Сегодня компания отчиталась за 3 квартал. Разбираю отчет для вас. 

❌ Выручка 3 кв. = 10,94 млрд руб. (рост на 1,9% г/г)

Спас ситуацию по выручке HR-Tech (+145%), по основному бизнесу мы видим снижение выручки на -1,5%. 

Хедхантер скорректировал прогноз по выручке по году с +8-10%, до +3%. Если 4-й квартал будет в рамках прогноза — это -3%. 



✔️❌ EBITDA 3 кв. = 6,57 млрд руб. (снижение на 5,4% г/г)

✔️❌Скор. чистая прибыль 3 кв. = 6,13 млрд руб. (снижение на 15,5% г/г) 

Чистая прибыль снизилась из-за роста налога на прибыль (в 3 кв. 2025 заплатили 10,5% налога на прибыль против -0,4% в 3 кв. 2024 года) и роста операционных расходов на 17% г/г. 

При этом, компания даже в сложнейшей для себя конъюнутуре продолжает хорошо зарабатывать. 

✔️❌ FCF 3 кв. = 4,7 млрд руб. (тут были изменения оборотного капитала на -1,1 млрд руб.; так что скорректированный FCF = 5,8 млрд руб.)

Радует, что выплаты на основе акций стали меньше в объеме в сравнении со 2 кварталом 2025 года (0,35 млрд руб. против 0,54 млрд руб.). 

📈 Процентная маржа Совкомбанка расширяется 

✔️ Уже 5,7% в 3-м квартале, хорошая динамика. 

❌ Трансляцию в нормальную постоянную прибыль мы пока не видим из-за высокого резервирования (26,9 млрд руб. против 25,1 млрд руб. во 2-м квартале). 

✔️❌ Прибыль акционеров 3-го квартала = 16,5 млрд руб. (при этом, около 9 млрд руб. из них — разовые статьи, связанные с переоценкой портфеля, валюты и прочие операционные доходы)

Отчет, скорее, хороший. Один пункт в уравнении высокой прибыли 2026 года уже есть (маржа выросла), теперь нужно подождать пока реализуется второй пункт (снижение резервов).

Отчет Сбера разобрал для вас тут: t.me/Vlad_pro_dengi/2020

Отчет Т-Банка разберу на следующей неделе, подпишитесь на канал, чтобы не пропустить!

Причем, большую часть этого опережения акции сделали с начала этой недели (10 ноября). Думаю, причина в том, что завтра банк отчитается за 3 квартал. 

И рынок предполагает, что отчет будет сильнее 2-го квартала (во-первых, потому что хуже сложно, и представители банка сами сказали, что будет лучше; во-вторых, потому что в отчете Сбера виден рост процентной маржи и снижение резервов, те же тенденции мы можем увидеть и в Совкомбанке).

Сделал для вас конспект главных высказываний управляющего директора Совкомбанка Андрея Осноса на Смартлабе, про дивиденды, байбек и почему они считают текущую цену акций смешной: t.me/Vlad_pro_dengi/2018

Отчеты Совкомбанка наиболее непредсказуемые из всего банковского сектора (за исключением, пожалуй, ВТБ) из-за большого кол-ва разовых статей. Консенсус прогноз по прибыли 12,6 млрд руб. (мой прогноз, от 10 до 15). 

При этом, важна даже не сама прибыль 3 кв., а то, за счет чего она будет показана — разовые факторы или тенденции по росту маржи и снижению резервов.Если второе — то супер. 

Дивиденды на 1 акцию: 368 руб. 

Дивидендная доходность: 13,33%

Дата отсечки: 6 января

Есть 2 варианта, почему решили выплатить 300+ руб. на акцию (мои ожидания были 150-200). Первый вариант — CAPEX в 4-м квартале будет ниже заявленного. Второй вариант — решили выплатить не по нижней границе долга (ND/EBITDA = 1,2), а по верхней границе долга (ND/EBITDA = 1,4).

На мой взгляд, скорее, второй вариант. И теперь при расчете следующих дивидендов буду рассчитывать оба варианта. 

📊 Влияние выплаты на оценку

Такая выплата снизит потенциальную прибыль 2026 года на +-6% (со 120 до 113 млрд руб.), немного снизится и справедливая цена. 

