комментарий

Компания Россети Урал опубликовала финансовый отчет за Q3 2025г. по РСБУ:

👉Выручка — 31,27 млрд руб. (+14,7% г/г)
👉Себестоимость — 24,71 млрд руб. (+3,5% г/г)
👉Прибыль от продаж — 6,56 млрд руб. (+93,7% г/г)
👉EBITDA — 8,39 млрд руб. (+67,8% г/г)
👉Сальдо прочих доходов/расходов (с процентами) — -0,45 млрд руб. (-1,34 млрд руб. в Q3 2024г.)
👉Прибыль до налогообложения — 6,11 млрд руб. (+198,9% г/г)
👉Чистая прибыль — 4,50 млрд руб. (+193,4% г/г)

Отчет потрясающий, в рамках моих ожиданий, EBITDA (по моему расчету, где EBITDA= прибыль до налогов+амортизация-сальдо прочих доходов/расходов (с процентами)) выросла на +67,8% (это максимальный рост г/г среди сетевых компаний) до 8,39 млрд руб., а чистая прибыль +193,4% и 4,50 млрд — давайте посмотрим за счет чего.

Выручка от услуг по передаче электроэнергии по итогам 3 квартала 2025 года выросла на +15,8% г/г до 29,59 млрд руб., при этом себестоимость передачи выросла всего на +4,3%, я предполагаю, что полезный отпуск снизился где-то на -5,0% и поэтому себестоимость слабо выросла, жаль не опубликованы данные по полезному отпуску в третьем квартале 2025г., но мы можем посчитать какая получилась прибыль от продаж при передачи электроэнергии и как дело обстоит с рентабельностью от продаж при передаче электроэнергии.

А то что так сильно выросла выручка от передачи я правильно спрогнозировал (писал об этом здесь), потому что у Урала больше всех во 2 полугодии вырастут тарифы, но я дождусь окончательного подтверждения своей теории когда опубликуют полезный отпуск (но я уверен что был прав и мне приятно).

Компания Россети Волга опубликовала финансовый отчет за Q3 2025г. по РСБУ:

👉Выручка — 32,74 млрд руб. (+55,5% г/г)
👉Себестоимость — 28,79 млрд руб. (+49,0% г/г)
👉Прибыль от продаж — 3,95 млрд руб. (+128,5% г/г)
👉EBITDA — 5,89 млрд руб. (+67,3% г/г)
👉Сальдо прочих доходов/расходов (с процентами) — -0,04 млрд руб. (-0,33 млрд руб. в Q3 2024г.)
👉Прибыль до налогообложения — 3,90 млрд руб. (+180,1% г/г)
👉Чистая прибыль — 2,88 млрд руб. (+168,5% г/г)

Отчет отличный, даже лучше моих ожиданий, EBITDA (по моему расчету, где EBITDA= прибыль до налогов+амортизация-сальдо прочих доходов/расходов (с процентами)) выросла на +67,3% до 5,89 млрд руб., а чистая прибыль +168,5% и 2,88 млрд — давайте посмотрим за счет чего.

Выручка от услуг по передаче электроэнергии по итогам 3 квартала 2025 года выросла на +55,7% г/г до 31,52 млрд руб., жаль не опубликованы данные по полезному отпуску в третьем квартале 2025г., но мы можем посчитать какая получилась прибыль от продаж при передачи электроэнергии и как дело обстоит с рентабельностью от продаж при передаче электроэнергии:

Компания Россети Центр опубликовала финансовый отчет за Q3 2025г. по РСБУ:

👉Выручка — 35,91 млрд руб. (+14,3% г/г)
👉Себестоимость — 31,69 млрд руб. (+17,3% г/г)
👉Прибыль от продаж — 4,22 млрд руб. (-4,5% г/г)
👉EBITDA — 7,50 млрд руб. (-1,3% г/г)
👉Сальдо прочих доходов/расходов (с процентами) — 0,32 млрд руб. (-1,38 млрд руб. в Q3 2024г.)
👉Прибыль до налогообложения — 4,54 млрд руб. (+49,6% г/г)
👉Налог на прибыль — 0,90 млрд руб. (+5,7% г/г)
👉Чистая прибыль — 3,64 млрд руб. (+66,8% г/г)

Отчет слабоватый, да да слабоватый, Вы правильно прочитали, понятно что рост чистой прибыли на +66,8% до 3,64 млрд руб. выглядит очень сильно, но о причинах такого роста я напишу ниже, а мне не понравилось снижение прибыли от продаж на -4,5% до 4,22 млрд руб., потому что я ждал больше — давайте разбираться в отчете:

Выручка от услуг по передаче электроэнергии по итогам 3 квартала 2025 года выросла на +13,2% г/г до 33,36 млрд руб. только за счет роста тарифов, потому что объем оказанных услуг по передаче электроэнергии снизился на -2,0% г/г до 10,95 млрд кВт.*ч. — это четвертый подряд квартал с отрицательность динамикой по объему передачи (напомню ВСУ Украины вторглись в Курскую область в августе 24г.), но как дело обстоит с рентабельностью от продаж при передаче электроэнергии:

Рентабельность от передачи снизилась продолжает снижаться г/г и в третьем квартале, с 11,0% в Q3 24г. до 8,1% видимо снижение полезного отпуска дает о себе знать, себестоимость передачи 1 кВт*ч выросла на +19,3%, а выручка от 1 кВт*ч. на +15,6%, отсюда и снижение рентабельности — слабый результат, потому что для сравнения рентабельность у ЦиП наоборот увеличилась с 15,8% 16,2%.

