ДКП

На полях Московского финансового форума, проходившего 18 сентября, Министр финансов отметил, что проект федерального бюджета на 2026-2028 годы, который будет внесен в парламент до конца сентября, будет предусматривать плавное снижение цены отсечения нефти в рамках бюджетного правила с 60 долл./барр. в 2025 году до 59 долл./барр. в 2026 году и далее схожим темпом до 55 долл./барр. в 2030 году. Актуальная редакция бюджетного правила предусматривает, что Минфин таргетирует нулевой «структурный баланс», т.е. расходы федерального бюджета за вычетом расходов на обслуживание государственного долга соответствуют сумме ненефтегазовых доходов (ННГД) и базовых нефтегазовых доходов (НГД, рассчитанных с учетом цены отсечения). Дополнительные НГД (сверх базового уровня) аккумулируются в ФНБ, в то время как недобор базовых НГД покрывается за счет фонда (что наблюдается во 2П25).

На пленарной сессии Московского финансового форума власти подтвердили курс на координацию бюджета и денежно-кредитной политики (ДКП). Министр финансов Антон Силуанов подчеркнул, что в ближайшие три года именно бюджет должен «размягчить» жесткие условия ДКП. По его словам, государственные расходы и банковское кредитование должны сбалансировать друг друга, чтобы не допустить ускорения инфляции.

Глава Банка России Эльвира Набиуллина отметила, что чем выше дефицит бюджета, тем жестче приходится действовать регулятору. При этом ЦБ и Минфин уже наладили взаимодействие, обмен информацией и согласованность действий. Силуанов добавил, что влияние бюджета проявляется сразу, тогда как эффект ДКП чувствуется лишь через несколько кварталов.

Одним из ключевых вызовов остается рост расходов на обслуживание долга и льготное кредитование. На эти цели в 2025 году потребуется 1,3 трлн руб., сообщил председатель бюджетного комитета Госдумы Андрей Макаров. При этом стоимость каждого процентного пункта ключевой ставки для бюджета выросла до 280 млрд руб.

• Денежно-кредитной политика (ДКП) остается жесткой.

• Уменьшение шага продиктовано желанием скорректировать ожидания рынка.

• Решение ЦБ привело к нормализации валютного рынка.

• Бюджетная политика определит траекторию снижения ставки.

• Регулятору, возможно, снова придется ускоренно снижать ставку.

В деталях

✋Банк России притормозил на фоне роста неопределенности

На заседании в пятницу, 12 сентября, совет директоров Банка России принял решение снизить ключевую ставку — на этот раз на 100 б.п., до 17% с 18%. Поводом стало ускорение кредитования и снижение предложения валюты экспортерами, как в прошлом году. Еще один аргумент в пользу снижения ставки — неопределенность в части бюджетно-налоговой политики на конец текущего года и далее.

🤞Рынок излишне оптимистичен

Уменьшение шага призвано скорректировать избыточные ожидания рынка по снижению ставки. Рынок слишком оптимистичен в отношении скорости снижения ставки в следующем году. Как правило, рынок слабо реагирует на вербальные интервенции, и ЦБ приходится общаться с рынком на языке цифр.

После резкого роста курсов в преддверии заседания Банка России рубль начал восстанавливаться. Курс юаня на Московской бирже опустился к отметке 11,55 руб./CNY, потеряв за два дня 3,3%, а внебиржевой курс доллара снизился до 82,25 руб./$, снизившись на 2,2%. Спекулянты, разгонявшие валюты, активно сокращают позиции, однако фундаментальные факторы остаются против возвращения курсов к значениям начала месяца.

Рост волатильности и активности на рынке сопровождался увеличением объема торгов с юанем до почти 16 млрд CNY, что на треть выше показателя пятницы и стало максимальным результатом с июня 2024 года. Количество сделок превысило 120 тыс., более чем вдвое выше среднего за предыдущие три месяца. Активность объясняется преимущественно участием частных инвесторов, рассчитывавших на долгосрочный разворот курса.

