инвесторы в России

Мне часто задают вопрос о том, есть ли смысл покупать какие-то акции с надеждой на быстрый рост на горизонте 3-4 месяцев, и мне всегда хочется ответить: нет, даже если техническая и фундаментальная картина в этих акциях достаточно благоприятная. И ответить «нет» хочется по одной простой причине: короткие спекулятивные сделки требуют повышенного, а не пониженного самостоятельного понимания и техники, и фундаментала. А если кто-то спрашивает вопрос про конкретные акции — он явно этими повышенными навыками не обладает и может просто не понять, что я буду на самом деле иметь ввиду, говоря, скажем, о технической картине, или какие вообще риски кроются в подобной тактике.

Если, отвечая на вопрос, я начну объяснять что, например, акции Яндекса сейчас находятся в среднесрочном восходящем тренде, не видя мою картинку, многим будет довольно сложно понять, о каком именно тренде я говорю, где там хорошая точка входа (а она для такого короткого горизонта очень важна), и где там потенциальные точки для частичного фикса, а где надо ставить стопы.

Вчера в СМИ появилась информация о предложении Минфина внести изменения в программу долгосрочных сбережений граждан. Так, согласно этой информации власти обсуждают ограничение на вывод госсофинансирования из программы долгосрочных сбережений в течение первого года после зачисления. Причина — массовый вывод средств: за III квартал 2025 года участники сняли почти 18 млрд рублей из 20,3 млрд рублей за год, сразу после получения первого транша господдержки (51,8 млрд рублей).

Минфин считает, что так поступают в основном пенсионеры, используя льготные условия, хотя ПДС задумана как инструмент долгосрочных накоплений. Чтобы сохранить суть программы, могут ввести запрет на досрочное обналичивание именно государственной части взносов. Такой лайфхак в ПДС для пенсионеров действительно был, но, как и всегда, если граждане начинают массово злоупотреблять своими правами и использовать их не с той целью, с которой им эти права изначально давало государство, государство, как правило, начинает очень быстро принимать меры.

В последние два дня акции компании АПРИ показали впечатляющий рост с 13,1 до 17,5 рублей за акцию. Мы получаем много вопросов по поводу того, с чем связана такая динамика, и как мы смотрим на эту акцию. Что же, давайте рассмотрим эту ситуацию подробно. Вообще с нашей точки зрения фундаментальных оснований для такого ралли нет. Рост выручки на +9% до 15,4 млрд рублей по итогам 9 месяцев 2025 года и EBITDA на +7% обеспечен не увеличением продаж недвижимости, а продажей прав на проекты, что принесло компании 2,7 млрд рублей. То есть это разовые операции с маржой до 100%, которые положительно влияют на выручку здесь и сейчас, но негативно отражаются на будущих показателях.

При этом реализация жилых и нежилых помещений у них на самом деле снизилась на 6,8% г/г, физические продажи недвижимости упали на 33%. Долговая нагрузка по нашим расчетам превышает 5x EBITDA даже с учетом эскроу счетов, и у компании очень напряженная ликвидность, в половина долгов – краткосрочные. Коэффициент покрытия процентных платежей (ICR) на очень низком уровне 1.

Дело в том, что кроме дивидендного подхода акции оцениваются и другими подходами — тем же мультипликаторным или методом дисконтирования денежных потоков. Если оценивать все строго с точки зрения генерации кэша, то и квартиры у нас очень сильно переоценены, потому что арендная плата в среднем 6-7% в год, если сдавать их в аренду, так? Но квартиры оцениваются по-другому, хотя и там история знает случаи, когда квартиры резко переоценивались вниз на сдувании пузырей на рынке недвижимости, и переоценивалась недвижимость вниз тогда на много лет.

Во-вторых, если смотреть не только на дивиденды, то мы увидим, что за акциями стоит бизнес, у которого есть внутренняя стоимость. И это именно она склонна периодически меняться по разным причинам, и потому акции, по которым не платят дивиденды, бесплатно не раздают. Ведь у бизнеса как минимум есть активы, частью которых при покупке акций вы начинаете опосредованно владеть. Поэтому тут просто вопрос того, что оцениваются акции несколько иначе, а не чисто через дивидендный подход.

Если говорить конкретно о ЗПИФ Парус-НОРД, то в целом это фонд не плохой. Он сформирован в 2021 году на 15 лет. В составе фонда логистический комплекс в Шушарах общей площадью 108 тыс. кв.м., состоящий из нескольких отдельных зданий. Из дополнительных рисков здесь стоит отметить наличие кредитного плеча. Насколько я понимаю из документов на сайте компании, заемные средства здесь в виде кредита под фиксированный процент. Но в других фондах Паруса уже были прецеденты с тем, что ставка по кредитам оказывалась плавающая, и из-за роста ключевой ставки в какой-то момент фондам переставало хватать поступающей арендной платы и на обслуживание долгов, и на выплаты владельцам паев. Поэтому кредитное плечо в составе фонда — это как возможность в будущем роста доходов, так и определенные риски.

Из того что мне здесь сильно не нравится — я бы отметила очень высокие комиссии. Одна комиссия управляющей компании за успех и привлечение капитала составляет 15%, и это не считая других комиссий типа как за управление и комиссии на сопровождение кредита. И, кстати, эта ситуация характерна для всех фондов Паруса, поэтому они там все плюс/минус одинаковые.

Последе время акции Астры корректируются на фоне общего давления на сектор и рисков роста фискальной нагрузки. Хотя прямых решений пока не принято, сама перспектива усиления регуляторного давления или введения новых сборов для участников критической информационной инфраструктуры (КИИ) создает негативный фон и заставляет инвесторов проявлять осторожность.

