«ЕвроТранс»: Анатомия идеального дефолта

От триумфального звона биржевого колокола на IPO до дефолта по всем десяти выпускам облигаций прошел ровно 1021 день.

Пролог. Место крушения

Картина на 16 сентября 2026 года выглядит так.

Все десять выпусков облигаций компании лежат в полном дефолте. Номинал — 27,1 млрд рублей. С учетом цифровых прав долг перевалил за 36 млрд.

На счетах к концу 2025 года оставалось 162 миллиона рублей. А чистый долг с учетом лизинга достиг 59,937 млрд рублей. В июне 2026 года подушка сжалась до 53 миллионов.

Акции на бирже стоят 21,65 рубля. От цены размещения остался пепел: минус 91,3%.

Четверо ключевых руководителей и владельцев — в следственном изоляторе. Председатель совета директоров Игорь Мартышов, генеральный директор Олег Алексеенков, его брат Сергей Алексеенков и технический директор Николай Дорошенко. Уголовное дело по части 4 статьи 160 УК: растрата в особо крупном размере.

От триумфального звона биржевого колокола на IPO до этой точки прошел ровно 1021 день.

А ведь всего за семь месяцев до арестов, 26 января 2026 года, компания выпустила победный пресс-релиз. «ЕвроТранс» погасил плановый выпуск и объявил рынку: статус первоклассного и надежного заемщика подтвержден.

Где здесь обман зрения?

Когда сломалась машина?

И главное: куда ушли миллиарды рублей?

Начинаем следствие. Первая улика лежит не в 2026 году. Она скрыта на десять лет глубже.

Глава 1. Старый грех: кризис 2014 года

Публичная легенда сети «ТРАССА» выглядела безупречно.

Бренд основали в 1997 году с одной скромной заправки в Подмосковье. Дальше — двадцать лет упорного труда: стильные комплексы, чистые туалеты, магазины, фабрика-кухня, рестораны, кофе и собственная нефтебаза.

В презентациях для инвесторов это подавалось как органический семейный бизнес.

Но за фасадом тикала финансовая мина.

В 2014 году сеть впервые врезалась в стену. Рубль рухнул, ключевая ставка взлетела до 17%, а Банк Москвы перекрыл кредитный кран.

Вскрылась опасная картина.

Под витриной заправок пряталась долговая паутина: 80 кредитных линий в 30 разных банках. Две трети долгов были набраны в валюте. А треть всех денег кредиторы потребовали вернуть немедленно.

Дефолта тогда чудом избежали.

В 2016 году банки пошли на мировую. Десять банков во главе с Промсвязьбанком согласовали реструктуризацию на 20,1 млрд рублей. Выдали пятилетний синдикат на 15,8 млрд под жесткую ставку: ключ плюс 4,5 процентного пункта. Условия раскрыл РБК 20 декабря 2016 года. Позже решение Арбитражного суда Москвы по делу А40-207998/2021 подтвердило договор синдицированного кредита от 5 октября 2016 года на 16,443 млрд рублей.

Кризис залили новыми долгами. Активы заложили.

Главная улика предыстории: бизнес изначально не умел развиваться на свои. С 2014 года вся модель группы держалась на одном навыке — умении перекладывать старые долги в новые займы.

Эту привычку они принесли на биржу.

Глава 2. Декорации перед выходом: сборка и лизинг

К 2022 году старый синдикат закрыли, но аппетит к деньгам вырос. Компанию решили вести на биржу.

Чтобы продать бизнес инвесторам, его требовалось упаковать.

До 2022 года активы были разбросаны по разным карманам. Головное ПАО «ЕвроТранс» спешно скупает доли: 96% в «Трасса ГСМ», 100% в «Векторе», 76% в «Магистраль Ойл». До взрыва отчетности оставались считанные месяцы.

Показатели взлетели ракетой. Выручка удвоилась. Прибыль пошла вверх.

Рядовой инвестор смотрел в отчет и видел бурный рост розничной сети.

В реальности в отчетности сложили выручку нескольких юридических лиц в один общий котел. Где был органический рост операций, а где бухгалтерское сложение — компания в документах скрыла.

Перед самым IPO в баланс заложили еще один скрытый рычаг.