Компания Россети Центр и Приволжье (сокр. ЦиП) опубликовала финансовый отчет за Q3 2025г. по РСБУ:

👉Выручка — 38,57 млрд руб. (+16,3% г/г)
👉Себестоимость — 31,38 млрд руб. (+14,8% г/г)
👉Прибыль от продаж — 7,19 млрд руб. (+23,2% г/г)
👉EBITDA — 10,97 млрд руб. (+17,1% г/г)
👉Сальдо прочих доходов/расходов (с процентами) — -0,48 млрд руб. (-0,54 млрд руб. в Q3 24г.)
👉Прибыль до налогообложения — 6,71 млрд руб. (+26,8% г/г)
👉Налог на прибыль — 1,83 млрд руб. (+67,5% г/г)
👉Чистая прибыль — 4,88 млрд руб. (+16,1% г/г)

Отчет отличный, в рамках моих ожиданий, EBITDA (по моему расчету, где EBITDA= прибыль до налогов+амортизация-сальдо прочих доходов/расходов (с процентами)) выросла на +17,1% до 12,08 млрд руб., а чистая прибыль +16,1% и 4,88 млрд — давайте посмотрим за счет чего.

Выручка от услуг по передаче электроэнергии по итогам 3 квартала 2025 года выросла на +16,2% г/г до 36,22 млрд руб. вследствие роста тарифов и росла на +1,4% объема оказанных услуг по передаче электроэнергии (11,98 млрд кВт.*ч.), но как дело обстоит с рентабельностью от продаж при передаче электроэнергии:

Рентабельность от передачи растет г/г до 16,2% (с 15,8%) — отличный результат.

Компания Россети Северо-Запад (сокр. СЗ) опубликовала финансовый отчет за Q3 2025г. по РСБУ:

👉Выручка — 18,51 млрд руб. (+43,4% г/г)
👉Себестоимость — 18,18 млрд руб. (+36,8% г/г)
👉Прибыль от продаж — 0,33 млрд руб. (-0,38 млрд руб. было в Q3 2024г.)
👉Сальдо прочих доходов/расходов (с процентами) — -0,36 млрд руб. (-0,40 млрд руб. в Q3 2024г.)
👉Чистая прибыль —-0,05 млрд руб. (-0,67 млрд руб. в Q3 2024г.)

Отчет конечно слабый, хотя если смотреть чистую прибыль именно в третьих кварталах, то это лучший результат для них, пусть и убыток -0,05 млрд руб. (в других 3-их кварталах убыток больше) — давайте разбираться почему так получилось.

Данных по полезному отпуску в третьем квартале 2025г. пока не опубликованы, но мы можем посчитать какая получилась прибыль от продаж при передачи электроэнергии, ведь тарифы с 01 июля выросли у всех МРСК:

Компания МЭСК опубликовала финансовый отчет за Q3 2025г. по РСБУ:

👉Прибыль от продаж — 0,168 млрд руб. (+0,1% г/г)
👉Чистая прибыль — 0,104 млрд руб. (+136,7% г/г).

За 9 месяцев 25г. результат следующий:

👉Прибыль от продаж — 0,471 млрд руб. (+12,0% г/г)
👉Чистая прибыль — 0,252 млрд руб. (+16,9% г/г).

Татнефть опубликовала РСБУ за 2 квартал 2025 года — быстро посмотрим, что там внутри (полную картину даст только отчетность по МСФО, но поквартально Татнефть перестала отчитываться)



Если мы смотрим на результаты 9 месяцев, то:

👉 Выручка упала на 9.7% г/г

👉 Опер прибыль упала на 34,8% г/г

👉 Чистая прибыль упала на 39,5% г/г


Тут правда стоит отметить, что 3-й квартал лучше чем 2-й (курс USD/RUB чуть ослаб + был рост в цене на нефть, не было отрицательной переоценки нефтяных запасов)






Но пока просвета в росте маржи не видно



Татнефть единственная из крупных ВИНКов России не попала в SDN санкции, может поэтому так крепко акции и держатся

Опер прибыль вышла в плюс за счет роста маржи НПЗ (предупреждал об этом в прошлом посте тут smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1187311.php )
Пруф





Но толку от этого всего? Все равно недешево. Делал прогнозную табличку с чувствительностью чистой прибыли Татнефти в зависимости от курса и цен на нефть, идем по худшей границе (тут важный факт, что я считал для скорр прибыли, а Татнефть за 9 месяцев 2025 года получила 20 млрд руб убытка по курсовым)

Совет директоров ЦБ РФ 24.10.2025 возобновил цикл снижения ключевой ставки (КС – далее), понизив ее на 50 б. п., до 16,5% годовых. Согласно различным консенсус опросам аналитиков, регулятор мог сохранить бенчмарк, но было немало тех, кто высказывался за снижение на 50-100 б. п. Рассмотрим ключевые тезисы мотивации такого решения.