Однако фундаментально компания остаётся одной из самых устойчивых. Основной драйвер роста — тренд на импортозамещение ПО в объектах критической информационной инфраструктуры, где реальной альтернативы Астре пока нет на уровне безопасности, сертификации ФСТЭК и масштаба внедрения на рынке по-прежнему нет — ни у отечественных, ни у дружественных иностранных разработчиков. Как отмечает Центр стратегических разработок в своём недавнем обзоре (14 ноября), спрос на решения для защиты КИИ не только не ослабевает, но и приобретает характер системной государственной задачи. В этом сегменте Астра сохраняет безусловное лидерство: её ОС «Astra Linux» уже сегодня установлена более чем на 1,5 млн рабочих мест в органах власти, госкорпорациях и оборонных.

Банк отчитался за 3 квартал 2025 года по МСФО:

✅Чистый процентный доход (ЧПД) вырос на 24% до 48 млрд руб.

✅Чистый комиссионный доход (ЧКД) вырос на 15% до 13 млрд руб.

✅Прибыль от небанковской деятельности (ПНД) выросла на 17% до 15 млрд руб.

✅Чистая прибыль выросла в 3,6 раза до 18 млрд руб.

✅Чистая процентная маржа (ЧПМ) – 5,7% (+1,0 п.п.)

Напомним, что прибыль за 1 полугодие 2025 года составила 18 млрд рублей. То есть в 3 квартале банк заработал столько же, сколько за два предыдущих квартала.

«Красивые цифры», не правда ли? Давайте разбираться детальнее!

👉Прибыль по операциям с финансовыми инструментами составила 5,4 млрд рублей.

Эта статья доходов будет расти на фоне снижения ставки, но она имеет разовый характер. Для корректного анализа чистой прибыли и сравнения результатов основной деятельности эту статью стоит исключить.

👉Прибыль по операциям с иностранной валютой, драгоценными металлами и производными финансовыми инструментами составила 7,1 млрд руб.

Пора заводить рубрику: «Российский фондовый рынок: вбросы, манипуляции и инсайдерская торговля». Вчера мы обсуждали слухи о продаже ВСК и резкий рост акций, а сегодня всё встало на свои места.

Новость: «Инвестиционный холдинг SFI продает свой пакет лизинговой компании «Европлан» в размере 105 млн акций (87,5%) Альфа-банку, сообщается в официальной информации холдинга».

❗️ЭсЭфАй лишается главного актива, который приносил более 70% прибыли.

Что компания будет делать дальше? Выплатит щедрые дивиденды (тогда долгосрочный инвестиционный кейс рушится) или купит другой актив? Будет ли продавать ВСК? Станет ли вливать деньги в М.Видео? Вопросов много, ответов пока нет.

Грубая оценка компании:

✅56,9 млрд руб. – продажа Европлана

✅25-30 млрд руб. – доля в ВСК

✅0 млрд руб. – доля в М.Видео (оценочно 1,2 млрд руб., но по факту ноль)

Итого: 81,9-86,9 млрд руб. или 1630-1729 руб. на акцию.

☝️Потенциал роста 20-27% и это после падения акций на 10% с вчерашнего пика на новости. С учетом рисков потенциал выглядит не самым привлекательным.

Вообще можно начинать с любого капитала, хоть с тысячи рублей. Это вообще большая ошибка думать, что если у вас пока нет капитала, то и в инвестировании вам делать нечего. В долгосрочном инвестировании главное — это не начальный капитал, а дисциплина и регулярные пополнения. Именно они, а не разовый взнос, создают тот самый финансовый «снежный ком», который катится и растёт годами, независимо от точки отсчёта. И чем раньше вы начнете инвестировать – тем больше ваши возможности.

И лучший тому пример — наш инвест-шоу портфель в нашем премиальном закрытом клубе. В рамках этого инвест-шоу мы еженедельно пополняем портфель на 7000 рублей и далее члены клуба голосуют, какой актив приобрести на это еженедельное пополнение. Портфелю сейчас чуть меньше двух лет, и с вот этими не самыми большими пополнениями к настоящему моменту он перевалил за вполне солидный 1 миллион рублей, хотя начинался фактически с нуля. Единственное что — в начале на небольшой сумме портфеля достаточно сложно сделать надлежащую диверсификацию, но начиная от 100 тысяч рублей ее уже можно сделать вполне нормальной.

Компания Хэдхантер сегодня опубликовала отчет за третий квартал и 9 месяцев 2025 года. Отчетность вышла нейтральной. Темпы роста у Хэдхантера по-прежнему замедляются. За девять месяцев 2025 года выручка выросла всего на 5,3%, до 30,7 млрд рублей, а чистая прибыль вовсе снизилась на 21%, до 13,4 млрд рублей, EBITDA также показала отрицательную динамику -4,8% и составила 16,8 млрд рублей. Но рентабельность по-прежнему высокая: чистая рентабельность 43,5%, рентабельность по EBITDA 54,8%.

В третьем квартале динамика ухудшилась — особенно среди малого и среднего бизнеса (-10%), который режет расходы на найм. Число платящих клиентов сократилось на 19,3%, хотя средний чек вырос на 11,5%. Такая динамика, правда, не затрагивает крупных клиентов – выручка по ним в третьем квартале показала рост на 8,9% при росте среднего чека на 8,3%. Падение доходов от доступа к базе резюме указывает на ослабление спроса на рынке труда. Давление усиливается из-за консолидации убыточного HRlink и роста операционных затрат. Затраты на персонал выросли на 36,3% г/г из-за увеличения численности сотрудников, роста зарплат, консолидации HRlink и применения с 2025 года льготной IT-ставки взносов в 7,6% для всей зарплатной базы.