колумнистика

График доли IPO убыточных компаний (https://t.me/the_buy_side/6279). График запаздывающий, без 2020 года. Не думаю, что нынешний год окажется далек от рекордных значений. Да-да, 4/5 компаний, выходящих на публичный рынок акций в США, еще не научились зарабатывать деньги.

Индустрия IPO – абсолютная надстройка всей фондовой индустрии. Много денег – много IPO разного качества, мало денег – число публичных размещений быстро стремится к нулю. Слабый экономический базис вкупе с прецедентной денежной ликвидностью – достаточная комбинация причин приведенного явления инвестиционной неразборчивости.

Инвестор, он же спекулянт руководствуется простым правилом: покупаю дорого, имея возможность продать дороже. Логика остается рабочей до момента общерыночного разворота или стагнации. После чего она годами может работать в противоположную сторону: IPO дороже, дальнейшая продажа акций дешевле.

( Читать дальше )

Назвал для себя это «теорией фантиков». Не вполне ответственная эмиссия денег абсорбируется не вполне контролируемым ростом долгового и фондового рынка и, в значительной мере, ростом плохого долга. Куда я бы начал относить уже и гособлигации развитых стран. Если денег больше, а инфляция ниже, значит, деньги где-то сгорают или замораживаются. Это где-то называется балансами центробанков (балансами обычных банков тоже). Вечный двигатель? Почти, ибо есть изъян. В нашем случае, смена инфляционной тенденции. Как только эмиссия денег перестает оживлять экономику и спрос (при всех побочных эффектах), наступает стагфляция. Возможно, да и скорее всего, мы уже в ней. Следующий этап — разрушительная инфляция. Которая не позволяет обслуживать колоссальный навес долга, сформированный в последние примерно 12 лет. Все это на уровне антиутопий и ощущений. Но антиутопии со временем обосновываются и доказываются, а ощущения становятся острее.

( Читать дальше )

дивиденды и высокие налоги – новая формула оценки российских акций" title="Низкие дивиденды и высокие налоги – новая формула оценки российских акций" />
На графике: сравнение динамики индекса МосБиржи и пары USD/RUB, источник moex.com

Российский рынок акций долго воспринимался как дешевый, но приносящий высокие дивиденды. Дешевый, потому что ограничен в доступе к капиталу и потому что, по общему мнению, несет повышенные риски собственности и владения. Приносящий высокие дивиденды, потому что тон задает государство, являющееся главным акционером. Государству необходим постоянный поток платежей, и госкомпании вынуждены платить высокие дивиденды. Те же правила становятся нормой и для частных компаний.

Баланс стоимости и дивидендов годами создавал интерес к рынку, правда, интерес в первую очередь внутренний. Оборотная сторона высоких дивидендов – компании в меньшей степени финансируют развитие и инфраструктуру. Но и при слабом развитии госкомпании могли приносить акционерам высокие прибыли, по причине низкой внутренней конкуренции.

( Читать дальше )

Динамика доли розничных инвесторов в общем объеме торгов на рынке акций США с января по июнь 2020 года (источник: http://www.profinance.ru/news/2020/10/13/bzpo-novichki-na-rynke-aktsij-torguyut-s-pomoschyu-setevogo-myshleniya-i-gotovy-risko.html)

Доля физлиц в обороте рынков акций растет во всем мире. Статистика по американскому рынку отображает ее изменение в процентах. 

Особенно важно, что стремительно растет доля физлиц на рынке: а) растущем, б) фундаментально дорогом. Где-то я это видел…

Я начал работать в брокерской компании осенью 2003 года, к началу 2004го получил квалификационный аттестат, попросил у родителей денег и начал, как, впрочем, и все мои коллеги, торговать на бирже. На перспективном и растущем российском рынке. Тогда все знали, что развивающиеся рынки растут быстрее развитых. Так оно и было. Быстро почувствовал себя инвестиционным гуру, поскольку счет рос (вслед за рынком, но, конечно, медленнее, я ведь активно торговал и проигрывал). За пару месяцев сжился с ощущением победы, начал строить далеко идущие финансовые планы. Но в апреле ФРС повысила ключевую ставку, рынок устремился вниз. Спустя еще пару месяцев я остановил свои фондовые экзерсисы с потерей около 20-25% от начального капитала. И в последующие 16 лет ни разу не чувствовал себя финансовым суперменом.

( Читать дальше )

 

 

Мы на кризисной развилке. В последние дни я говорил о перспективах ослабления рубля. И в данном случае предложения оказались верны. А вчера высказал мысль, что и 85 рублей за доллар – достижимый уровень. И поймал себя на ощущении уже собственного паникерства. Оценивать динамику валюты или состояние экономической среды по ощущениям – метод ненаучный. Но само ощущение хорошее. Оно заставляет сгруппироваться в защите. Все-таки любые кризисы – следствие той или иной поведенческой беспечности.

Но это мои эмоции. А они со свойственным биржевику сдвигом по фазе. Я вчера не только запаниковал, но и перевел наш с партнерами бизнес в кризисный режим (запрет на новые расходы, сосредоточение ресурсов и усилий на работе с инвесторами и риск-менеджменте эмитентов). Возможно, все это только ненужная суета. Однако не могу пока сказать, насколько готова окружающая нас экономика к вероятной второй волне кризиса. Пока исхожу из того, что волна может быть и может быть разрушительной.