Спекулятивные ожидания усилились на фоне роста дефицита бюджета и отмены обязательной репатриации валютной выручки крупнейшими экспортерами. Курсы юаня и доллара поднимались на 5–6% перед заседанием ЦБ по ключевой ставке, однако фундаментальных причин для резкого роста не было. Профицит внешней торговли в июле вырос с $4,5 млрд до $7,7 млрд (с поправкой на сезонность — до $9,5 млрд), объем импорта оставался на уровне июня, а отток капитала был ниже обычного.

Номинальные процентные ставки в большинстве сегментов финансового рынка продолжали уменьшаться. Инфляционные ожидания населения и бизнеса оставались повышенными.

Вслед за снижением ключевой ставки снижались ставки по кредитным и депозитным операциям банков. Оживление корпоративного кредитования и умеренная, но возросшая кредитная активность населения поддержали более быстрый рост денежных агрегатов в июле — августе.

Более подробно читайте в информационно-аналитическом комментарии «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики».

cbr.ru/Collection/Collection/File/57259/DKU_2508-38.pdf

cbr.ru/press/event/?id=26934

«Данные Росстата и оперативные индикаторы свидетельствуют о существенном замедлении экономической активности. Одновременно инфляция замедлилась с пиковых значений. Решение Банка России снизить ключевую ставку стало важным шагом», - комментарий директора департамента макроэкономического анализа и прогнозирования Минэкономразвития Льва Денисова.

«Исходим из того, что текущая динамика инфляции оставляет потенциал для продолжения смягчения денежно-кредитной политики, а дальнейшее замедление темпов роста цен будет основным фактором при принятии соответствующих решений», — считают в Минэкономразвития.

В преддверии заседания совета директоров Банка России аналитики не пришли к единому мнению относительно масштаба снижения ключевой ставки. По оценкам экспертов, возможен как осторожный шаг на 1 процентный пункт (п. п.), так и более решительное снижение на 2 п. п.

Макроэкономические данные августа демонстрируют смешанную картину. По расчетам независимых аналитиков, сезонно скорректированная инфляция в годовом выражении замедлилась до 3,5–3%, а по оценке Минэкономразвития — и вовсе до уровня, близкого к 2%. Это ниже целевого ориентира ЦБ в 4%. При этом в августе фиксировалась месячная дефляция. Однако уже в начале сентября динамика изменилась: по данным Росстата, с 2 по 8 сентября индекс потребительских цен вырос на 0,1%. Основной вклад внесли непродовольственные товары, подорожание которых связано с ослаблением рубля.

Дополнительным фактором неопределенности стал сентябрьский опрос компаний Банка России. Он показал дальнейшее охлаждение деловой активности: индекс текущей ситуации снизился с –5,1 до –6,4 пункта, тогда как ожидания выросли с 9,4 до 10,3 пункта. При этом ценовые ожидания предприятий немного снизились, но прогнозируемый рост цен в потребительском секторе и рознице растет второй месяц подряд.

В августе продовольственные товары в России подешевели на 0,81%, главным образом за счет снижения цен на плодоовощную продукцию на 10,02%, следует из данных Росстата. Непродовольственные товары в среднем подорожали на 0,42%: электротовары и бытовая техника прибавили в цене 0,9%, автомобильный бензин — 1,81%, медикаменты — 0,31%. В то же время снизились цены на стройматериалы (–0,04%), моющие средства (–0,43%) и телерадиотовары (–0,27%).

Сегмент услуг подешевел на 0,62%. По итогам недели с 2 по 10 сентября недельная инфляция составила 0,1%, а годовая замедлилась до 8,1% по сравнению с 8,28% неделей ранее, сообщает Минэкономразвития. При этом продовольственные товары подорожали за неделю на 0,06%, непродовольственные — на 0,21%, услуги — на 0,06%.

Главный экономист «Т-инвестиций» Софья Донец отмечает, что августовская дефляция оказалась лучше ожиданий второй месяц подряд. Это может стать аргументом в пользу снижения ключевой ставки Центробанка на ближайшем заседании 12 сентября, когда большинство экспертов ожидают снижение до 16%. Однако сохраняющийся проинфляционный эффект бюджетного импульса и рост цен на бензин могут ограничить возможности для смягчения денежно-кредитной политики.