РУСГИДРО

Сегодня вышел полугодовой отчет Русгидро, давайте кратко пройдемся по показателям компании.

Выручка компании осталась на уровне 2017 года, EBITDA выросла на 16% чистая прибыль выросла на 64%. 

Рост EBITDA обусловлен изменением ряда статей:

-ростом гос. субсидий, субсидии платятся для компенсации потерь компании, при занижении тарифов потребителям;

-рост цен на акции «Интер РАО», в статье «Прочие операционные доходы», добавил 3.6 млрд. р. к EBITDA;

-рост расходов на топливо на 14% и амортизации на 15%, привели к росту себестоимости на 6.3 млрд. р.

На рост ЧП помимо увеличения прибыли от операционной деятельности, на 30%, оказало:

-уменьшение финансовых доходов, по причине падения процентных доходов в 2 раза, с 4 млрд. р. до 2.3 млрд. р.

Продажа компанией «Русгидро» почти 5%-го пакета акций «Интер РАО» не скажется на показателе чистой прибыли компании по МСФО по итогам 2018 года. Об этом сообщил один из топ-менеджеров компании в рамках телефонной конференции.

Показатель EBITDA¹ Группы РусГидро по МСФО в первом полугодии 2018 года составил 59,95 млрд рублей, увеличившись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 16,3%. Чистая прибыль Группы РусГидро первом полугодии увеличилась на 64,5% и составила 36,69 млрд рублей. Скорректированная на неденежные статьи чистая прибыль² Группы – 38,43 млрд рублей, что выше первого полугодия 2017 года на 19%.

В целом, финансовые результаты Группы РусГидро отразили сильные операционные результаты на фоне повышенного притока воды в водохранилища на Волге и Каме и роста выработки электроэнергии дальневосточных тепловых станций в результате роста потребления.

Разница между отчетным и скорректированным показателями чистой прибыли объясняется признанием прочего операционного дохода вследствие изменения справедливой стоимости финансовых активов, оцениваемых через прибыль или убыток (акции ПАО «Интер РАО ЕЭС»); признанием убытка от обесценения дебиторской задолженности, изменения справедливой стоимости беспоставочного форварда на акции и экономического обесценения основных средств.

27 августа 2018 года Банк России зарегистрировал дополнительный выпуск акций ПАО «РусГидро», размещаемых по открытой подписке, общим объемом 14 013 888 828 обыкновенных акций. Дополнительному выпуску присвоен государственный регистрационный номер 1-01-55038-E-043D. Одновременно с этим Банк России осуществил государственную регистрацию проспекта ценных бумаг.

Условия размещения акций предусматривают предоставление акционерам преимущественного права ихприобретения. Уведомление о возможности осуществления акционерами ПАО «РусГидро» преимущественного права приобретения дополнительных акций в соответствии с действующим законодательством будет опубликовано в ленте новостей «Интерфакс» и на сайте ПАО «РусГидро» в сети интернет.

С учетом операционных показателей за период мы прогнозируем хорошую прибыльность – в частности, рост EBITDA на 10% г/г.

Котировки «РусГидро» остаются под давлением, в то время как руководство пытается переосмыслить факторы инвестиционной привлекательности компании: создающие стоимость инвестиции до сих пор нейтрализуются значительными списаниями, что ограничивает потенциал роста дивидендных выплат по бумагам компании. Как мы полагаем, показатели прибыли начнут расти в ближайшие периоды. Рассчитанная нами прогнозная цена на 12 месяцев остается без изменений на уровне 1 руб. за акцию, что подразумевает ожидаемую полную доходность в 65%. По акциям «РусГидро» подтверждаем рекомендацию Покупать.