( Читать дальше )

Наткнувшись на очередную оценку динамики ВВП крупнейших стран мира (прогноз изменения ВВП в 2020 году в сравнении с 2019 годом для ряда стран от МВФ), вспомнил о повсеместной дешевом рынке публичного долга. За приведенной диаграммой следуют прогнозы восстановления страновых экономик в следующем году. Но только прогнозы. Пока очевидно то, что согласованные действия правительств этих стран привели к экономическому кризису, глубину которого никто не предугадал.

Рассуждения об оторванности рынков акций от реального экономического положения – общее место. Мне интереснее рынок долга. Дешевый долг при слабости экономического субъекта особенно плох. Дефолтный риск или риск обесценения не компенсируется возможной спекулятивной премией. Психоделический сценарий, а его все же нельзя исключать, может довести стоимость денег и до -5%, и тогда мои опасения, конечно, не вполне оправданны.

Когда мы начинали заниматься портфелями PRObonds и, вообще, вещанием в сети, упор делался на макрорынки. В том числе как на источник заработка. «Мясничий», «МСБ-Лизинг» и прочие ВДО мало кого привлекали, да и нам казались временным явлением.

( Читать дальше )

Марк Ротко. «Оранжевый, красный, желтый» (1961). Картина продана 8 мая 2012 за $77,5 млн. на аукционе Christie's, Нью-Йорк

Наблюдаю за ростом цен технологических и просто крупнейших компаний, Amazon, Facebook, Microsoft, Apple. Тем более, наблюдаю за акциями Tesla.

И, конечно, думаю над механизмами самого ценообразования. Когда компании стоят, минимум, сотни миллиардов долларов (или, как в приведенном списке, триллионы), а их капитализации могут в десятки раз превышать уже не годовую прибыль, а годовую выручку.

Надо принять за данность, что рынок акций (американский в первую очередь) в значительной мере перестал быть рынком прав собственности и привлечения капитала для самих компаний. Первое место заняла функция поглощения избыточной денежной массы. Apple с двумя триллионами капитализации не может быть кому-то продана и кем-то куплена. Цена акций превращается в абстракцию, очень опосредованно связанную с самой компанией и ее показателями бизнеса или не связанную с ними вовсе.

( Читать дальше )

​Наблюдаю за восхождением к новым вершинам американских, европейских фондовых индексов, за балансированием 30-ти, 100-летних облигаций на нулевых доходностях. И настроение так себе.

Принудительная остановка экономик, падение их и рынков в кризис было болезненным, но более предсказуемым и в перспективе менее разрушительным, чем то, что получаем на выходе.

Вообще, дорожает то, что пользуется спросом. Спрос – производная от потребности. Канонически, если вы покупаете акции, вас должен привлекать бизнес компании, часть которой приобретается. Либо мотив ваш «трогательно прост»: со временем найти еще менее разборчивого покупателя и продать ему дороже. Какие уж мотивы должны двигать инвестором, покупающим долги с нулевыми ставками у перегруженных заемщиков – вовсе загадка. Разве что уверенность в наступлении, наконец, новой реальности. Тем не менее, исторически, самые дешевые деньги сопровождаются в России триллионным дефицитом бюджета, в США дефицит аналогичен, но в долларах (-3 трлн долл. накопленным итогом за год). Пошли отчетности. Газпром отчитался об убытке за 1 квартал в размере 116 млрд.р. Средние значения падения ВВП ведущих стран, исключая Китай, за 1-2 кварталы – 10-20%. Можно продолжить подсчет потерь, он будет продолжительным.

( Читать дальше )

Попробую в нескольких тезисах сформулировать подход к инвестициям, который у нас сложился, особенно с оглядкой на пандемический кризис.

Мы изначально не ставили целью специализироваться именно на организации облигационных выпусков или выпусков акций. Компания, безусловно, размещает и будет размещать ценные бумаги. Но идея в другом и на вид она проста – обеспечивать инвесторам стабильный доход в 2-3 депозитные ставки, сейчас это 10-15% годовых.

Простой она, правда, останется до первого дефолта или преддефолтного падения. Дефолт, даже череда дефолтов вряд ли значимо обесценят портфель, но они обнулят доходность.

Российский долговой рынок серьезно не страдал с 2008-9 годов. Одиннадцати-двенадцати лет достаточно для накопления существенных и не вполне предсказуемых рисков. С учетом нынешнего кризиса ряд дефолтов в этом году нам едва ли не гарантирован.

( Читать дальше )

Вчера я в первый с конца марта раз не смотрел обращение Владимира Путина вовсе. Думаю, не только я. По сообщениям в печатных СМИ, сюжет оказался ожидаемым. Президент полностью передал полномочия по отмене ограничительных мер главам регионов. Отмена будет стрессовой, поскольку до нее самой еще, похоже, не близко. Стрессовые ассоциации пусть тоже уйдут на уровень региональных чиновников. Сергей Собянин первым из них вчера и сообщил, что режим самоизоляции в своей основе будет продолен еще не наделю. Исключение сделано для строителей и промпредприятий, которые должны начать работу с 12 мая. Компенсироваться оно, вероятно, будет новыми, пока не объявленными запретительными нормами.

( Читать дальше )