При этом, акции X5 за вычетом дивиденда торгуются по 5,2 прибыли 2026 года. Да, это дороже Ленты, но это все еще дешево. 

Поздравляю акционеров X5 с дивидендами 🤝

Ждем, когда Лента опубликует стратегию. Это важное событие тоже должно случиться в ноябре. 

О ней и о многом другом сразу напишу в канале, поэтому приглашаю вас подписаться, чтобы не пропустить! 

Позитив представил отчет за 3 квартал 2025 года, разбираю его для вас. 

✔️❌ Отгрузки 3 кв. 2025 = 4,6 млрд руб. (рост на 10,7% г/г); за 9 мес. отгрузки составили 11,9 млрд руб. и выросли на 31,4% г/г. 

Позитив сохранил прогноз по отгрузкам на уровне 30-36 млрд руб. (рост по нижней границе 10%, по верхней 46%). Я полагаю, что результат будет ближе к нижней границе. 

❌ NIC (скор. прибыль) 3 кв. 2025 = -1,2 млрд руб. (в 3 кв. 2024 = -3 млрд руб.)

Убытки уменьшились за счет сокращения расходов — это позитивный момент в отчете (во 2 кв. 2025 общие расходы были 6 млрд руб., в 3 кв. = 4,4 млрд руб.)

❌ NIC 9 мес. 2025 = -8,8 млрд руб. (за 9 мес. 2024 = -10,1 млрд руб.)

Основную прибыль Позитив зарабатывает в 4-м квартале, поэтому годовой результат зависит от того, что мы увидим в нем. 

➡️ Я прогнозирую отгрузки по нижней границе в 30 млрд руб., и тогда NIC 2025 будет =-0,54 млрд руб. (жду годовой убыток). 

➡️ В 2026 году представили Positive ждут 30% рентабельность по NIC. У меня в модели при росте отгрузок на 33% до 40 млрд руб. (что еще надо показать!), рентабельность по NIC находится на уровне 8,9%. Сама скорректированная прибыль = 3,3 млрд руб. Насколько же должны вырасти отгрузки, по мнению компании, чтобы выполнить их цель. 

Разбираю для вас отчет зеленого банка за октябрь. 

✔️ Чистая прибыль за октябрь = 149,6 млрд руб. (в октябре 2024 = 134,2 млрд руб.)

✔️ Сбер показал рекордные процентные доходы за месяц = 277 млрд руб. (+25,6% г/г).  

❌ Небольшой негатив – снижение комиссионных доходов до 60,6 млрд руб. (на 6% г/г)

✔️ Интересный момент в отчете — рост кредитования. 

У Сбера есть запас по достаточности капитала (к следующему июлю надо прийти к 13,3% по Н 1.0, сейчас 12,8%, для сравнения в прошлом году в это же время было 11,7%). 

Я полагал, что Сбер может отдать образовавшийся излишек, увеличив payout на дивиденды (например, до 60% от прибыли), при этом, исходя из отчетности предполагаю, что выбрали другой путь — увеличивают выдачи кредитов. 

🔼 Корпоративный кредитный портфель +10,8% YTD, +2,6% за 1 месяц, это существенно! 

🔼 Розничный кредитный портфель +5,1% YTD, +1,5% за месяц. 

💸 Дивиденды

За первые 9М по МСФО Сбер заработал 28,94 руб. дивидендов, за октябрь Сбер добавил еще 3,31 руб. Итого — за 10 мес. Сбер заработал 32,25 руб. дивидендов.  

Послушал выступление управляющего директора Совкомбанка Андрея Осноса на конференции Смартлаба и сделал для вас конспект ключевых тезисов: 

✔️ Третий будет лучше, чем второй. Четвертый лучше, чем второй;

✔️  В 2026 прибыль зависит от того, что будет происходить со ставкой. Если она будет плоской, то мы вернемся к историческому ROE;

✔️ Средний ROE за последние 10 лет = 30%. В будущем мы считаем, что будем зарабатывать ROE больше, чем Сбербанк;

 ✔️ Из 15 крупнейших топ-менеджеров в банке у 13 основной net worth в акциях банка;

❌ В лизинге ситуация стабильно-тяжелая;