В январе 2022 года заправки и оборудование группы продали компании «Газпромбанк Лизинг». И тут же взяли их обратно в аренду на десять лет. Это возвратный лизинг.

Смысл маневра прост: получить живые деньги прямо сейчас под залог имущества сети.

Цена операции — 18,910 млрд рублей арендных обязательств на конец 2023 года. Эти миллиарды легли на компанию тяжелым бременем. Но в привычном коэффициенте «долг без лизинга» их не было видно.

Витрину начистили до блеска. Ловушка была взведена.

Глава 3. Зеленая витрина и оптовое нутро

Осень 2023 года. IPO «ЕвроТранса» стало самым агрессивным на рынке.

Акции продавали прямо на заправках. Водителям у кассы предлагали стать совладельцами. На обеспечительные платежи до листинга начисляли процент: 1,2% в месяц в августе 2023 года, 1,5% с середины августа и 1,75% с ноября. В годовом выражении выходило до 21%.

План сработал. Около 20 тысяч частных инвесторов принесли деньги.

21 ноября 2023 года компания вышла на Мосбиржу по 250 рублей за акцию и привлекла 13,287 млрд рублей.

Что обещали людям?

Электрозарядную революцию. Презентации пестрели футуристичными картинками: быстрые электрохабы от 150 кВт, газ, качественное топливо, маржа EBITDA 10-12% и выплата 75% чистой прибыли дивидендами каждый квартал.

А теперь открываем консолидированный аудит МСФО за 2025 год.

Смотрим структуру выручки на странице 41:

• Розничные продажи бензина и сопутствующих товаров через АЗС: 21,231 млрд рублей. Это 8% выручки.
• Оптовая торговля нефтепродуктами: 244,540 млрд рублей. Это 92% всей выручки группы.

И по прибыли та же картина: опт обеспечивал 80,7% совокупной EBITDA компании.

Инвесторам продавали образ розничной сети с высокой наценкой на стаканчики кофе и киловатты для электромобилей.

В реальности они профинансировали оптового трейдера.

Оптовая торговля бензином требует десятков миллиардов рублей оборотного капитала: оплатить цистерны на НПЗ, отправить вагоны и месяцами ждать оплаты от покупателей. К концу 2025 года торговая дебиторка надулась до 28,2 млрд рублей, а к июню 2026 года достигла 34,3 млрд рублей.

В презентации 2022 года указано: 74,9% оптовых продаж приходилось всего на четырех крупных покупателей.

Стоило контрагенту задержать платеж — кассовый разрыв ломал всю цепочку. Это и произошло в 2026 году, когда покупатель «Фьюел Менеджмент АЗС» и группа завалили друг друга встречными исками на миллиарды.

Ширмой была розница. Риск сидел в опте.

Глава 4. Улика №1: Математика долей и карманный покупатель

Считаем доли основателей до единой акции.

До выхода на биржу уставный капитал ПАО «ЕвроТранс» составлял 5,3 млн рублей. При номинале в пять копеек это ровно 106 миллионов бумаг.

Ими безраздельно владели четверо:

• Игорь Мартышов (65%) — 68,9 млн акций;
• Николай Дорошенко (15%) — 15,9 млн акций;
• Сергей Алексеенков (15%) — 15,9 млн акций;
• Олег Алексеенков (5%) — 5,3 млн акций.

Ровно сто процентов компании. Ни одного постороннего лица.

На IPO эмитент зарегистрировал выпуск еще 106 млн акций. Хотели удвоить компанию, но рынок забрал только 53 148 665 бумаг по 250 рублей. Всего стало 159 148 665 акций.

Если бы основатели просто сидели на месте, их 106 млн акций размылись бы до 66,60%.

Смотрим годовой отчет за 2025 год и список директоров. К 31 декабря 2025 года у четверки осталось 60,96%.

Куда делись почти шесть процентов компании?

Смотрим пофамильно.

Игорь Мартышов свой пакет защитил. Без покупок его доля падала до 43,29%. На IPO он воспользовался преимущественным правом и докупил 1,28 млн новых акций на 321 млн рублей. Его пакет вырос до 70,18 млн бумаг, закрепив за ним 44,10% компании.

Младшие партнеры повели себя иначе. Они продавали.

