Ситуация с облигациями Гарант-Инвест на этой неделе получила развитие. Владельцы облигаций проголосовали за реструктуризацию. Это касается двух выпусков — 002Р-06 и 002Р-10. По сути, инвесторы согласились на новые условия: теперь погашение 100% номинала отложат до 2030 года, а купонные выплаты снизят до 10% годовых — и то начнут их платить только с 2026-го. Но кое-что держателям всё-таки предложили взамен: до 21% акций компании в качестве компенсации за невыплаченные купоны. Плюс тем, кто поддержал реструктуризацию, дадут по 0,5 акции на каждую облигацию — а тем, кто был против, достанется в 10 раз меньше.

Здесь, у меня, конечно, возникли некоторые вопросы к этой схеме, и я вполне могу себе представить, что часть облигационеров не согласится с этим решением и будет пытаться оспорить его в суде. Потому что закон всегда исходит из необходимости защиты прав миноритариев, и если они голосовали против какого-то решения, которое потенциально ущемляет их права, то они, наоборот, обычно получают возможность выйти, если говорить про аналогию с акциями.

Коллеги, всех с праздником Великой Победы 🙏🏻

Сегодня рассмотрим крупнейшего в мире производителя цветных металлов! Он, кстати, находится в портфелях многих инвесторов, это подтверждает «Народный портфель»* от Мосбиржи.

*«Народный портфель» — аналитический продукт Московской биржи, который отражает предпочтения частных инвесторов на рынке акций.

📊Результаты 2024 года:

❌Выручка снизилась на 5,3% до 1,2 трлн руб. (в $ снижение на 13%)

❌EBITDA снизилась на 9,1% до 416,5 млрд руб.

❌Чистая прибыль снизилась на 32,9% до 169 млрд руб.

💡Несмотря на ослабление рубля (-13,4%) в 2024 году, динамика показателей отрицательная год к году из-за низких цен на металлы.

Здесь показывали, где смотреть цены на основные металлы, производимые Норникелем!

❗️С начала 2025 года цены на основные цветные металлы не изменились (как были низкими, так и остались) кроме меди, которая подросла на 16%.

❗️Проблемы с трансграничными платежами остаются (рост дебиторской задолженности в 2 раза до 140 млрд руб.)

Для того, чтобы ответить на этот вопрос нужно спрогнозировать доллар на 31 декабря 2025 года. Это весьма нетривиальная задача, поскольку рынок в котировки префов Сургутнефтегаза закладывает всегда не только текущий дивиденд, но и будущие дивиденды, и если рынок будет полагать, что текущие дивиденды будут последними большими дивидендами, то вряд ли префы Сургутнефтегаза будут сильно расти даже на объявлении дивидендов.

Если говорить про будущие дивиденды, то да, сейчас сложились условия, при которых рубль может значительно ослабнуть к концу года. Но реализуется ли это или нет, и на сколько в итоге ослабнет рубль, даже если действительно все эти факторы реализуются, никто точно не скажет. А с крепким рублем и падающими ценами на нефть префы Сургутнефтегаза, конечно, не очень интересны.

Поэтому я бы ответил на этот вопрос так: если вы верите в ослабление рубля к концу года, и что доллар вернется к значениям 95 рублей за доллар или выше — то да, это неплохая спекулятивная идея, и на объявлении дивидендов префы Сургутнефтегаза могу несколько подрасти.

Вообще фонды на драгоценные и полудрагоценные металлы — это точно неправильный способ хранить подушку безопасности. Цены на металлы волатильны, плюс цены на оба металла сильно зависят от промышленного спроса, особенно от автопрома, где палладий используется в катализаторах для бензиновых двигателей, а платина – в дизельных. Начнется рецессия в Китае на фоне торговых войн — и цены на металлы дополнительно снизятся. А для подушки безопасности нужна нулевая волатильность, поэтому для этих целей фонд точно не подходит.

