qe

Европейский Центральный Банк намерен свернуть программу количественного смягчения в декабре 2018 года. В сентябре 2018 года ежемесячный объем покупок ценных бумаг на открытом рынке должен составить 30 млрд. евро, а с октября по декабрь 2018 года показатель опустится до 15 млрд. евро. Программу, запущенную в марте 2015 года, первоначально планировали завершить в сентябре 2016 года. Основу программы составляла покупка государственных облигаций инвестиционного рейтинга со сроком обращения от 2 до 30 лет. Регулятор намеревался стимулировать кредитный рынок в регионе, что в конечном итоге должно было привести к росту потребительской инфляции до стабильных 2% г/г. Именно данный уровень индикатора рассматривается регулятором как наиболее подходящий для планомерного роста показателей производственного сектора, развития банковской отрасли, а также сохранения покупательской способности граждан евросоюза.

Итак, начиная с октября месяца, программа количественного ужесточения выходит на полную мощность. ФРС теперь будет ежемесячно изымать по 50 млрд $ (ранее про сокращение баланса писал в телеграме https://tele.click/MarketDumki/691). До конца года, из финансовой системы утечет 150 млрд, а в следующем году еще 600 млрд $. А это уже очень серьезная цифра выходит. Напомню, что QE-2 (вторая программа количественного смягчения действовала с ноября 2010 года по июнь 2011 года) как раз равнялась 600 млрд $. И пока она действовала, рынок рос. А как только она закончилась, сразу начались неприятности на рынках. И уже все конечно забыли, что 2011 год американский рынок акций закончил в нулях. Только третья по счету программа QE вернула рост на американский рынок. Так что не стоит недооценивать изъятие из системы 600 млрд $ в 2019 году.

Также, начиная с октября, Европейский Центральный Банк (ЕЦБ) будет «печатать» не 30 млрд евро в месяц, а 15 млрд. Мы уже в этом году видели волнения на рынке итальянского госдолга. Но пока это не перерастает в масштабную панику только по одной причине. Печатный станок от ЕЦБ всё еще работает. Но с января и он остановит свою работу. Новой ликвидности не будет и рынки уже не смогут игнорировать любой негатив. Наоборот, негатив будет отыгрываться по полной программе. Не будет больше таких ситуаций как в 2016 году после Brexit, когда панику погасили на следующий день. Заливать пожар больше нечем будет. Главные ЦБ мира явно дают понять, что дальнейший рост стоимости активов нежелателен.

На ZeroHedge выложили огромную обзорную статью по состоянию долгового рынка в Штатах. Там, помимо всего прочего, есть пара интересных графиков на которые стоит внимательно посмотреть. Во-первых, как напоминание, QE от центробанков ведущих стран мира будет закончено в начале следующего года. Это хорошо видно из графика ниже (BoJ — ЦБ Японии, BOE — Англии, SNB — Швейцарии). Изменение их совокупного баланса год к году впервые за последнее 10-летие уйдет в отрицательную зону.

Во-вторых, в конце статьи выложен обзорный график с динамикой доходности 10-летних трежерис за последние несколько десятилетий. На нем хорошо видно, что она длительное время находится в сформировавшемся нисходящем канале, при этом достижение верхней границы этого канала провоцирует очередной кризис. Так вот, в настоящее время мы вновь находимся на верхней границе этого канала и ФРС продолжает ужесточать свою монетарную политику.

Сэм хорошо себя ведет, зарабатывая 100 000 долларов в год. Сэм любит хорошую жизнь, и для поддержания этого он постоянно тратит больше, чем зарабатывает. Для финансирования постоянного дефицита своего бюджета он заимствует деньги.

К сожалению, Сэм не гипотетический человек. График пропорционально масштабирует налоговые поступления США и данные государственного долга в отношении текущих доходов Сэма в размере 100 000 долларов США. В настоящее время ежегодные налоговые поступления составляют 1,908 трлн. долларов США, а общая сумма непогашенных государственных задолженностей составляет 21,090 трлн.

В настоящее время для каждого доллара долга есть только девять центов дохода, чтобы покрыть его!

Судя по исторически низким процентным ставкам, инвесторы не обеспокоены тем, что правительство США объявит дефолт. Учитывая, что у правительства есть печатный станок, мы не видим причин для такой озабоченности.