Николай Дорошенко и Сергей Алексеенков сократили доли с 15% до 7,6157%. Каждый продал по 3,78 млн акций. Генеральный директор Олег Алексеенков сократил пакет с 5% до 1,63%, продав 2,71 млн бумаг.

Суммарно трое младших основателей продали 10,27 млн акций. По цене размещения это 2,56 млрд рублей наличными.

Вторым маневром стал квазиказначейский пакет.

На IPO 1,051 млрд рублей внесла компания ООО «Трасса ГСМ» — главная оптовая дочка холдинга. Она купила 4 204 000 акций материнского ПАО. Деньги переложили из одного кармана в другой, создав видимость биржевого спроса.

Что стало с этими акциями, раскрывает примечание 28 отчета МСФО за 2025 год на странице 57.

В течение 2024 года «Трасса ГСМ» продала на рынке 4 177 609 собственных акций. В 2025 году продала еще 19 491 штуку. К концу 2025 года у дочки осталось всего 6 900 бумаг.

Пакет, создавший видимость успеха на IPO, группа распродала розничным инвесторам по ходу торгов.

В первом полугодии 2026 года последовал третий сброс. Страница 9 полугодового отчета МСФО фиксирует: Дорошенко и Сергей Алексеенков снизили доли с 7,62% до 4,60%. Каждый сбросил еще по 4,8 млн акций.

Free float в руках частных инвесторов взлетел до 45,07%. Основатели выходили в кэш.

Глава 5. Улика №2: Знак, который перевернули

В финансовых драмах самое интересное лежит на виду. В официальных материалах для рынка.

Открываем презентацию «ЕвроТранса» для инвесторов по итогам 2025 года. Таблица ключевых показателей бизнеса.

Там напечатаны три цифры:

• операционный денежный поток: 7,831 млрд рублей;
• инвестиции (capex): 14,652 млрд рублей;
• свободный денежный поток (FCF): плюс 6,821 млрд рублей.

Инвестор видит плюс и спокоен. Деньги льются рекой. Стройка идет, на дивиденды хватает.

А теперь открываем страницу 9 консолидированного отчета МСФО и берем калькулятор.

В стандартах МСФО строки FCF нет. Этот показатель рассчитывают инвесторы: из операционного притока вычитают инвестиционный отток.

Считаем по аудированным строкам: 7 830 845 тыс. рублей операционного потока минус 14 652 003 тыс. рублей инвестиций.

Результат: минус 6 821 158 тыс. рублей.

Минус 6,821 млрд рублей. Дыра в кассе почти на семь миллиардов.

Откуда в презентации взялся плюс?

Кто-то просто стер знак «минус» перед цифрой 6,821 млрд рублей. Убыток по свободному потоку легким движением руки превратился в прибыль.

На той же 9 странице МСФО есть еще одна похожая цифра: 6,802 млрд рублей с плюсом. Только это строка «Чистые денежные потоки от финансовой деятельности». Это приток от новых кредитов и облигаций на 49 млрд рублей.

Бизнес набрал долгов, закрыл ими старые дыры, а остаток притока показал инвесторам как свободный денежный поток.

Был и второй уровень бухгалтерской маскировки.

В отчете о движении денежных средств «ЕвроТранс» воспользовался правом учитывать уплаченные проценты внутри финансовой деятельности. Пункт 2.2 учетной политики на странице 29.

Строку «Уплаченные проценты» на 11,417 млрд рублей просто спустили вниз отчета.

Если вернуть проценты в операционный поток, бизнес теряет последнюю опору:

• операционный поток уходит в минус 3,586 млрд рублей;
• свободный денежный поток падает до минус 18,238 млрд рублей.

Денег от заправок и оптовой торговли не хватало даже на выплату процентов по набранным долгам.

Глава 6. Улика №3: Дивидендный насос на 11,6 миллиарда

На звонках с инвесторами руководство повторяло: мы дивидендная фирма, платим каждый квартал.

После выхода на биржу совет директоров объявлял дивиденды девять раз. В сумме набежало 73,44 рубля на акцию.

Валовая сумма начислений составила 11,688 млрд рублей. Это 88 копеек на каждый рубль, привлеченный на бирже.

Сколько выплатили деньгами?

