Софтлайн - сколько стоит компания

Софтлайн — обзор бизнеса

С этим разбором я тяну давно… Это связано с тем, что для себя однозначно решила проходить мимо этой компании, но многих инвесторов невероятно тянет инвестировать в эту компанию, как говорится, ради вас, друзья. Давайте разбираться.

Содержание:

1. Чем занимается компания:  IT, дистрибуцией или трейдингом
2. Финансовое состояние компании
3. Оценка бизнеса, а нужна ли она?
4. Выводы

Компания Софтлайн — дистрибьютор программного обеспечения, то есть преимущественно перепродает программное обеспечение крупных производителей. При этом компания что сейчас, что раньше позиционирует себя как IT компания. Так ее и называют многие аналитики (чьи обзоры скорее всего рекламные).

Компания сотрудничает с лидерами рынка

Риски дистрибьютора — низкая рентабельность, риски возникновения конкурентов, так как вход в поле деятельности достаточно низкие, низкие мультипликаторы.

Называть компанию IT не совсем корректно (для меня это красный флаг)

В 2022-2023 году компания начала покупки компаний и купила 17 компаний из-за чего гудвил вырос на 8,7 млрд. руб.

Рост гудвиал за 2 года с 617 млн. руб. до 9 415 млн. руб.

Пройдя по основным купленным активам сложно сказать, что это супер растущие бизнесы. Рентабельность деятельности у многих невысокая.

Показатели купленных компаний, остальные «малыши», из всех компаний только 2 значимы

Компания заявляет, что доля собственных разработок растет, формально показывает это:

• 2022 год в выручке 11,7% продаж собственных решений
• 2023 год 29.7%, но если присмотреться рост произошел в статье Услуги и это явно не ПО.

Разбивка по продуктам и услугам компании

В заголовке я не спроста написала — не является ли компания трейдером на фондовом рынке? Почему я так подумала — об этом в разделе “Финансовое состояние”

Основные тезисы:

• рост выручки в 2023г. на 30% при падении чистой прибыли на 53%

• операционная прибыль 1,5 млрд. руб. при этом проценты по кредитам и займам 2,4 млрд. руб.

• компания вышла в плюс не от основной деятельности, а от наличия на балансе еврооблигаций и плюс дает переоценка финансовых активов. в 2023 году она составила 3,1 млрд. руб. В 2022 году ситуация аналогичная операционная прибыль 0,875 млрд. руб. проценты 1,147 млрд. руб., а чистая прибыль возникла из-за инвестиций в еврооблигации, переоценка тогда составила 6,2 млрд. руб. 

Анализ ОФР

Какими же финансовыми активами владеет сейчас компания? Это еврооблигации Беларусь на сумму 8,2 млрд. руб. (сумма с учетом переоценки, в 2023 году вложено 2 млрд. руб.). Для компании это огромные деньги для компании — 2 EBITDA, 20 FCF. Но с такой рентабельностью, может быть я сама вместо вложений в бизнес вложилась в облигации. Но получается, что менеджмент верит в Беларусь больше чем в развитие и перспективы собственной компании. (сарказм)

Учитывая новостной поток по этим еврооблигациям, есть шанс не увидеть свои деньги (говорят Беларусы выкупают их за 30% от номинала). Но для рискованных инвесторов — если беларусы выплатят по номиналу — шанс заработать.

много актуальных статей про дефолт облигаций

По сути финансовое состояние компании привязывается еще и к выплатам по еврооблигациям. А если будет дефолт, то минус 8 млрд. руб. практически обнуляет капитал компании, который как раз 8,5 млрд. руб. 

Если говорить об активах компании, то сильно выросли запасы — на 66%, дебиторская задолженность на 89% — при этом рост выручки составил всего 30%. 

коротко данные по балансу

Интересно посмотреть потоки по Инвестиционной деятельности, согласно потокам, деньги закупленные компании ушли в размере 4,7 млрд. руб., гудвил при этом вырос на 7 млрд. руб. Может часть долга как раз осело в кредиторскую задолженность? Обратите внимание на выданные займы в сумме 4 млрд. руб., компания кого-то кредититует, сумма немаленькая. 

Капитализация компании 58,43 млрд. руб., EBITDA за 2023 4,5 млрд. руб. (возьмем данные компании), рост EBITDA на 30% в 2024 году дает forward EBITDA 11. Учитывая, что компания убыточна (не считаем финансовый доход от переоценки), то это недешево. 

Сравнение компании с аналогами

Специально в сравнение включила разные компании IT и ретейл. Намного интереснее смотрится Позитив, Хэндерсон, Яндекс. А как вы считаете?

Исходя из оценки EV/EBITDA 10, компания апсайда фундаментально не имеет. Если покупать, то хотя бы в диапазоне 119-140 руб.

Технически компанию не рассматриваю, многие видят там растущий тренд, я тоже вижу. Но не захожу даже по технике в слабые компании. Меня пугает оборот по компании 500 млн. — 1 млрд. руб., кто ее торгует не понятно. Но радует, что пока компания особо не растет, хотя все равно должна стоить дешевле.

Софтлайн интересный кейс за которым мне интересно наблюдать с момента IPO. Мой старый пост, где не советую участвовать, тогда компания размещалась с мультипликаторами EV/EBITDA 18.

Прошло 2,5 года для меня ничего не поменялось. Важные факторы для меня — понятный продукт, прозрачность компании, прибыльность деятельности, недорогая оценка здесь не выполняются, поэтому участвовать достаточно рискованно. Особенно это касается долгосрочных консервативных инвесторов. Сейчас на рынке есть более интересные идеи. Например, недавно у меня выходил пост с оценкой Хэндерсон.

Что касается акций, они могут расти не привязываясь к фундаментальной оценке бизнеса и тут хочется привести слова Исаака Ньютона, который потерял ⅓ своего состояние на одной акции, а это 20 000 фунтов (на сегодня это более $3 млн):

“Я могу рассчитать движение небесных тел, но не безумие людей”.

Удачных инвестиций, друзья.

Мой телеграм канал: https://t.me/invest_privet