QE Банка Японии зашло намного дальше чем ФРС и наученный горьким опытом ФРС в 2013 году (taper tantrum), японский регулятор был очень осторожен в высказываниях сегодня. По большей части денежная политика осталась без изменений, однако ЦБ позволил себе незначительные уточнения относительно скупки бондов, которая теперь станет чуть более гибкой. 

Краткие итоги заседания:

• Таргетирование доходности 10-летних облигаций осталось на уровне 0.0%;
• Ставка по депозитам осталась на уровне -0.1%;
• ЦБ сохраняет  приверженность контролю кривой доходности и QE;
• Прогнозы по инфляции на этот год, 2019 и 2020 изменились в сторону понижения, указывая на необходимость сохранения смягчения.

Дополнительная корректировка:

• Банк Японии теперь допускает более гибкие объемы скупки бондов. Спрос будет зависеть от плавающей доходности, то есть при увеличении доходности покупки могут быть увеличены и наоборот. Возможное объяснение такого хода — ограничения ликвидности с которыми сталкивается ЦБ. В условиях безысходности, даже такая мера может продлевать жизнь истощенному рынку JGB. Интересно, что несмотря на работающий «пылесос» ЦБ на рынке, объемы скупки бондов с середины 2014 года на самом деле снизились с последующей стабилизацией на уровне примерно 7.5 трлн. иен;

Одна из главных интриг этого лета, свернет ли ЕЦБ программу количественного смягчения (QE). Сейчас европейский центробанк ежемесячно печатает 30 млрд евро. В августе обещали закончить, но тут опять вылезли на поверхность старые болячки, связанные с чрезмерным госдолгом у Италии.

С одной стороны, пора заканчивать QE, т.к. в Германии явно наметилось ускорение инфляционных процессов. А с другой стороны, просто взять и перестать печатать деньги, не обращая внимание на итальянский госдолг, тоже не получится. Все мы прекрасно помним, какой переполох наделала греческая проблема в 2010 году. А итальянский «вопрос» гораздо серьезней: ВВП, госдолг и активы банковского сектора намного больше, чем у греков (см. картинку ниже). Просто так не отмахнешься от итальянских проблем. 

Сворачивание QE от ЕЦБ вкупе с сокращением баланса ФРС (выкладываю инфу о балансе в телеграм-канале https://tele.click/MarketDumki/386) принесет еще больше неопределенности на рынки и конечно же сделает их более волатильными.

Peakprosperity

В январе 2016 года мы увидели то, что, по-видимому, было, и, на мой взгляд, должно было быть окончанием “Пузыря Всего”, схлопывание которого должен был организовать картель центральных банков.

Резня стартовала на развивающихся рынках. Позиции с большим левериджем и кэрри-трейд начали сворачиваться. Этот набор причудливых слов означает, что крупные профессиональные инвесторы, которые занимали большие суммы денег в странах с низкими ставками (США, Япония и Европа) и использовали этот долг, чтобы спекулировать на рынках, предлагающих более высокую доходность (мусорный долг, развивающиеся рынки, акции и т. д.), начали разворачивать свой трейд.

Все очень быстро дошло до стадии “Продавай все!”. Мы увидели резкий рост доллара и падение фондовых рынков – причем наибольший удар пришелся по развивающимся странам, фондовые рынки которых быстро переключились в медвежий тренд, национальные валюты рухнули, а стоимость их облигаций была уничтожена.

Речь идет о взаимосвязи величины корпоративного долга и величины корпоративных дефолтов в США. Наткнулся на интересную статью в которой приведена корреляция между этими двумя показателями (здесь полный перевод на русский). Исторически, рост корпоративного долга приводил к увеличению частоты корпоративных дефолтов, т.к. росла кредитная нагрузка на компании. Однако, начиная с 2012 года эта взаимосвязь перестала работать, при этом корпоративный долг уже превысил уровни 2008 года (в % от номинального ВВП):

В публикации пытаются объяснять этот феномен ростом глобализации, в рамках которой долг корпораций США надо рассматривать в отношении к мировому, а не локальному ВВП, а также ростом величины долларовой наличности на счетах корпораций (в последнее десятилетие это было характерно для ряда крупных компаний). Но наиболее правдоподобный вариант заключается в том, что ФРС и другие центробанки предоставляли слишком большой поток ликвидности на внешние рынки в последние годы — подавляя процессы «естественного отбора» на свободном рынке и спонсируя дешевые займы для неэффективных предприятий.