Смотрим отчеты о движении денежных средств:

• 2024 год: 5 072 349 тыс. рублей;
• 2025 год: 5 067 573 тыс. рублей;
• 6 месяцев 2026 года (стр. 7 полугодового МСФО): 1 459 026 тыс. рублей.

Живыми деньгами из кассы ушло 11,599 млрд рублей. Выплачено 99,24% всех объявленных дивидендов. Зависли только невостребованные остатки.

Кому утекли эти деньги?

Ответ дают примечание 29 годового МСФО и примечание 25 полугодового отчета. Строка: «Погашение задолженности по дивидендам конечному контролирующему собственнику».

Конечный собственник один — Игорь Мартышов.

Смотрим выплаты наличными Мартышову по годам:

• 2024 год: 2 872 733 тыс. рублей;
• 2025 год: 2 610 905 тыс. рублей;
• 1 полугодие 2026 года: 756 419 тыс. рублей.

Игорь Мартышов получил на руки 6,240 млрд рублей чистой наличности.

Один человек забрал 53,8% всех живых дивидендов компании. На IPO он потратил 321 миллион рублей. Вывел дивидендами в 19,4 раза больше вложенного.

Трое младших партнеров получили дивидендами около двух миллиардов рублей. Плюс 2,56 млрд рублей выручили от продажи акций розничным инвесторам.

Четверка основателей вывела из бизнеса свыше 8,7 млрд рублей чистой наличности.

В каких условиях уходили последние транши?

В первом полугодии 2026 года компания показала 5,7 млрд рублей чистого убытка. Операционный поток упал в минус на 1,1 млрд рублей. Счета блокировала налоговая. Наступили дефолты по ЦФА.

В этой обстановке группа нашла 1,459 млрд рублей, чтобы закрыть дивиденды за 9 месяцев 2025 года. И перечислила Мартышову последние 756 миллионов рублей, обнулив долг перед шефом.

Дивидендный праздник оплатили покупатели облигаций. Граждане принесли 27 миллиардов рублей взамен на купоны. Этими деньгами закрывали выплаты акционерам.

Глава 7. Мираж: Оферта на 350 рублей

К осени 2024 года биржевой курс акций начал сползать вниз.

Инвесторы задавали неудобные вопросы. И тогда руководство достало из рукава козырь.

19 сентября 2024 года Сергей Алексеенков, Олег Алексеенков и Николай Дорошенко подписали безотзывную оферту: выкупить акции у инвесторов по 350 рублей за штуку. При цене размещения в 250 рублей это выглядело щедрым подарком.

Условия составили с секретом:

• окно подачи заявок — строго 25-27 августа 2027 года;
• общий лимит выкупа — 20 млн акций на сумму до 7 млрд рублей;
• если заявок принесут больше, выкуп будет пропорциональным;
• продавец должен владеть меньше 5% капитала;
• инвестор не должен числиться владельцем на дату 20 ноября 2023 года;
• сам эмитент стороной сделки не выступает.

Обязательство дали лично трое граждан на 7 млрд рублей. Под оферту не было создано ничего: ни банковской гарантии, ни залога имущества, ни денег на счете. Только подписи трех физических лиц.

Сегодня все трое подписантов сидят в следственном изоляторе.

Глава 8. Хроника агонии: семь месяцев до дна

Пирамиде нужен постоянный приток свежего долга. В начале 2026 года приток иссяк.

Крах развивался стремительно:

15 января 2026 года. Компания публикует прогноз: годовая EBITDA выше 24 млрд рублей, долг к EBITDA ниже 2,4x. Реальность разошлась с прогнозом: годовая EBITDA по МСФО составила 20,951 млрд рублей, долг достиг 2,9x.

26 января. Эмитент гасит облигационный выпуск и объявляет себя надежным заемщиком.

21-24 февраля. Блокировка счетов группы налоговой инспекцией из-за долга по ЕНС на 233 млн рублей.

13 марта. АКРА отзывает кредитный рейтинг A-(RU) по просьбе самого «ЕвроТранса».

19 марта. «Эксперт РА» обваливает рейтинг сразу до дефолтного уровня ruC после сбоя выкупа народных облигаций.