Мотивация ЦБ по снижению ключевой ставки:

• Устойчивые показатели текущего роста цен значимо не изменились (нейтрально). Текущая показатели годовая инфляция остается выше таргета в 4%. Большинство устойчивых показателей инфляции находится в диапазоне 4–6% в пересчете на год. На повышение текущих темпов роста цен в сентябре значимо повлияли разовые факторы (моторное топливо, более быстрое удорожание плодоовощная продукция). Отмечу, также что годовой показатель ИПЦ на 20.10.2025 составил 8,2% г/г. ЦБ РФ представил обновленный среднесрочный базовый макропрогноз, где повысил ожидания по инфляции и КС на 2026 г. В результате достижение таргета теперь переносится ближе к концу следующего года.
• Остаются высокими инфляционные ожидания населения (проинфляционный фактор), который в октябре остались на уровне 12,6% (на 12M). Полагаю, что рост цен на бензин, отложенное до 1 декабря введение утильсбора за автомобили и предстоящее повышение НДС с 20% до 22% в следующем году, не дадут им заметно снизится в ближайшее время.
• Экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста (дезинфляционный фактор). Так регулятор интерпретирует текущее замедление экономической активности. Однако, сохраняется напряженность на рынке труда (безработица в августе достигла минимума в 2,1%), хотя есть и некоторые признаки обратной тенденции.
• Активизация кредитования в последние месяцы (в основном корпоративного, проинфляционный фактор).

Среднесрочный базовый прогноз ЦБ РФ

Источник: ЦБ РФ

*Прогноз в июле 2025 г.

**За 01.01-26.10 2025 средняя КС − 19,8%, за 27.10-31.12.2025 средняя КС − 16,4–16,5%

Вариантов решения по КС было три: 17%, 16,5% и 16%, рассказала Э. Набиуллина на пресс-конференции. На следующем заседании в декабре может быть, как снижение КС, так и ее сохранение. Сигнал же ЦБ РФ дается к нему нейтральный, добавила председатель регулятора.

ЦБ РФ для возвращения инфляции к таргету в 4% потребуется продолжительный период проведения жесткой ДКП, и дальнейшие решения будут зависеть от инфляционного тренда и динамики инфляционных ожиданий. Проинфляционные риски (более длительное сохранение отклонения экономики вверх от траектории сбалансированного роста, высокие инфляционные ожидания, эффекты от повышения НДС, а также с ухудшение условий внешней торговли) выросли и преобладают над дезинфляционными (более значительным замедлением внутреннего спроса) на среднесрочном горизонте. Дезинфляционное влияние бюджета текущего года будет существенно меньше, чем ожидалось ранее, говорится в пресс-релизе Банка России.

В целом на среднесрочную перспективу сигнал ЦБ РФ (вместе с обновленным прогнозом) можно назвать умеренно жестким (хотя ряд экономистов трактуют его как нейтральный).

Источник: ЦБ РФ

Реакция долгового рынка

На денежном рынке ставка РЕПО с КСУ/Депозиты с ЦК (по облигациям) снизилась с 16,31% до 16,03%.

Кривая ОФЗ умеренно снизилась на 7 б. п. (наиболее выражено в среднем сегменте).

С 20-х чисел декабря 2024 г., когда ЦБ РФ отказался от дальнейшего повышения ключевой ставки (КС – далее), наблюдалась тенденция по снижению доходностей рублевых облигаций и сужению G-спредов (корпоративных облигаций к ОФЗ). Однако после того, как 12 сентября регулятор сохранил бенчмарк на уровне 17% (при ожиданиях снижения до 16%) на рынке публичного долга началась коррекция вверх по доходности. Заседание Совета директоров Банка России 24 октября (будет опорным с обновленным среднесрочным базовым прогнозом) во многом может стать определяющим на краткосрочную перспективу. В данной статье кратко рассмотрю динамику облигационных спредов и текущие ожидания денежного рынка по предстоящему решению по КС.

Изменения спредов и доходностей рублевых облигаций с начала текущего года

В коротком сегменте ОФЗ 2Y за последнее время заметно сократился дисконт к КС, который наблюдался с конца прошлого года, на фоне уменьшения ожиданий по более быстрому циклу снижения регулируемой ставки.