Ожидаем хорошие результаты за 1 полугодие, с учетом операционных показателей за отчетный период «РусГидро» покажет хорошие финансовые результаты. Напомним, что в 1 полугодии выработка ГЭС увеличилась на 5%, выработка тепловых станций выросла на 8%. Исходя из этого, мы прогнозируем общую выручку в размере 197 266 млн руб. (включая субсидии), что на 5% выше уровня 1 полугодия 2017 года. В то же время расходы, по нашей оценке, вырастут на 7% г/г, в результате чего скорректированная EBITDA составит 53 777 млн руб. – рост на 10% г/г. С корректировкой на возможные (и ставшие обычными) списания основных средств и без учета воздействия от переоценки форвардной сделки с ВТБ мы ожидаем рост чистой прибыли на 40% г/г, до 31 142 млн руб., – результат мог бы впечатлить рынок, но, вероятнее всего, будет нейтрализован традиционными списаниями, которые уменьшат базу для расчета дивидендных выплат.

Уже были опубликованы операционные данные за 1П18: выработка выросла на 6% г/г, отпуск тепла – на 5,4%. Мы ожидаем умеренного роста выручки к/к благодаря сильным операционным результатам. На финансовые результаты будет сильно влиять также рост субсидий, которые «РусГидро» стала получать с июля 2017 года для выравнивания энерготарифов на Дальнем Востоке.

Мы ожидаем, что на отчетность на 1П18 будет довлеть разовые статьи, такие как обесценение дебиторской задолженности и основных средств. Кроме того, переоценка форварда должна негативно отразиться на чистой прибыли. Мы ожидаем спада скорректированной (на субсидии) чистой прибыли на 37% г/г. и умеренно негативной реакции рынка, поскольку инвесторы будут пристально смотреть на этот показатель (компания платит дивиденды из чистой прибыли).

На конференц-звонке мы ожидаем услышать комментарии менеджмента насчет Тайшетского проекта, перспектив участия компании в модернизации тепловых станций на Дальнем Востоке, решений по Загорской ГАЭС, и, возможно, прогнозов по финансовым метрикам на 2018 год.

Интер РАО отчиталась о росте EBITDA на 41% и прибыли на акцию на 25% в 1-м полугодии благодаря реализации мощности по ДПМ и улучшению многих производственных показателей в генерации и сбытовом бизнесе. Мы ожидаем благоприятной динамики прибыли и денежного потока, а также умеренного прогресса по дивидендам в ближайшие годы, но считаем, что финансовые успехи уже отражены в цене и акции вполне справедливо оценены рынком в сравнении с аналогами. Мы подтверждаем рекомендацию «держать», но повышаем целевую цену с 3,77 руб. до 3,93 руб.

Во вторник Русгидро представит отчет МСФО за 1 полугодие.
Существенные списания занижают базу для дивидендов.
ВТБ Капитал пишет, что верит, что впереди нас ждет скачок по прибыльности Русгидро.
Цель у них 1 руб и потенциал 65% (вместе с дивидендами).

Производство э/э в 1 пг +5%
ВТБ прогнозирует рост выручки +5% до 197,26 млрд руб
EBITDA +10% до 53,78 млрд руб
Прибыль, очищенная от списаний, вырастет до 31,1 млрд руб +40%г/г

Что ВТБ Капитал ждет от конференс колла (16:00мск)?
* прогноз генерации 2018
* ожидания по CAPEXу
* комментарий по модернизации дальнего востока
* По загорской ГЭС
* изменения дивидендной политики

Почему акции упали?
* потому что менеджмент занижает дивиденды бумажными списаниями
* ожидание больших строек в рамках ДПМ-2, несмотря на заявление менеджмента о сокращении капекса
* неопределенность с Загорской ГЭС

ВТБ посчитало, что включение дальнего востока в ДПМ-2, а также предстоящее выплаты ДПМ- принесут Русгидро увеличение прибыли 300% до 2024 года, в 2018 дивдоходность может вырасти до 6% и составить 16,8% в 2024 году. Поэтому рейтинг «Покупать».

=================================

Я чего-то не понимаю, откуда по итогам 2018 у Русгидро возникнет рост дивидендов, если в этом году компания планирует потратить 122 млрд руб на капекс, что будет больше её ебитды за этот год. Платить дивиденды из заёмных чтоле? Может кто-нить объяснить?