6 апреля. По купону седьмого выпуска эмитент должен перечислить 86,6 млн рублей, а переводит 10 млн. Остаток доплачивают через сутки, сославшись на техническую ошибку.

7-9 апреля. Агентства НКР и НРА снижают рейтинги до преддефолтных CC.

20 мая. «Эксперт РА» отзывает рейтинг без подтверждения из-за нехватки сведений.

3 июня. Начинаются первые официальные дефолты по выплатам ЦФА на платформе.

22 июня. Совет директоров отменяет дивидендную политику. Норма платить четыре раза в год не меньше 40% чистой прибыли выброшена в корзину.

10 июля. Повторный срыв выкупа народных облигаций.

20 июля. Биржа запрещает короткие продажи по EUTR и ставит 100% ставки риска. Цена за день взлетает на 95,6% на закрытии до 51,05 рубля.

23 июля. Банк «Россия» размещает на Федресурсе уведомление о намерении обанкротить ПАО «ЕвроТранс».

5 августа. Сбербанк подает аналогичное уведомление о банкротстве. В этот же день наступает первый реальный дефолт по биржевому выпуску.

7 сентября. Дефолт охватывает все десять выпусков на сумму 27,1 млрд рублей номинала.

Пирамида сложилась за семь месяцев.

Глава 9. Развязка: Карточный домик и наручники

В августе 2026 года вышла полугодовая отчетность по МСФО.

Она читалась как протокол вскрытия:

• выручка упала на 28,5%, до 76,575 млрд рублей;
• валовая прибыль обвалилась с 10,6 млрд до 642 млн рублей;
• операционный убыток составил 955,4 млн рублей;
• полугодовой чистый убыток достиг 5,699 млрд рублей;
• операционный денежный поток ушел в минус на 1,096 млрд рублей;
• чистый долг без лизинга вырос до 57,584 млрд рублей;
• сумма просроченного долга по ЦФА превысила 3,299 млрд рублей.

Менеджмент уверял: трудности временные, скоро все наладится.

Не наладилось.

В суды посыпались иски. Контрагент «АТИ» потребовал с группы 9,4 млрд рублей. Общий объем судебных претензий превысил 37 млрд рублей.

7 сентября 2026 года МВД России опубликовало официальное сообщение.

Следственный департамент возбудил уголовное дело по части 4 статьи 160 УК РФ — растрата в особо крупном размере. По версии следствия, действовала организованная группа: руководство компании и сотрудники органов внутренних дел.

Суд заключил председателя совета директоров Игоря Мартышова под стражу. Следом арестовали генерального директора Олега Алексеенкова, Сергея Алексеенкова и Николая Дорошенко.

Вся четверка создателей бизнеса оказалась в СИЗО.

Финансовый крах оформился раньше арестов. Пирамида рухнула сама под тяжестью долгов. Наручники зафиксировали финал.

Эпилог. Что осталось на руках

По данным Банка России, свыше 90% дефолтных облигаций «ЕвроТранса» держат обычные граждане. Это частные инвесторы, поверившие в высокие купоны.

В их руках осталось 27,1 млрд рублей мертвого биржевого долга, миллиарды зависших ЦФА и обесценившиеся на 91,3% акции.

Сколько денег вернут кредиторы?

Ответа в открытых данных нет. Чтобы оценить возврат, требуются закрытые документы:

• реестр залогов по банковским кредитам, облигациям и лизингу;
• объем арестованных средств на счетах;
• реальные запасы топлива на нефтебазах;
• оценка имущества заправок на торгах.

Реальное положение дел вскроют опись конкурсной массы и арбитражные процессы. До их завершения любая названная цифра возврата остается домыслом.

Чудес на рынке не бывает. Если бизнес годами генерирует отрицательный денежный поток и платит щедрые дивиденды за счет заемных миллиардов, финал предрешен.

Разница только в сроке. У «ЕвроТранса» этот путь занял ровно 1021 день.

Материал подготовлен на основе консолидированной отчетности ПАО «ЕвроТранс» по МСФО за 2025 год и 6 месяцев 2026 года, сообщений Банка России, Московской биржи, Федресурса, рейтинговых агентств и официального релиза МВД РФ. Статус событий проверен на 16 сентября 2026 года. Материал не содержит индивидуальной инвестиционной рекомендации.