в Луизиане.

Дата-центр строится под Meta, но сам объект и около $27 млрд долга на его строительство не находятся на балансе Meta. Структура оформлена через совместное предприятие, где большинство принадлежит фондам Blue Owl Capital. Meta выступает как миноритарный партнер и будущий арендатор.

Формально долг не на балансе Meta. Но экономика проекта все равно завязана на ее будущие арендные платежи.

У Alphabet тоже резко выросли обязательства. По данным Wall Street Journal, обязательства по будущим закупкам и контрактам компании достигли $811 млрд на 30 июня против $332 млрд тремя месяцами ранее.

Часть этих обязательств связана с технической инфраструктурой и энергией для дата-центров. Некоторые энергетические соглашения идут до 2054 года.

Если спрос на ИИ-сервисы продолжит расти, эти обязательства могут выглядеть как дальновидная инвестиция. Компании заранее бронируют мощности, оборудование и энергию, чтобы не остаться без инфраструктуры.

Но если спрос окажется слабее ожиданий, часть дата-центров, контрактов на чипы и энергетических соглашений может стать нагрузкой на свободный денежный поток.

Уже сейчас Alphabet и Amazon показывали отрицательный свободный денежный поток: капитальные расходы превышали денежный поток от основной деятельности.

Для инвестора это меняет фокус.
Раньше главный вопрос был: кто быстрее построит ИИ-инфраструктуру?

Теперь появляется второй вопрос: кто сможет загрузить эту инфраструктуру с нормальной доходностью?

Риск не обязательно в том, что спрос на ИИ исчезнет. Риск в том, что доходность на вложенный капитал окажется ниже, чем рынок сейчас закладывает.

Источник: Wall Street Journal, 16 августа 2026.

Больше постов

t.me/maxinvest_pro