➡️ На M&A смотрим – на два параметра, цена, которая должна быть адекватна рыночным ценам, синергия; сделки мы публично не комментируем;

✔️ Допэмиссию мы не планируем, нет никакого желания размываться по текущим «смешным оценкам» (в ответ на вопрос об M&А через допку); 

❌ Мы примем решение о второй части дивидендов (за 2024 год) к концу 2025 года («очень осторожно и грамотно подойти ко второй части выплаты»); 

10 дней назад делился с вами своим видением ситуации в Хедхантере и предполагал, что начиная с октября мы увидим снижение темпов падения числа вакансий из-за снижения базы прошлого года: t.me/Vlad_pro_dengi/1981. Ну, увидели, блин )

🔽 Динамика вакансий в октябре м/м = -6% (к сентябрю 2025)

🔽 Динамика вакансий в октябре г/г = -30% (к октябрю 2024) 

Я ждал -25% г/г и нулевую динамику м/м.

ХХ-Индекс вырос до рекордных 7,4 (помимо снижения вакансий на 6%, резюме выросли на 7% за месяц). У нас точно безработица 2,2%?

❓Главный вопрос, который есть к этим данным — в чем причина снижения вакансий? И здесь две развилки. 

🟢В октябре Хедхантер, по слухам, повысил цены размещения вакансий. Если вы можете подтвердить / опровергнуть эти слухи, напишите в комментариях. Если это так, снижение вакансий будет компенсировано ростом цен, и в таком случае оно не так критично для компании. 

🔴 Если вакансии снизились из-за макроэкономической ситуации без роста цен, то это грустно. В таком случае придется снижать ожидаемые темпы роста выручки в 4 кв. 2025 и 2026 годах, снижать прогнозы по прибыли, FCF и дивидендам. 

По году выйдут на 1,1 трлн рублей, стратегию в 1 трлн точно выполнят. 

✔️ Чистая прибыль 3 кв. 2025 = 8,2 млрд руб. (в 3 кв. 2024 года = 4,4 млрд руб., при этом, тогда была налоговая переоценка), реальный рост поменьше. 

✔️❌ EBITDA 3 кв. 2025 = 19,6 млрд руб. (в 3 кв. 2024 = 16,9 млрд руб.) 

EBITDA выросла меньшими темпами, чем выручка. 

✔️❌ Рентабельность по EBITDA сократилась до 7,3% с 8,1% годом ранее. Конечно, хочется большего с учетом высоких темпов роста, и рентабельности 8,4% во 2 кв. 2025. 

✔️ LFL-продажи в 3 кв. 2025 = +10,4% (на уровне X5, у них 10,6%)

✔️ Положительный траффик в гипермаркетах (+1,1%) и супермаркетах (+2,2%). 

Нюансы тоже есть: 

❌ Траффик по всей группе отрицательный (-0,6%), причина в снижении траффика в Монетках (-2,1%). Удивительно, но факт, LFL гипермаркетов выше, чем магазинов у дома. 

По ММК в 3 кв. ситуация та же, что и в Северстали: t.me/Vlad_pro_dengi/1979 

Снижение спроса и трудности с экспортом => снижение цен на сталь => падение прибыли = > отрицательный денежный поток => отсутствие дивидендов.

❌ Скор. прибыль за 3 кв. 2025 = 3,1 млрд руб. (для сравнения за 3 кв. 2024 года = 19,6 млрд руб.)

❌ FCF за 3 кв. 2025 = 2,1 млрд руб. (при этом, помогли движения в оборотном капитале, без них было бы -6 млрд руб.)

💸 Дивиденды

Дивидендов за 2025 год можно не ждать — денежный поток отрицательный. 

В 2026 году во 2-м полугодии на значительном снижении ставки (хотя бы до 13%) мы можем увидеть некоторую стабилизацию и разворот в ценах на сталь, при этом не думаю, что дивиденды превысят 6-8%. 

📊 Оценка компании 

Сейчас ММК оценивается в 15 прибылей, в следующем году будет стоить около 6. Недооценка и идея может быть в 2027 году, но времени еще много. 

По графику ММК дешев, но я лучше куплю на 10-15% дороже, когда увижу разворот в ценах, а сейчас заработаю в других местах, где прибыль НЕ падает, а растет.