Что касается самого фонда от Альфа-Кпитал, то это первый на Мосбирже БПИФ, который дает доступ к физическим платине и палладию в равных долях. Фонд просто повторяет динамику корзины металлов, без активного управления. Фонд доступен неквалифицированным инвесторам, сделки с паями можно заключать как в основную, так и в вечернюю торговую сессию. Стоимость одного пая на момент запуска составила 100 руб., а минимальный объем покупки – один пай. Альтернативой может стать покупка производных финансовых инструментов, поэтому фонд в целом может быть удобен для розничных инвесторов, которые хотят добавить этот металл в свой портфель, но не хотят разбираться с производными финансовыми инструментами.

«Селигдар» — первый в России, кто выпустил «золотые» облигации.

Произошло это в середине 2023 года и вроде задумка интересная — платить 5-7% от номинала облигации в золоте, а не 15-25% по рублевым долгам.

❗️Но при росте золота/ослаблении рубля долг компании увеличивается в рублях и снижает чистую прибыль из-за переоценки обязательств.

Простая математика:

☝️В 2024 году, взяв тысячу рублей в долг на 1 год под 25% в рублях, нужно было бы вернуть 1250 рублей.

☝️А взяв тысячу рублей через золотую облигацию на 1 год в начале 2024 года, нужно было бы вернуть уже ≈1500-1600руб., учитывая рост золота (золото выросло со 185к руб. за унцию до 267к руб.) и проценты по облигации.

Знаете насколько снизилась прибыль из-за переоценки обязательств, номинированных в золоте, в 2024 году? ▶️ на 12,8 млрд рублей!

📊Результаты 2024 года:

❌Выручка выросла всего лишь на 5,9% до 59,3 млрд руб. (худший показатель в секторе)

✅EBITDA выросла на 26,9% до 23,6 млрд руб.

Долгосрочно на ЮГК мы смотрим позитивно. Да, у компании в прошлом году были проблемы: добыча золота несколько снизилась в связи с временной приостановкой работ в Уральском хабе, однако компании в итоге удалось с ними справиться, и если новых проблем не возникнет, то ЮГК уже в этом году начнет восстанавливать добычу золота. В этом году на данном месторождении ожидается добыча от 3,6 до 5,2 тонн. Кроме того, за 2024 год Сибирский хаб увеличил производство на 15%, достигнув объема в 7,2 тонны золота, здесь прогнозируется рост производства на 16-27%.

Особые ожидания связаны с 2026 годом, когда в эксплуатацию будет введен новый горно-обогатительный комбинат «Высокое». Этот проект позволит компании дополнительно получать 2 тонны золота ежегодно. Примечательно, что даже в текущих условиях ЮГК сохраняет высокую рентабельность на уровне 40-50%, что свидетельствует об эффективной системе управления.

В моменте главный драйвер для роста акций ЮГК, конечно, восстановление добычи в Уральском хабе и высокие цены на золото, а дальше драйвером для роста будет увеличение добычи золота на фоне ввода завершения инвестпрограммы.

В целом на обе эти компании мы смотрим долгосрочно позитивно, но важно понимать, что это скорее про стабильность и дивиденды, чем про иксы в перспективе. Плюс у обеих этих компаний в моменте не самое легкое время из-за достаточно высокой долговой нагрузки. И там, и там финансовые расходы существенно подъели чистую прибыль. Поэтому на какой-то период размер выплачиваемых дивидендов по ним может быть снижен и к этому стоит быть готовым.

А так — отчеты за 2024 год у обеих компаний были в целом неплохими. У Черкизово выручка подросла на 13,7% г/г, до 259,3 млрд. рублей, EBITDA незначительно снизилась до 45,3 млрд. рублей, чистая прибыль упала на 25,6% г/г, составив 20,4 млрд. рублей. Несмотря на снижение чистой прибыли рентабельность компании на хорошем уровне: рентабельность по EBITDA 17,9%, чистая рентабельность 7,8%. При этом компания в 2024 году продолжила расширять производство: в начале года приобрела комбикормовый завод, к концу года завершила покупку ООО «Руском» — производителя курицы в Тульской области мощностю 60 тыс. тонн в год, а также достроила в том же регионе завод технических фабрикатов — первый этап крупнейшего мясоперерабатывающего кластера. Планы на 2025 год включают дальнейшее развитие кластера и расширение бройлерных площадок на Алтае и в ЦФО.

Давайте поговорим о тестировании Fix Price в нескольких магазинах в Москве продаж крепкого алкоголя и попробуем оценить, способно ли это переломить те негативные тенденции, про которые мы писали в посте с анализом отчетности компании.

Fix Price решила добавить в ассортимент крепкий алкоголь — водку, виски, ром и настойки. Ранее в ассортименте были только слабоалкогольные напитки, для продаж которых не требовалась лицензия на алкоголь. Пока это только тест в нескольких московских магазинах, но если всё пойдет хорошо, то компания ожидает, что она на этом изменении ассортимента сможет серьёзно увеличить выручку.

По оценкам экспертов, алкоголь способен приносить от 15% до 40% оборота магазина. Но есть нюансы. Fix Price традиционно работает с низкими ценами, и алкоголь, скорее всего, будет продаваться по минимальной розничной цене без большой наценки. А это значит, что и в маржу компании это много не добавит, и целевая аудитория потребителей дешевого алкоголя у компании будет ограниченной. Плюс сеть столкнётся с жёсткой конкуренцией: крупные ритейлеры и специализированные алкомаркеты уже давно торгуют спиртным. Кроме того, основная аудитория Fix Price — женщины, а они реже покупают крепкие напитки.

👆На картинке вы видите динамику LFL-трафика* компании поквартально и начиная с конца 2021 года показатель устойчиво находится в отрицательной зоне, а это значит, что посещаемость магазинов Fix Price год из года падает.

*LFL-трафик — это важный показатель для ритейла, показывающий посещаемость в старых магазинах, без учета новых открытых. По-простому, чаще ли стали ходить люди в магазины или реже.

💡Компания не может переломить негативную тенденцию LFL-трафика уже более 3х лет и этого уже достаточно, чтобы обходить акции Fix Price стороной. Но давайте посмотрим и на другие показатели👇

📊Результаты за 1кв 2025г:

❌Выручка выросла всего лишь на 3,9% до 74,4 млрд руб. (рост ниже оф. инфляции)

❌Скор. EBITDA (до МСФО 16) снизилась на 5,7%% до 6,1 млрд руб.

✅Чистая прибыль выросла на 4,4% до 3,4 млрд руб.

📊Стоимостная оценка:

▪️Fwd EV/EBITDA ≈3,8

▪️Fwd P/E ≈5,7

Это дороже 🍏 Ленты

❗️В акциях можно найти только спекулятивную идею, если компания объявит высокие дивиденды, как это было в конце 2024 года. Долговая нагрузка у компании низкая (ND/EBITDA — 0,2) и теоретически возможна выплата дивидендов в долг.

Вообще на компанию Полюс мы смотрим долгосрочно позитивно. Ее отчет за 2024 год впечатляет: выручка выросла на +54% г/г, до 694,8 млрд руб., EBITDA достигла 538,7 млрд руб., что составляет +63% г/г, чистая прибыль выросла на 102% г/г, до 305,5 млрд руб., а EBITDA-маржа достигла рекордных 77,5%, что подтверждает высокую эффективность бизнеса. Долговая нагрузка умеренная, показатель чистый долг/ EBITDA — 1,35x. Такой рост стал возможен благодаря удачному сочетанию факторов — росту цен на золото, слабому рублю и увеличению добычи.

Операционные показатели по-прежнему отличные: общие денежные затраты (TCC) на добычу золота остаются самыми низкими в мире, увеличившись за год всего на 6% — до $383 за унцию. При этом производство золота выросло на 7% в годовом выражении, достигнув 3 млн. унций, а реализация увеличилась на 11% г/г — до 3,1 млн. унций. Кроме того, компания продала часть накопленных запасов, что также поддержало финансовые показатели.

Однако впереди есть нюансы: в 2025-2027 годах ожидается снижение производства золота на 13-17%, до 2,5–2,6 млн унций, а также рост общих денежных затрат (TCC) до $525–575 за унцию.